Peminjaman dengan jaminan kripto melonjak ke rekor $73,6 miliar pada kuartal ketiga, menandai kuartal dengan leverage tertinggi dalam sejarah sektor ini, namun komposisi leverage tersebut terlihat jauh lebih sehat dibandingkan selama siklus 2021-22.

Menurut Galaxy Research, kenaikan tajam ini didorong terutama oleh peminjaman onchain, yang kini mewakili 66,9% dari semua utang dengan jaminan kripto, naik dari 48,6% pada puncak sebelumnya empat tahun lalu.

Peminjaman DeFi saja melonjak 55% ke rekor tertinggi $41 miliar, didukung oleh insentif pengguna berbasis poin dan jenis jaminan yang lebih baik seperti Token Utama Pendle.

Pemberi pinjaman tersentralisasi juga mengalami pemulihan karena pinjaman tumbuh 37% menjadi $24,4 miliar, meskipun pasar tetap sepertiga lebih kecil dari puncaknya pada 2022.

Para penyintas dari siklus terakhir sebagian besar telah meninggalkan peminjaman tanpa jaminan, beralih ke model jaminan penuh saat mereka mencari modal institusional atau pencatatan publik. Tether tetap menjadi pemberi pinjaman CeFi dominan, memegang hampir 60% dari pinjaman yang terlacak.

Kuartal ini juga menyaksikan pergeseran menentukan dalam DeFi itu sendiri, dengan aplikasi peminjaman kini menguasai lebih dari 80% pasar onchain, dan stablecoin berbasis CDP menyusut menjadi 16%. Penerapan rantai baru, termasuk Aave dan Fluid di Plasma, membantu mendorong aktivitas, dengan Plasma menarik lebih dari $3 miliar pinjaman dalam waktu lima minggu sejak peluncuran.

Perlu dicatat bahwa tak lama setelah akhir Q3, terjadi penghapusan yang dipicu leverage yang mengakibatkan likuidasi senilai lebih dari $19 miliar, kaskade satu hari terbesar dalam sejarah futures kripto.

Namun, laporan Galaxy mengklaim bahwa peristiwa likuidasi tersebut tidak mencerminkan kelemahan kredit sistemik: sebagian besar posisi dikurangi risikonya secara mekanis saat sistem auto-deleveraging bursa diaktifkan.

Sementara itu, strategi treasury aset digital perusahaan (DAT) terus mengandalkan leverage, dengan lebih dari $12 miliar utang yang beredar terkait dengan perusahaan yang mengakuisisi kripto. Total utang industri, termasuk penerbitan DAT, mencapai rekor $86,3 miliar.

Data tersebut menunjukkan leverage kripto kembali meningkat, tetapi dengan pijakan yang lebih kuat dan transparan, dengan struktur berjaminan menggantikan kredit tanpa jaminan yang tidak transparan yang mendorong siklus boom-and-bust terakhir.