‘Kertas’ Bitcoin Tidak Menekan Harga – Perak Tunjukkan Sebabnya, Kata Jeff Park/

Penetapan harga pilihan Bitcoin yang luar biasa tenang serta aktiviti bulan ini yang lemah sedang membentuk apa yang disebut oleh Jeff Park, Ketua Pegawai Pelaburan ProCap dan penasihat Bitwise, sebagai ketidakseimbangan berbahaya: momentum naik tidak mungkin terjadi tanpa volatiliti, dan semakin lama BTC kekal “tenang”, semakin hebat pergerakan yang bakal berlaku nanti.

Dalam satu kiriman melalui X pada 27 Januari, Park menggambarkan pasaran semasa sebagai “masih merupakan pasaran untuk para pedagang”, dengan menyatakan bahawa volatiliti tersirat yang rendah dan penyertaan yang tipis merupakan asas yang kurang kukuh untuk kenaikan yang stabil. “Sangat tidak mungkin bagi Bitcoin untuk mendapatkan momentum naik tanpa mengalami volatiliti yang jauh lebih tinggi,” tulisnya.

“Fakta bahawa kita berada pada paras ~38 IV bersama-sama dengan jumlah dagangan yang sangat rendah sejak awal tahun memberikan saya rasa berhati-hati (lebih rendah daripada SEBULAN mana pun dalam tahun 2025, dan terutamanya buruk untuk bulan Januari secara umum) apabila anda dapat melihat apa yang sedang berlaku dalam pasaran logam. Anda sebenarnya tidak dapat membayangkan susunan yang lebih buruk untuk mengecewakan harapan.”

Apa yang Berlaku dalam Pasaran Perak dan Mengapa Ia Mungkin Berulang pada Bitcoin

Pembandingan yang dibuat oleh Park adalah berdasarkan pasaran perak yang telah berubah daripada stabil kepada tidak terkawal. Harga perak melonjak melebihi $117 setiap auns pada hari Isnin, dengan laporan menunjukkan adanya permintaan spekulatif yang bertindih di atas keadaan fizikal yang ketat serta penyertaan runcit yang tinggi melalui bar, syiling, dan ETF yang disokong secara fizikal.

Pergerakan tersebut turut disertai dengan lonjakan tajam dalam satu hari sahaja. Pada 26 Januari, kontrak hadapan perak yang paling aktif meningkat sebanyak 14%, iaitu kenaikan satu hari terbesar sejak tahun 1985. Gerakan harga tersebut juga selari dengan lonjakan mendadak dalam aktiviti dagangan dan pilihan bagi pelbagai instrumen perak.

Analisis oleh Eric Balchunas, pakar ETF di Bloomberg, menyoroti skala fenomena ini: “WOW: Jumlah dagangan SLV mencecah $32 bilion… itu 15 kali ganda purata biasa dan jauh lebih tinggi berbanding mana-mana sekuriti lain di dunia. Sebagai perbandingan, SPY mencatatkan $24 bilion, NVDA dan TSLA pula $16 bilion. Saya tidak ingat bila kali terakhir sesuatu yang relatifnya kecil seperti ini menguasai pasaran sepenuhnya. Mungkin GameStop?”

Kemudian, beliau menambah bahawa SLV “akhirnya mencatatkan dagangan bernilai $40 bilion saham [pada hari Isnin],” sambil menambah: “Untuk memberi gambaran, jumlah itu lebih besar daripada jumlah dagangan sepanjang suku pertama tahun lalu. Januari + Februari + Mac = $35 bilion. Volume pilihan juga melonjak ke tahap yang luar biasa. SLV sudah mencatatkan $1.5 bilion dalam pasaran pra-pembukaan, iaitu 3 kali ganda lebih banyak daripada ETF lain, dan 5 kali ganda lebih banyak daripada Tesla atau Nvidia. Sekali lagi, ia mengingatkan saya pada GameStop—bagaimana mungkin semua ini boleh berlaku?”

Pendedahan “Kertas” sebagai Pemangkin

Satu tanggapan yang sering dinyatakan dalam dunia kripto ialah bahawa bitcoin “sintetik” atau “kertas” menyebabkan penekanan harga spot. Park pula berpendapat bahawa dinamik sebaliknya sering kali tidak cukup dihargai, dan beliau menggunakan pasaran perak sebagai contoh untuk menunjukkan bagaimana penggunaan leverage dan struktur pasaran boleh menjadi pemangkin utama.

“Orang ramai sering salah menyalahkan bahawa ‘bitcoin sintetik/kertas’ adalah punca penekanan harga,” tulis Park. “Saya sudah lama berpendapat sebaliknya, dan anda boleh lihat bagaimana hal ini terbukti dalam pasaran perak di bawah—perak tidak mengalami kejadian 6-sigma kerana pasaran spot masih begitu aktif.”

Menurut ceritanya, lonjakan harga perak bukanlah didorong oleh permintaan spot yang teratur; sebaliknya, ia dipacu oleh “gelagat-gelagat tidak wajar” dalam pendedahan kewangan. “Lonjakan rekod perak berpunca daripada segala jenis gelagat di sebalik ‘perak kertas’, di mana peraturan margin, instrumen dan instrumen berleverage, serta ketidaksepadanan antara aliran tunai dan tempoh matang, mencipta tekanan yang amat besar sehingga mencapai titik pecah di mana bekalan fizikal tidak dapat disediakan dengan cukup pantas untuk menyeimbangi kelajuan bekalan kertas,” katanya.

Bagi Park, kesimpulan yang dapat diambil adalah berdasarkan arah aliran, tetapi bukan tertumpu pada tarikh tertentu. “Jika anda menyokong Bitcoin, anda sebenarnya menyokong volatilitinya,” tulisnya. “Sesiapa sahaja yang memberitahu anda sebaliknya tidak memahami asas pasaran komoditi… Mungkin bukan hari ini atau esok, tetapi pada akhirnya Bitcoin akan membuat ramai orang terkejut. Volatiliti atau tiada apa-apa.”

Pada masa penulisan, BTC didagangkan pada harga $89,430.