Premium bitcoin Strategy menuju ke level rendah 'crypto winter', kata TD Cowen

Michael Saylor's Strategy (sebelumnya MicroStrategy) telah melihat premium bitcoin-nya terus menurun, sekarang "menuju ke level rendah 'crypto winter'" tahun 2021-2022, kata Lance Vitanza, managing director di TD Cowen Research Group's TDSecurities, dalam catatan kepada The Block pada hari Senin.

Berbagi dua grafik premium bitcoin perusahaan yang diperbarui, Vitanza mengatakan Strategy tidak menerbitkan saham apa pun di bawah program at-the-market (ATM) hari ini dan tidak membeli bitcoin baru — detail yang memicu fokus baru pada posisi premium saat ini. Kedua grafik, satu yang menjangkau kembali ke 2020 dan yang lain mencakup dua belas bulan terakhir, menunjukkan metrik yang terus terkompresi menuju level akhir 2021 dan awal 2022.

Sumber: TD Cowen

Dalam kasus Strategy, premium bitcoin mengacu pada harga yang dibayar investor untuk saham Strategy (ticker MSTR) relatif terhadap nilai aset bersih dari kepemilikan bitcoin-nya. Ketika saham diperdagangkan lebih dekat dengan nilai kepemilikan tersebut, premium menyempit; ketika investor memperlakukan perusahaan sebagai cara leverage untuk mendapatkan eksposur terhadap bitcoin, premium melebar. Grafik menunjukkan bahwa premium turun tajam dari puncak tertinggi akhir tahun lalu.

TD Cowen mempertahankan target MSTR $535, tetap bullish

Meskipun penurunan premium terus berlanjut, Vitanza dan koleganya Jonnathan Navarrete tetap bullish pada MSTR. Mereka mempertahankan peringkat beli dan target harga $535 — sekitar 200% di atas harga saham Strategy saat ini sekitar $180 — menyebutnya "hasil yang masuk akal dalam waktu satu tahun."

"Kami tidak melakukan perubahan pada dasar harga bitcoin kami dan terus mengharapkan Strategy akan memiliki 815 ribu bitcoin pada akhir FY27," catat laporan terperinci Vitanza dan Navarrete, yang diterbitkan secara terpisah pada hari Senin. "Dengan demikian kami terus memodelkan lebih dari $185 miliar kepemilikan bitcoin pada Des-27, yaitu, nilai intrinsik bitcoin sekitar $540 per saham. Target harga kami pada $535 dengan demikian terus mencerminkan premium 0% terhadap nilai intrinsik per saham pada Des-27."

Laporan tersebut juga menyoroti kekhawatiran seputar potensi penghapusan Strategy dari indeks MSCI — risiko yang telah membebani saham. Vitanza dan Navarrete mengatakan mereka, faktanya, mengharapkan Strategy akan dihapus dari indeks dan tetap di bawah tekanan akibat overhang MSCI yang berkelanjutan.

"Meskipun terasa tidak menentu, kami sekarang mengharapkan PBTC [perusahaan perbendaharaan bitcoin publik] seperti Strategy akan dikeluarkan dari semua indeks MSCI pada Februari mendatang," bunyi laporan tersebut. "MSCI sendiri telah mengusulkan hal tersebut, dan kami mengharapkan keputusan formal akan diumumkan pertengahan Januari."

"Keputusan tersebut mungkin sama kelirunya dengan ketidakberuntungannya," tambah laporan tersebut. "Strategy bukanlah dana, trust, atau perusahaan induk. Sebaliknya, ini adalah perusahaan operasi publik dengan bisnis perangkat lunak senilai $500 juta dan strategi perbendaharaan unik yang menggunakan Bitcoin sebagai modal produktif. Meskipun bisnis perangkat lunak mungkin hanya menyumbang sebagian kecil dari total nilai, itu menyumbang 100% dari pendapatan perusahaan."

Menghapus PBTC dari indeks MSCI akan memerlukan penjualan dana pasif yang substansial pada saat saham Strategy sudah diperdagangkan pada level tertekan, catat laporan tersebut. "Bagaimana memaksa dana investasi pasif untuk membukukan kerugian nyata melayani siapa pun adalah di luar pemahaman kami, tetapi kami percaya ~$2,5 miliar nilai dikaitkan dengan kepemilikan MSTR dalam indeks MSCI, dengan ~$5,5 miliar lainnya dalam indeks lain yang secara teori dapat mengikuti langkah MSCI," katanya.

Minggu lalu, analis JPMorgan membuat poin serupa, mengatakan Strategy bisa menghadapi sekitar $2,8 miliar arus keluar jika MSCI menghapusnya dari indeksnya, dan $8,8 miliar lagi jika penyedia indeks lain mengikuti.

Pada saat itu, Saylor menanggapi kemungkinan penghapusan dengan mengatakan: "Klasifikasi indeks tidak mendefinisikan kami. Strategi kami adalah jangka panjang, keyakinan kami pada Bitcoin tidak tergoyahkan, dan misi kami tetap tidak berubah: membangun institusi moneter digital pertama di dunia dengan fondasi uang yang sehat dan inovasi keuangan."

TD Cowen's Vitanza dan Navarrete tampak selaras dengan sikap Saylor. "Bias terhadap Strategy adalah bias terhadap bitcoin, dan kami mengharapkan kinerjanya akan melampaui sejauh bitcoin pulih," mereka menulis dalam laporan tersebut.

"Terlepas dari inklusi indeks, Strategy terus menumpuk bitcoin lebih cepat daripada kewajiban yang sesuai," mereka menambahkan. "Meskipun mungkin kontra-intuitif, seharusnya diperdagangkan dengan premium terhadap nilai kepemilikan dasarnya jika bitcoin semakin terintegrasi ke dalam keuangan global."