Disusun oleh: Long Yue, Wall Street Insights

Pada hari Jumaat, pasaran Wall Street menyaksikan perubahan mendadak dalam penilaian semula aset.

Menyedari kemungkinan bahawa bekas Gabenor Rizab Persekutuan, Kevin Warsh, bakal memegang jawatan sebagai Ketua Rizab Persekutuan, para pelabur kini berada dalam dilema yang mendalam: adakah pengerusi baharu ini akan menjadi "sahabat" atau "musuh" kepada pasaran?

Kebingungan pasaran terlihat jelas melalui fluktuasi harga yang ketara. Pada hari Jumaat, harga perak turun lebih daripada 30%, mencatatkan kejatuhan harian terbesar sejak Mac 1980; harga emas pula jatuh sebanyak 11%, prestasi terburuknya sejak Januari 1980. Sementara itu, indeks dolar melonjak 0.9%, pulangan bon AS 10-tahun meningkat kepada 4.24%, Indeks S&P 500 susut sedikit sebanyak 0.4%, manakala Indeks Russell 2000, yang lebih peka terhadap aliran tunai, merosot sebanyak 1.5%.

Inti pati daripada rangkaian reaksi ini terletak pada pendirian dasar Warsh yang kelihatan bercanggah. Di satu pihak, beliau menyeru agar Rizab Persekutuan mengurangkan kadar faedah dengan lebih pantas, namun di pihak lain, beliau tetap menegaskan perlunya mengurangkan jumlah aset bersih Rizab Persekutuan (atau “pengetatan kuantitatif”).

Priya Misra, pengurus portfolio pendapatan tetap di JPMorgan Asset Management, secara terus terang menggariskan kebimbangan pasaran: “Orang ramai memberi respons terhadap komen beliau tentang keperluan untuk mengurangkan aset bersih. Langkah ini bakal memberi impak yang sangat besar kepada aset berisiko.”

Bagi pasaran, pengurangan kadar faedah sememangnya merupakan faktor positif, namun jika ia disertai dengan pengetatan kuantitatif yang agresif, aliran tunai akan ditarik balik. Inilah logik tersirat di sebalik prestasi pasaran pada hari Jumaat, yang menyaksikan “hantaman berganda” terhadap aset selamat (emas/bon AS) dan aset berisiko, sementara hanya nilai dolar AS yang mengukuh.

Bayang-bayang Pengurangan Aset Bersih: Kebimbangan Tersembunyi bagi Aset Berisiko

Kebimbangan utama Wall Street adalah sikap Warsh terhadap aset bersih Rizab Persekutuan.

Warsh pernah berkhidmat sebagai gabenor Rizab Persekutuan dari tahun 2006 hingga 2011, di mana beliau dikenali sebagai seorang “pengawal inflasi” dan selama bertahun-tahun berpendapat bahawa kadar faedah rendah serta pembelian bon berskala besar akan mendorong kenaikan harga. Walaupun komen beliau baru-baru ini telah berubah kepada sokongan terhadap pengurangan kadar faedah yang lebih pantas, namun pendiriannya yang teguh untuk mengurangkan aset bersih membuatkan sesetengah pelabur percaya bahawa langkah ini mungkin melemahkan kesan penggalak daripada pengurangan kadar faedah.

Saat ini, Rizab Persekutuan baru sahaja mula mengembangkan semula aset bersihnya dengan membeli bon Treasury jangka pendek bagi mengurangkan tekanan ke atas pasaran pinjaman semalaman. Jika Warsh membalikkan trend ini selepas mengambil alih jawatan, aliran tunai pasaran bakal berdepan ujian yang mencabar.

Seorang tokoh ternama menyokong beliau sepenuhnya: Beliau seorang “pragmatik”.

Walaupun pasaran memberi respons yang berbeza, kalangan pelabur terkemuka di Wall Street tidak semuanya berpendirian negatif. Ramai pelabur berpengalaman percaya bahawa nilai terbesar Warsh terletak pada “kebebasannya”. Berbanding dengan “penjaga dasar monetari longgar” yang dahulu didesak oleh Presiden Trump, Warsh dianggap sebagai individu yang tepat untuk menahan tekanan politik dan mengekalkan kebebasan bank pusat.

Rob Arnott, pengasas Research Affiliates, berkata: “Warsh adalah seorang pragmatik. Beliau akan menjadi suara yang rasional, yang bakal membawa kesan menenangkan dan menyenangkan kepada pasaran.”

Pengurus dana lindung nilai, Paul Tudor Jones, mengucapkan pujian tinggi terhadap Warsh, menyifatkannya sebagai “sangat peka terhadap pasaran”. Jones berpendapat: “Dengan hutang yang melebihi 100% daripada KDNK dan kadar defisit sebanyak 6%, beliau adalah individu yang sempurna untuk membimbing kita melalui tempoh yang mungkin mencabar ini.”

CFO Pimco, Dan Ivascyn, juga menenangkan pasaran dengan berkata: “Pasaran akan berasa selesa dengan pilihan ini; beliau akan menunjukkan tahap kebebasan yang mencukupi.”

Logik “perdagangan devaluasi mata wang” telah berubah arah.

Dari perspektif pedagang, tindakan pasaran pada hari Jumaat turut menyingkap perubahan dalam logik perdagangan. Rekod-rekod tertinggi sebelum ini bagi emas dan perak sebahagian besarnya mencerminkan hilangnya keyakinan pasaran terhadap dolar AS dan aset AS (atau “perdagangan devaluasi mata wang”).

Namun, kemunculan Warsh nampaknya telah membalikkan harapan tersebut. Lonjakan kukuh dolar pada hari Jumaat, disertai dengan kejatuhan mendadak logam berharga, menunjukkan bahawa para pelabur kini menarik balik “undi tidak percaya” mereka. Peter Boockvar, Ketua Pegawai Pelaburan di OnePoint BFG Wealth Partners, merumuskan ketidakpastian ini dalam suasana emosi yang rumit dengan sebuah kata-kata sindiran:

Adakah Kevin Warsh sebenarnya yang akan mengambil alih jawatan?

Semua fluktuasi pasaran pada masa ini pada hakikatnya adalah pertaruhan terhadap “siapa sebenarnya Kevin Warsh”. Pendirian dasarnya kompleks dan sukar untuk difahami: dahulu dikenali sebagai “pengawal inflasi” yang teguh, kini beliau mula menyeru pengurangan kadar faedah, namun masih berpegang teguh pada konsep pengetatan kuantitatif. Kompleksiti inilah yang menjadikan sebarang label “dovish” atau “hawkish” yang ringkas tampak lemah dan tidak berkesan.

Perlu diperhatikan bahawa walaupun Warsh mengambil alih jawatan, beliau tidak akan dapat menentukan dasar secara sendirian.

Walaupun Ketua Rizab Persekutuan memiliki kuasa yang besar, beliau tetap tertakluk kepada mekanisme pengundian dalam jawatankuasa. Saat ini, perpecahan sudah mula timbul dalam kalangan ahli Rizab Persekutuan. Minggu ini, Jawatankuasa Pasaran Terbuka Persekutuan (FOMC) mengundi untuk mengekalkan kadar faedah tanpa sebarang perubahan, namun dua gabenor yang dilantik oleh Trump, iaitu Waller dan Milan, mengundi menentang pengurangan kadar faedah sebanyak 0.25%.

Beberapa pelabur menunjukkan bahawa jika pemimpin dan jawatankuasa bank pusat AS sering berbeza pendapat dalam membuat keputusan kadar faedah, seperti yang berlaku di United Kingdom, ini akan menandakan perubahan yang signifikan dan boleh menekan pasaran dengan meningkatkan ketidakpastian mengenai keputusan masa hadapan.

Jelas sekali, Wall Street memerlukan lebih banyak masa untuk meneliti isyarat-isyarat kompleks yang dibawa oleh pengerusi baharu yang bakal dilantik ini.