Penjual pendek legendaris Jim Chanos mengakhiri taruhannya. Sejak Mei, presiden dan pendiri Kynikos Associates telah memasang taruhan bearish pada selisih antara harga saham Strategy dan kepemilikan Bitcoin-nya. Sepanjang 2024 dan awal 2025, saham Strategy bernilai jauh lebih tinggi daripada nilai kolektif kepemilikan Bitcoin-nya. Namun kemudian anjlok, dan pada 6 November, rasio Strategy-to-Bitcoin telah jatuh ke level terendah dalam beberapa tahun. Sekarang setelah selisih tersebut turun lebih dari setengahnya, manajer investasi berusia 68 tahun ini membatalkan taruhannya. "Saya dapat mengonfirmasi bahwa kami telah membatalkan perdagangan lindung nilai $MSTR dan Bitcoin kami sejak pembukaan kemarin," kata Chanos pada hari Jumat. Baik Chanos maupun Kynikos Associates tidak menanggapi permintaan komentar. Penjual pendek mendapatkan keuntungan dengan meminjam saham perusahaan, kemudian menjualnya dengan harapan harga akan turun. Jika harga turun, mereka membeli kembali saham tersebut, mengembalikannya kepada pemberi pinjaman, dan mengantongi selisihnya. Strategy memiliki mNAV, atau market-to-net-asset value, sebesar 1,1x, yang merupakan selisih antara kapitalisasi pasar perusahaan dan Bitcoin yang dimilikinya. Saat ini, masih berada di level tersebut — pertanda kematian bagi perusahaan, menurut kritikus seperti Chanos. 'omong kosong finansial' Tesis Chanos memiliki logika yang cukup sederhana. Strategy menggunakan siklus hype kripto untuk mendongkrak harga sahamnya sambil membeli Bitcoin, menciptakan peluang arbitrase bagi penjual pendek. "Strategy, dan lebih mengkhawatirkan lagi para penirunya, menjual kepada investor ritel gagasan bahwa mereka membeli Bitcoin dalam struktur perusahaan sehingga mereka harus menilainya dengan premium," kata Chanos kepada CNBC pada Mei. "Ini konyol." Pada saat itu, Strategy diperdagangkan sekitar 1,8 kali nilai aset bersihnya — nilai dolar dari kepemilikan Bitcoin-nya. Pada 2020, angka tersebut mencapai enam kali lipat. Namun Chanos dengan tegas berpendapat bahwa premium tersebut tidak masuk akal. Saylor, menurutnya, ingin investor menilai Strategy bukan hanya berdasarkan kepemilikan Bitcoin-nya tetapi juga kemampuannya untuk terus mengumpulkan modal dan menghasilkan "Bitcoin yield" — konsep yang Chanos tolak sebagai rekayasa finansial yang menyamar sebagai inovasi. "Mr. Saylor ingin Anda menilai bisnisnya berdasarkan bukan hanya nilai bersih kepemilikan Bitcoin-nya, tetapi juga dengan kelipatan pada perubahan NAV tersebut!" tulis Chanos di X. "Ini benar-benar omong kosong finansial." Strategy tidak segera menanggapi permintaan komentar. Perdagangan 'Ikut-ikutan' Chanos bahkan melangkah lebih jauh, membandingkan booming treasury Bitcoin dengan kegilaan SPAC tahun 2021 yang mengumpulkan $90 miliar dalam tiga bulan sebelum kolaps. "Kami melihat angka-angka seperti SPAC 2021 di pasar treasury Bitcoin saat ini," kata Chanos dalam podcast Bitcoin Fundamentals pada Juli. "Ada pengumuman yang cukup besar setiap hari sekarang — ratusan dan ratusan juta dolar setiap malam." SPAC menjanjikan jalan keluar yang mudah dan potensi keuntungan tak terbatas. Namun, mereka justru menghasilkan salah satu keruntuhan pasca-hype paling brutal dalam sejarah pasar modern. Startup truk listrik Lordstown Motors go public melalui SPAC, mempromosikan pabrik futuristik, kemudian menyatakan bangkrut pada 2023. Sahamnya turun 98%. Perusahaan truk hidrogen Nikola meroket dengan prototipe bergerak sebelum pendirinya dinyatakan bersalah atas penipuan. Sahamnya turun 95% dari puncaknya. Pada pertengahan 2022, Indeks De-SPAC telah anjlok lebih dari 75%. Chanos melihat pola yang sama terjadi pada perusahaan treasury Bitcoin: perdagangan "ikut-ikutan" yang dibangun berdasarkan rekayasa finansial, modal murah, dan euforia daripada fundamental bisnis. Dan prediksinya telah menguntungkan. Pedro Solimano adalah koresponden pasar DL News berbasis di Buenos Aires. Punya informasi? Email dia di [email protected].Penjual pendek legendaris Jim Chanos mengakhiri taruhannya. Sejak Mei, presiden dan pendiri Kynikos Associates telah memasang taruhan bearish pada selisih antara harga saham Strategy dan kepemilikan Bitcoin-nya. Sepanjang 2024 dan awal 2025, saham Strategy bernilai jauh lebih tinggi daripada nilai kolektif kepemilikan Bitcoin-nya. Namun kemudian anjlok, dan pada 6 November, rasio Strategy-to-Bitcoin telah jatuh ke level terendah dalam beberapa tahun. Sekarang setelah selisih tersebut turun lebih dari setengahnya, manajer investasi berusia 68 tahun ini membatalkan taruhannya. "Saya dapat mengonfirmasi bahwa kami telah membatalkan perdagangan lindung nilai $MSTR dan Bitcoin kami sejak pembukaan kemarin," kata Chanos pada hari Jumat. Baik Chanos maupun Kynikos Associates tidak menanggapi permintaan komentar. Penjual pendek mendapatkan keuntungan dengan meminjam saham perusahaan, kemudian menjualnya dengan harapan harga akan turun. Jika harga turun, mereka membeli kembali saham tersebut, mengembalikannya kepada pemberi pinjaman, dan mengantongi selisihnya. Strategy memiliki mNAV, atau market-to-net-asset value, sebesar 1,1x, yang merupakan selisih antara kapitalisasi pasar perusahaan dan Bitcoin yang dimilikinya. Saat ini, masih berada di level tersebut — pertanda kematian bagi perusahaan, menurut kritikus seperti Chanos. 'omong kosong finansial' Tesis Chanos memiliki logika yang cukup sederhana. Strategy menggunakan siklus hype kripto untuk mendongkrak harga sahamnya sambil membeli Bitcoin, menciptakan peluang arbitrase bagi penjual pendek. "Strategy, dan lebih mengkhawatirkan lagi para penirunya, menjual kepada investor ritel gagasan bahwa mereka membeli Bitcoin dalam struktur perusahaan sehingga mereka harus menilainya dengan premium," kata Chanos kepada CNBC pada Mei. "Ini konyol." Pada saat itu, Strategy diperdagangkan sekitar 1,8 kali nilai aset bersihnya — nilai dolar dari kepemilikan Bitcoin-nya. Pada 2020, angka tersebut mencapai enam kali lipat. Namun Chanos dengan tegas berpendapat bahwa premium tersebut tidak masuk akal. Saylor, menurutnya, ingin investor menilai Strategy bukan hanya berdasarkan kepemilikan Bitcoin-nya tetapi juga kemampuannya untuk terus mengumpulkan modal dan menghasilkan "Bitcoin yield" — konsep yang Chanos tolak sebagai rekayasa finansial yang menyamar sebagai inovasi. "Mr. Saylor ingin Anda menilai bisnisnya berdasarkan bukan hanya nilai bersih kepemilikan Bitcoin-nya, tetapi juga dengan kelipatan pada perubahan NAV tersebut!" tulis Chanos di X. "Ini benar-benar omong kosong finansial." Strategy tidak segera menanggapi permintaan komentar. Perdagangan 'Ikut-ikutan' Chanos bahkan melangkah lebih jauh, membandingkan booming treasury Bitcoin dengan kegilaan SPAC tahun 2021 yang mengumpulkan $90 miliar dalam tiga bulan sebelum kolaps. "Kami melihat angka-angka seperti SPAC 2021 di pasar treasury Bitcoin saat ini," kata Chanos dalam podcast Bitcoin Fundamentals pada Juli. "Ada pengumuman yang cukup besar setiap hari sekarang — ratusan dan ratusan juta dolar setiap malam." SPAC menjanjikan jalan keluar yang mudah dan potensi keuntungan tak terbatas. Namun, mereka justru menghasilkan salah satu keruntuhan pasca-hype paling brutal dalam sejarah pasar modern. Startup truk listrik Lordstown Motors go public melalui SPAC, mempromosikan pabrik futuristik, kemudian menyatakan bangkrut pada 2023. Sahamnya turun 98%. Perusahaan truk hidrogen Nikola meroket dengan prototipe bergerak sebelum pendirinya dinyatakan bersalah atas penipuan. Sahamnya turun 95% dari puncaknya. Pada pertengahan 2022, Indeks De-SPAC telah anjlok lebih dari 75%. Chanos melihat pola yang sama terjadi pada perusahaan treasury Bitcoin: perdagangan "ikut-ikutan" yang dibangun berdasarkan rekayasa finansial, modal murah, dan euforia daripada fundamental bisnis. Dan prediksinya telah menguntungkan. Pedro Solimano adalah koresponden pasar DL News berbasis di Buenos Aires. Punya informasi? Email dia di [email protected].