Sekilas pandang, pemadaman likuiditi bernilai $19 bilion pada 10 Oktober kelihatan seperti biasa: satu rangkaian pantas likuidasi, atau penutupan paksa bagi posisi dagangan, di seluruh bursa utama apabila bitcoin BTC$77,501.57, mata wang kripto terbesar, merosot tajam.

Apa yang berlaku selepas itu, serta kurangnya transparansi mengenai insiden pada hari tersebut, menjadikan kejadian likuidasi harian terbesar dari segi nilai dalam sejarah kripto sebagai satu situasi yang menyakitkan bagi para pedagang dan secara mendalam mengubah cara perdagangan kripto.

Satu nama kini menjadi tumpuan ramai: Binance.

Bursa kripto terbesar di dunia ini, bagi ramai pihak, kini menjadi wajah utama kejadian tersebut, yang menyaksikan harga bitcoin jatuh sehingga 12.5%, iaitu penurunan terbesar dalam tempoh 14 bulan. Keadaan ini memaksa bursa-bursa untuk menutup atau melikuidasi posisi berleverage yang kehabisan dana untuk terus beroperasi.

Samada disebabkan oleh skala Binance, dominasi mereka dalam dagangan derivatif, atau kekurangan kejelasan mengenai apa sebenarnya yang berlaku, setiap hari media sosial dipenuhi pelbagai tuduhan yang mendakwa bahawa bursa tersebut merupakan punca utama terjadinya 10 Oktober (kini dikenali ramai sebagai 10/10).

Binance sehingga hari ini tetap menegaskan bahawa penutupan tersebut bukanlah kesalahan mereka. Syarikat ini tidak memberikan sebarang respons kepada permintaan CoinDesk untuk mengulas artikel ini.

Namun, tanpa pihak yang benar-benar bertanggungjawab, mudah difahami mengapa insiden sedemikian membuat para pedagang sentiasa waspada.

Dalam beberapa bulan selepas kejadian tersebut, kedalaman likuiditi di sebahagian besar pasaran masih kekal jauh lebih tipis. Buku pesanan belum sepenuhnya dibina semula. Kedalaman pasaran (keupayaan untuk menampung pesanan pasaran yang agak besar tanpa menjejaskan harga secara ketara) kini lebih tidak menentu, manakala spread antara harga pembeli dan penjual semakin lebar. Ramai pedagang berpendapat bahawa struktur pasaran yang terjejas turut menyumbang kepada penurunan harga bitcoin dari $124,800 kepada $80,000 dan menghakis keyakinan para pedagang.

Kini, Ketua Eksekutif Ark Invest, Cathie Wood, turut menyertai seruan tersebut, dengan menyalahkan “sebuah gangguan perisian Binance” atas kelemahan harga bitcoin.

Mengapa Binance kembali menjadi tumpuan perdebatan

Wood menyuarakan pandangannya di Fox Business pada akhir Januari, dengan mendakwa bahawa gangguan tersebut mencetuskan hampir $28 bilion dalam aktiviti de-leveraging.

Pengasas bersama Binance, He Yi, turut memberikan respons secara dalam talian, dengan menegaskan bahawa Binance tidak menyediakan perkhidmatan kepada individu di Amerika Syarikat, walaupun catatan tersebut kemudian dipadamkan.

Pesaing-pesaing lain tidak melepaskan peluang ini. Star Xu, pengasas bursa saingan OXK, menulis bahawa 10 Oktober telah menyebabkan “kerosakan yang nyata dan berpanjangan kepada industri.” Walaupun beliau tidak secara langsung menyebut Binance, komen-komen beliau banyak ditafsir sebagai kritikan terhadap peranan pesaingnya.

Sementara itu, penyokong seperti bursa terdesentralisasi Hyperliquid menonjolkan peningkatan dalam jumlah dagangan derivatif dan kedalaman likuiditi, sekali gus memposisikan diri mereka sebagai alternatif ketika Binance berdepan cabaran reputasi.

Binance tetap berpegang pada pendirian bahawa 10 Oktober bukanlah hasil daripada masalah sistem dalaman.

Dalam satu acara soal jawab pada hari Jumaat, pengasas bersama dan bekas Ketua Eksekutif, Changpeng “CZ” Zhao, menyatakan bahawa dakwaan bahawa Binance menyebabkan kejadian tersebut adalah “sangat tidak munasabah.”

Syarikat tersebut menggambarkan insiden tersebut sebagai disebabkan oleh “faktor-faktor pasaran,” dengan merujuk kepada tekanan ekonomi makro, leverage tinggi, keadaan tidak cair, serta kebanjiran trafik di rangkaian Ethereum. Binance juga menyatakan bahawa sistem utama mereka terus beroperasi dan telah membayar hampir $283 juta sebagai pampasan kepada pengguna yang terlibat.

'Seperti meludah di muka kita'

Bagi sesetengah pihak, penjelasan tersebut masih tidak mencukupi, terutama jika mengambil kira skala likuidasi yang berlaku, dan angka $19 bilion kini membawa beban simbolik yang jauh lebih besar. Angka pampasan yang diberikan oleh Binance sering kali dilihat bukan sebagai bentuk pemulihan, tetapi hanya sebagai sebahagian kecil daripada kerugian yang dialami.

“Ini benar-benar satu jenaka,” tulis Bitcoin Realist yang menggunakan nama samaran di X. “Anda… telah melikuidasi $19 bilion hanya pada 10/10… Ini ibarat meludah di muka kita.”

Rasa marah ini mencerminkan sesuatu yang lebih luas daripada sekadar satu insiden volatiliti. Bagi ramai, 10 Oktober kini menjadi lambang kehilangan kepercayaan terhadap struktur pasaran kripto.

Namun, tidak semua orang bersetuju bahawa Binance layak digelar sebagai pihak yang bersalah.

“10/10 jelas bukan ‘gangguan perisian,’” tulis Evgeny Gaevoy, Ketua Eksekutif pembuat pasaran Wintermute, di X. “Ia adalah kejadian flash crash dalam pasaran berleverage tinggi pada malam Jumaat yang tidak cair, dipicu oleh berita ekonomi makro.”

Beliau menambah: “Mencari mangsa korban memang selesa, tetapi menyalahkan satu bursa sahaja adalah tidak jujur dari segi intelektual.”

Pendapat ini cukup ringkas: Dunia kripto masih bergantung pada leverage yang tinggi, dan kedalaman likuiditi sering kali bersyarat. Pembuat pasaran akan melebarkan spread atau menarik diri sepenuhnya ketika pasaran mengalami tekanan. Dalam keadaan yang tipis, likuidasi akan berlaku dengan lebih pantas.

Binance mungkin merupakan venue terbesar di mana kejadian tersebut berlaku, namun bukan semestinya punca utama kejutan tersebut.

Jurang transparansi terus menghidupkan spekulasi

Yang hilang ialah satu tinjauan awam dan naratif rasmi. Pengkritik berpendapat bahawa tiada penyiasatan terperinci yang menyebabkan spekulasi semakin merebak.

Salman Banaei, bekas pengawal selia di Suruhanjaya Perdagangan Hadapan Komoditi (CFTC) Amerika Syarikat, mencadangkan agar 10 Oktober disiasat, walaupun tanpa mendakwa adanya salah laku.

“Sama ada anda menyukai atau membenci kripto, seharusnya ada penyiasatan oleh pihak berkuasa terhadap insiden pada 10 Oktober 2025,” tulis Banaei, sambil menggambarkan insiden tersebut sebagai analogi dengan kejadian flash crash pasaran saham pada 6 Mei 2010. “Salah satu kelebihan peraturan ialah risiko penyiasatan sedemikian dapat menghalang manipulasi.”

Beliau berhati-hati untuk menegaskan bahawa beliau tidak mendakwa bahawa manipulasi berlaku. Namun, persoalan yang lebih penting ialah pasaran kripto masih belum memiliki post-mortem formal yang lazimnya digunakan dalam kewangan tradisional selepas kejadian sistemik.

Seorang pedagang yang dikenali sebagai Flood menyindir bahawa sebuah bursa besar telah “secara berterusan menjual altcoin sejak 10/10,” sekali gus menyuburkan teori konspirasi mengenai kelebihan inventori.

Benar atau tidak, dakwaan seperti ini sering kali berkembang ketika kedalaman likuiditi merosot dan keyakinan para pedagang semakin terhakis.

Isu yang lebih mendalam ialah kedalaman pasaran, bukan satu bursa sahaja

Insiden 10 Oktober mungkin akan lebih dikenang bukan kerana jumlah likuidasi, tetapi kerana apa yang ia dedahkan tentang struktur pasaran.

Dalam pasaran bull, buku pesanan sentiasa tebal, leverage dibina secara senyap, dan kedalaman likuiditi sentiasa melimpah.

Tetapi dalam pasaran bear, keadaan sebaliknya berlaku. Kedalaman likuiditi menipis, pembuat pasaran menarik diri, volatiliti semakin terkonsentrasi, dan gegaran seterusnya datang lebih cepat daripada yang dijangka.

Mengacu pada kejatuhan bursa kripto FTX pada tahun 2022, Ketua Eksekutif Ether.fi, Mike Silagadze, menulis di X bahawa “insiden ini nampaknya jauh lebih buruk berbanding landskap pasca-FTX. Dari segi asas, keadaan kini sebenarnya lebih kukuh daripada sebelumnya, tetapi pergerakan harga langsung tiada sebarang tawaran.”

Binance menjadi mangsa yang paling mudah kerana ia merupakan bursa terbesar, sekali gus venue yang paling mudah dilihat dan menjadi sasaran yang paling jelas.

Tetapi isu yang lebih mendalam ialah struktur. Kedalaman likuiditi kripto masih bergantung pada leverage, pembuatan pasaran yang bersyarat, serta keyakinan—semua elemen yang telah hilang dalam ruang kosong selama empat bulan terakhir.

"Saya tidak pasti sama ada Binance sengaja merosakkan pasaran pada bulan Oktober, tetapi saya lebih cenderung kepada fakta yang jelas: jumlah leverage yang tinggi, kedalaman likuiditi yang rendah, serta teknologi altcoin yang umumnya tidak berguna atau tidak diingini—semua ini adalah resepi untuk satu tragedi, dan itulah yang sebenarnya berlaku," kata Eric Crown, bekas pedagang opsyen di NYSE Arca.

"Soalnya bukan sama ada, tetapi bila kejadian ini akan berlaku."