Sebuah dompet tunggal mencatatkan keuntungan tidak direalisasikan sebanyak $142.5 juta dalam platform Hyperliquid, mencapai paras tertinggi pada 13 Januari sebelum merosot menjadi kerugian sebanyak $8.76 juta pada 29 Januari.

Sementara itu, semua pergerakan ini dapat dilihat secara real-time melalui papan pemuka yang boleh diakses umum. Trader tersebut membangunkan reputasi selama gelombang likuidasi bersejarah pada Oktober 2025 dan kini beroperasi di bawah lensa pengawasan, di mana setiap urus niaga masuk, keluar, serta pelarasan margin disiarkan kepada para penonton, pesaing, dan juga pihak-pihak yang berpotensi menentangnya.

Perubahan nilai sebanyak $151 juta ini bukan sahaja mencerminkan potensi tetapi juga risiko daripada penggunaan leverage yang telus: visibiliti yang lebih baik memperbaiki pemantauan pasaran, namun pada masa yang sama, ia menjadikan kedudukan besar sebagai sasaran koordinasi dan membolehkan jurang antara kejayaan dan malapetaka diukur dengan ketelitian hingga ke tahap terkecil.

Dinamik ini baharu kerana skala operasinya juga baharu. Menurut DefiLlama, Hyperliquid telah memproses sebanyak $165.9 bilion dalam jumlah dagangan kontrak hadapan bulanan dan mempunyai nilai terbuka sebanyak $8.4 bilion.

Angka tersebut mewakili kira-kira 18.5% daripada jumlah dagangan kontrak hadapan atas rantaian untuk bulan Januari, serta 44% daripada nilai terbuka keseluruhan.

Apabila sebuah platform mencapai skala sebesar ini sambil mengekalkan visibiliti awam, “pita publik” tidak lagi sekadar bahan curiositi, sebaliknya mula membentuk dinamik likuidasi secara sistematik. Pusingan dagangan si ikan paus bukanlah satu kegagalan sulit; sebaliknya, ia berlaku sebagai sebuah pameran awam, dengan papan pemuka yang memantau proses kejatuhan harga secara real-time.

Mekanik platform di bawah tekanan

Gelombang likuidasi pada 10 Oktobar merupakan ujian tekanan yang penting. Lebih daripada $19 bilion telah dilikuidasi daripada kedudukan berleverage dalam tempoh kira-kira 24 jam, dengan harga Bitcoin menyentuh paras terendah sekitar $104,782.

CoinShares menjelaskan mekanisme kaskad tersebut: pembuat pasaran menarik aliran tunai, spread semakin lebar, dan jualan paksa semakin pantas. Nilai terbuka kontrak hadapan merosot daripada kira-kira $175 bilion kepada $125 bilion dalam masa kurang daripada sehari.

CoinShares turut menyatakan bahawa Hyperliquid telah mengaktifkan fungsi autodeleveraging semasa kejatuhan harga tersebut.

Sebuah kajian yang dikemukakan oleh CEO Gauntlet, Tarun Chitra, mengenai autodeleveraging menganggarkan bahawa Hyperliquid telah melakukan autodeleveraging sebanyak $660 juta dalam simulasi dan $2.1 bilion dalam keuntungan serta kerugian yang direalisasikan bagi para trader yang berjaya semasa kaskad pada 10 Oktobar.

Kajian ini mengukuhkan hujah bahawa “mekanik platform memainkan peranan penting”: likuidasi bukan sekadar peristiwa harga, tetapi juga peristiwa mikrostruktur.

Trader yang terselamat daripada Oktober dengan keuntungan yang masih utuh baru sahaja mempelajari pelajaran yang sama dalam arah bertentangan, apabila keuntungan tidak direalisasikan mereka di platform yang telus menjadi sasaran. Tanpa keluar secara disiplin, para pemenang boleh bertukar menjadi pecundang apabila ramai orang melihat kedudukan tersebut.

Kelebihan dan kekurangan transparansi

Data kedudukan awam membolehkan pengesanan risiko lebih awal.

Kedudukan Hyperliquid boleh dipantau dari luar melalui platform seperti CoinGlass, yang merekodkan sebuah titik akhir yang mengembalikan data kedudukan dompet, termasuk saiz, baki margin, serta keuntungan dan kerugian tidak direalisasikan.

Dalam teori, ini menjadikan penambahan leverage lebih sukar disembunyikan dan membolehkan pengurangan risiko yang lebih pantas sebelum berlakunya kaskad.

Hyper Foundation berpendapat bahawa transparansi dapat meningkatkan pelaksanaan dengan menarik penyedia likuiditi yang bersaing. Jika kedudukan masuk dan keluar si ikan paus dapat dilihat, pembuat pasaran boleh mengambil kedudukan yang bertentangan dengan aliran yang boleh diramalkan, sekali gus memperketat spread.

Namun, pusingan balik bernilai $151 juta milik trader tersebut menunjukkan satu pelajaran yang berbeza: visibiliti juga bermakna setiap saat anda tidak mengambil keuntungan akan disiarkan kepada sesiapa sahaja yang mungkin mendapat manfaat daripada memaksa anda keluar.

Perdagangan salinan menjadikan aliran si ikan paus sebagai aliran massa. “Vaults” Hyperliquid merupakan primitif asli di mana pengurus strategi mengurus kedudukan dan menerima bahagian keuntungan, menjadikan vaults sebagai medium untuk berkongsi strategi dengan komuniti.

Infrastruktur ini mengurangkan geseran bagi para penonton untuk menyelaraskan diri dengan trader yang dapat dilihat, sekali gus menguatkan refleksiviti. Apabila PnL tidak direalisasikan si dompet besar mencapai paras tertinggi sebanyak $142.5 juta dan kemudian merosot, para pesaing salinan berdepan dengan keputusan yang sama: keluar lebih awal dan mengunci keuntungan, atau terus menunggu harapan bahawa si ikan paus tahu sesuatu yang mereka tidak ketahui.

Selaras dengan kedua-dua arah, baik naik mahupun turun.

Pemburuan likuidasi kini menjadi lebih mudah bagi massa. Dokumentasi likuidasi Hyperliquid menjelaskan mekanisme penutupan paksa dan likuidasi sokongan melalui vault jika buku akaun tidak dapat menutup kedudukan dengan cukup pantas.

Terdapat naratif yang sudah lama wujud bahawa transparansi membolehkan “pemburuan ikan paus yang dipimpin massa”, iaitu usaha berkoordinasi untuk menolak harga ke zon likuidasi dan meraih keuntungan daripada penutupan paksa tersebut.

Samada pusingan balik trader dari +$142.5 juta kepada -$8.76 juta melibatkan aktiviti pemburuan yang aktif atau hanya disebabkan oleh keadaan pasaran, kita tidak dapat pastikan, namun visibiliti tersebut menjadikan kedudukan tersebut sebagai fokus semula jadi bagi aliran yang bersifat adversarial.

Penekanan yang lebih mudah terjadi apabila kedudukan adalah terbuka. Jika zon likuidasi atau zon stop dapat dijangka atau dilihat, pihak-pihak yang berlawanan boleh mengkoordinasikan aliran pesanan untuk menguji zon-zon tersebut. “Pita publik” kini menjadi “senarai sasaran publik”.

Ini tidak memerlukan konspirasi, kerana ia timbul daripada pelaku rasional yang memerhati maklumat yang sama dan akhirnya mengambil langkah perdagangan yang serupa. Si ikan paus yang memiliki keuntungan tidak direalisasikan yang sangat besar kini menjadi sasaran pemburuan, dan keuntungan tidak direalisasikan pun berubah menjadi kerugian tidak direalisasikan apabila semua orang mengetahui bahawa anda belum menutup kedudukan tersebut.

Tiga laluan ke hadapan

Hyperliquid menjadi pita publik laluan biasa dalam senario asas. Skala, transparansi, dan papan pemuka mencipta gelung maklum balas massa yang lebih pantas.

Nilai terbuka terus tertumpu pada Hyperliquid, pelacak, dan vault salinan, dengan pertumbuhan serta “PnL si ikan paus” menjadi pendorong naratif yang berulang. Pusingan dagangan si trader menjadi satu kisah amaran yang mengukuhkan pelajaran: ambillah keuntungan ketika dunia sedang memerhati.

Alternatif lainnya ialah respons dalam venue yang lebih tertutup, di mana transparansi mendorong peralihan privasi. Para trader besar menggabungkan eksposur mereka di pelbagai venue atau struktur untuk mengelakkan diri daripada menjadi sasaran. Pemburuan ikan paus secara terbuka berkaitan dengan peralihan si ikan paus ke venue pelaksanaan yang kurang telus atau struktur akaun yang lebih kabur.

Senario optimistik ialah transparansi memaksa reka bentuk risiko yang lebih baik. Penggunaan leverage yang terbuka menjadikan risiko ekor lebih sukar disembunyikan, sekali gus mendorong venue-venue untuk bersaing dalam aspek insurans, reka bentuk autodeleveraging, alat likuidasi, serta had risiko.

Laluan ini menganggap transparansi sebagai faktor pendorong, di mana para trader belajar untuk mengambil keuntungan lebih cepat apabila visibiliti tinggi, sementara venue-venue pula mengembangkan mekanisme yang lebih baik untuk mencegah kaskad.

Hadiah yang dipertaruhkan

Gelombang likuidasi pada Oktober menunjukkan bahawa mekanik venue menentukan hasil dalam situasi yang penuh tekanan.
Si ikan paus yang menunggangi keuntungan tidak direalisasikan sebanyak $142.5 juta sehingga merosot menjadi kerugian sebanyak $8.76 juta beroperasi dalam persekitaran di mana visibiliti kedudukan mencipta gelung maklum balas yang boleh mempercepatkan kedua-dua keuntungan dan kerugian.

Transparansi tidak menghalang pusingan dagangan tersebut, malah menjadikan setiap pergerakan dapat dilihat.

Pertumbuhan Hyperliquid telah mengubah kontrak hadapan atas rantaian daripada sebuah venue pelaksanaan alternatif menjadi pita rujukan bagi leverage kripto. Ini menjadikan transparansi bukan sekadar ciri, tetapi juga sifat sistemik.

Pasaran yang menggunakan pita publik berkelakuan berbeza daripada pasaran yang menggunakan buku rahsia, kerana pelaksanaan front-running, aliran pesaing salinan, serta tekanan yang berkoordinasi menjadi lebih mudah.

Persoalan bukanlah sama ada transparansi itu baik atau buruk. Persoalan sebenarnya ialah sama ada para trader yang meraih keuntungan tidak direalisasikan bernilai sembilan angka di platform yang terbuka dapat mengawal diri untuk keluar sebelum pita tersebut berubah menjadi musuh mereka. Trader ini gagal melakukannya. Trader seterusnya mempunyai data untuk belajar daripadanya.

Post-trader tarif Trump pada Oktober yang kehilangan $100 juta, menghapuskan semua keuntungan 10/10 selepas penurunan harga, mula-mula diterbitkan di CryptoSlate.