JPMorgan mengaitkan penjualan Bitcoin (BTC) dan Ethereum (ETH) baru-baru ini dengan leverage crypto-native daripada keluarnya institusi, mencatat bahwa ETF spot dan futures CME menyerap penjualan paksa minimal sementara pasar futures perpetual menghadapi deleveraging tajam di kedua aset.
Bitcoin turun 13,1% dari $122.316 pada 3 Okt menjadi $106.329 pada 17 Okt, sementara open interest perpetual turun dari sekitar $70 miliar menjadi $58 miliar pada 10 Okt. Penurunan $12 miliar ini menandakan likuidasi paksa daripada keluar posisi secara teratur.
Data Farside Investors menunjukkan bahwa ETF spot Bitcoin mencatat arus keluar bersih sebesar $70,4 juta yang terkonsentrasi pada 14, 15, dan 16 Okt, minimal dibandingkan dengan skala pergerakan harga dan pembersihan leverage di pasar derivatif.
Ethereum mengalami deleveraging yang lebih parah relatif terhadap ukuran pasarnya. Open interest perpetual turun dari sekitar $28 miliar menjadi antara $19 miliar dan $20 miliar pada 10 Okt, mewakili penurunan $9 miliar hingga $10 miliar.
ETF spot Ethereum mencatat arus keluar bersih sebesar $668,9 juta pada 9, 10, 13, dan 16 Okt, hampir 9,5 kali lipat arus keluar ETF Bitcoin, dengan penebusan terkonsentrasi pada 10 Okt dan 13 Okt.
Meskipun respons institusional lebih besar pada ETF Ethereum, JPMorgan menyimpulkan bahwa deleveraging futures perpetual mendorong aksi harga di kedua aset, dengan arus ETF menunjukkan "sedikit penjualan paksa" relatif terhadap kaskade derivatif.
Data mendukung tesis bank tersebut. Open interest Ethereum turun sekitar 35%, sementara Bitcoin turun sekitar 17%. Namun, kedua aset mengalami penjualan terkoordinasi pada 10 Okt saat leverage dibongkar di seluruh venue crypto-native.
| Metrik | Jendela (UTC) | BTC | ETH | Catatan |
|---|---|---|---|---|
| Arus bersih ETF spot AS (US$m) | 3-16 Okt 2025 | +3.406,9 | +745,9 | Jumlah "Total" harian Farside untuk setiap tanggal; 17 Okt tidak menunjukkan entri. |
| Variasi OI futures CME | 9 → 10 Okt 2025 | ~datar hingga penurunan digit tunggal rendah | turun; lebih berat dari BTC | Liputan menunjukkan OI BTC CME tetap stabil secara luas selama flush, sementara ETH mengalami lebih banyak pembongkaran; delta OI CME harian yang tepat tidak dipublikasikan. |
| Perubahan OI perp agregat (notional) | 10-11 Okt 2025 (24-48 jam) | ≈ −40% | ≈ −40% | Deleveraging pasar luas di perpetual menurut Kaiko/JPMorgan; selaras dengan pelaporan kontemporer. |
Mekanisme flush perpetual
Futures perpetual melebih-lebihkan pergerakan karena leverage memaksa perdagangan. Ketika harga turun, rasio margin tergelincir, dan bursa melikuidasi posisi yang kekurangan margin dengan order pasar yang mengenai buku tipis dan memicu kaskade refleksif.
Cross-margin memperkuat dinamika ini, karena jaminan yang ditandai ke pasar menyusut saat aset turun, memaksa akun yang tampak aman untuk melanggar ambang pemeliharaan dan menambah arus paksa.
Tingkat pendanaan menawarkan indikasi tercepat. Selama flush turun, perpetual biasanya beralih ke tingkat negatif berkelanjutan dengan perpetual diperdagangkan pada diskon terhadap indeks spot.
Perubahan terjadi ketika pendanaan kembali menuju nol sementara premium atau diskon perpetual menutup, idealnya dengan harga stabil pada volume spot yang meningkat daripada aktivitas perpetual saja.
Open interest menyediakan pilar kedua. Penurunan tajam dalam open interest agregat bersamaan dengan sell-off berarti leverage meninggalkan sistem alih-alih berotasi ke short baru.
Penurunan 17% Bitcoin dan penurunan 35% Ethereum dalam open interest keduanya menunjukkan deleveraging yang nyata.
Pembangunan kembali yang konstruktif berjalan lambat dan dipimpin spot. Harga pulih atau tetap pada level dasar sementara open interest naik secara moderat, pendanaan tetap mendekati datar, dan basis perpetual tetap ketat.
Bottom yang tahan lama setelah flush perpetual terlihat seperti pendanaan negatif kembali menuju nol, diskon perpetual menutup, open interest direset dan dibangun kembali secara bertahap, dan kurva futures kembali ke contango ringan.
Pada waktu publikasi 1:06 pm UTC pada 18 Okt 2025, Bitcoin berada di peringkat #1 berdasarkan kapitalisasi pasar dan harganya naik 1,27% selama 24 jam terakhir. Bitcoin memiliki kapitalisasi pasar sebesar $2,14 triliun dengan volume perdagangan 24 jam sebesar $65,62 miliar. Pelajari lebih lanjut tentang Bitcoin ›
Pada waktu publikasi 1:06 pm UTC pada 18 Okt 2025, total pasar kripto dinilai pada $3,64 triliun dengan volume 24 jam sebesar $168,94 miliar. Dominasi Bitcoin saat ini berada pada 58,74%. Pelajari lebih lanjut tentang pasar kripto ›
Sumber: https://cryptoslate.com/jpmorgan-crypto-native-leverage-drove-sell-off-etfs-barely-flinched/
