BitMine Immersion (BMNR), perusahaan treasury aset digital (DAT) terbesar yang berfokus pada Ethereum dan dipimpin oleh veteran Wall Street Thomas Lee, mengalami kerugian yang belum terealisasi yang besar pada taruhan besarnya pada ether ETH$2,760.16.

Perusahaan melaporkan pada hari Jumat pendapatan bersih sebesar $328 juta untuk tahun fiskal yang berakhir pada 31 Agustus, sementara laba per saham yang terdilusi penuh mencapai $13,39. Perusahaan juga mengumumkan dividen nominal sebesar $0,01 per saham dan mengumumkan rencana untuk meluncurkan produk infrastruktur staking, MAVAN (Made-in America Validator Network), pada awal 2026.

Meskipun pendapatan utama positif, Markus Thielen, pendiri 10x Research, memperingatkan bahwa perusahaan, serta DAT lainnya, menghadapi masalah struktural yang dalam.

Perusahaan ini sekarang diperkirakan mengalami kerugian yang belum terealisasi lebih dari $4 miliar pada kepemilikannya setelah penurunan 45% pada harga ETH sejak puncak Agustus. Harga saham BMNR anjlok 84% dari puncaknya pada Juli, dengan penurunan yang menghapus premium nilai aset bersih (NAV) yang dulunya mendorong antusiasme investor, catat Thielen.

Thielen berpendapat bahwa banyak perusahaan Digital Asset Treasury (DAT) bergantung pada entitas yang kompleks dan berlapis seperti manajer aset, penasihat strategis, dan tokoh promosi dengan gaji tinggi sambil menanamkan biaya yang "diam-diam mengikis pengembalian."

Dia menunjukkan bahwa kompensasi kepemimpinan BitMine dan penasihat eksternal bisa mengambil $157 juta per tahun selama 10 tahun melalui kontrak kompensasi dan penasihat.

Hasil staking Ether, sumber pendapatan utama pada kepemilikan kripto, tidak terlihat menarik bagi investor, catat Thielen. Menurut CESR Composite Ether Staking Rate, hasil staking ether saat ini sekitar 2,9%, yang jauh di bawah imbal hasil dana pasar uang dolar AS yang dianggap bebas risiko. Setelah biaya operasional dan perantara diperhitungkan, imbal hasil efektif untuk pemegang saham jauh lebih rendah, kata Thielen.

"Tidak ada alokator institusional serius yang akan menerima" hasil tersebut, kata Thielen, terutama ketika "volatilitas harga ETH menempatkan jaminan yang mendasarinya pada risiko konstan."

Thielen memperingatkan bahwa DAT bisa menjebak pemegang saham, terutama saat premium NAV runtuh. "Investor menemukan diri mereka terjebak dalam struktur, tidak dapat keluar tanpa kerusakan signifikan — skenario Hotel California yang sebenarnya," katanya.