Regulasi Stablecoin sebagai Ancaman terhadap Stablecoin Itu Sendiri

Paradoks Legalisasi: Bagaimana Regulasi Global Dapat Memperkuat Bank dan Melemahkan USDT dan USDC.

Saat ini, sesuatu yang tidak biasa sedang terjadi di pasar stablecoin. Pemerintah di seluruh dunia akhirnya mulai mengatur mata uang digital, yang memang diinginkan industri. Kerangka MiCA Eropa mulai berlaku pada Desember 2024. Hong Kong menerapkan Ordonansi Stablecoin pada Agustus 2025. Inggris dan Singapura siap menetapkan aturan mereka sendiri. Bahkan AS mengesahkan GENIUS Act tahun ini.

Namun, inilah masalahnya: saat regulasi datang, landasan mulai bergeser di bawah kaki penerbit swasta.

Ambil contoh Eropa. Sejak Maret 2025, bursa di seluruh Kawasan Ekonomi Eropa secara sistematis menghapus USDT dari daftar. Coinbase menghapusnya pada Desember 2024. Crypto.com menyusul pada Januari. Binance menarik semua pasangan perdagangan spot USDT pada akhir Maret. Alasannya? Tether tidak memiliki lisensi e-money UE dan belum mengajukan otorisasi MiCA. Tanpa stempel itu, bahkan stablecoin terbesar di dunia - dengan kapitalisasi pasar $140 miliar - tidak dapat lagi ditawarkan kepada investor ritel Eropa.

Ini bukan sekadar teater kepatuhan teoretis. Ini adalah realokasi modal dalam skala besar. USDC dari Circle, yang mendapatkan persetujuan MiCA lebih awal, menjadi penerima manfaat utama. Tetapi persaingan sebenarnya tidak datang dari fintech lain. Ini datang dari bank tradisional.

Pada September 2025, sembilan pemberi pinjaman besar Eropa - ING, UniCredit, CaixaBank, Danske Bank, SEB, dan lainnya - mengumumkan konsorsium untuk meluncurkan stablecoin euro yang sesuai MiCA pada pertengahan 2026. Bukan kemitraan dengan perusahaan kripto. Bukan dukungan terhadap token yang ada. Ini adalah alternatif langsung, diatur oleh Bank Sentral Belanda, dibangun berdasarkan kepercayaan institusional selama beberapa dekade.

Ironinya sulit untuk dilewatkan. Stablecoin seharusnya mengganggu keuangan tradisional dengan menawarkan transfer nilai yang lebih cepat, lebih murah, dan lebih transparan. Sekarang, bank mengadopsi teknologi yang sama tetapi tetap mengendalikan penerbitan, cadangan, dan hubungan regulasi. Mereka menerbitkan deposito yang ditokenisasi yang beroperasi di bawah kerangka perbankan yang ada sambil memberikan efisiensi berbasis blockchain yang sama yang membuat stablecoin menarik sejak awal.

Singapura menawarkan data point lain. Otoritas Moneter Singapura menyelesaikan kerangka stablecoin pada 2023, secara eksplisit mengecualikan kewajiban bank yang ditokenisasi dari rezim regulasi untuk stablecoin swasta. Mengapa? Karena bank sudah beroperasi di bawah pengawasan komprehensif. Direktur Pelaksana MAS Chia Der Jiun mengatakannya dengan jelas pada Festival Fintech Singapura: meskipun stablecoin memiliki peran, "kewajiban bank yang ditokenisasi mendapat manfaat dari pengaturan bank sentral dan regulasi saat ini yang mendukung stabilitas nilai."

Terjemahan: jika Anda adalah bank, Anda tidak perlu mematuhi aturan stablecoin - lisensi yang ada sudah mencakupnya. Jika Anda adalah Tether atau Circle, Anda menghadapi persyaratan cadangan baru, pengesahan bulanan, jadwal penebusan, dan pembatasan operasional yang tidak dihadapi bank.

Pendekatan Hong Kong bahkan lebih eksplisit. Ordonansi Stablecoin mengharuskan modal disetor HK$25 juta, pemisahan penuh aset cadangan, dan rekonsiliasi harian. Bank yang menerbitkan deposito yang ditokenisasi? Mereka dapat beroperasi di bawah lisensi yang ada dengan pengawasan yang lebih ringan. Otoritas Moneter Hong Kong telah mengindikasikan bahwa hanya segelintir lisensi stablecoin yang akan diberikan pada awalnya, dan mereka menetapkan standar yang tinggi.

Inggris menuju arah yang sama. Konsultasi Bank of England pada November 2025 tentang stablecoin sistemik mengusulkan untuk mengizinkan penerbit memegang hingga 60% aset pendukung dalam utang pemerintah jangka pendek, dengan sisanya dalam deposito bank sentral tanpa remunerasi. Tetapi proposal tersebut juga mengakui bahwa bank yang menerbitkan deposito yang ditokenisasi akan tetap tunduk pada regulasi perbankan konvensional, bukan rezim stablecoin. Parit regulasi lainnya.

Mari kita jelaskan apa yang sedang terjadi. Regulasi tidak membuat stablecoin lebih aman atau lebih sah. Ini membuat mereka lebih sulit untuk diskalakan dan lebih mahal untuk dioperasikan daripada alternatif yang diterbitkan bank. Penerbit swasta menghadapi aturan cadangan yang ketat, penyangga modal, pembatasan bisnis, dan biaya kepatuhan yang tidak dihadapi lembaga keuangan yang sudah mapan. Sementara itu, bank dapat menokenisasi basis deposito mereka yang ada dengan gesekan minimal.

Citi Institute memproyeksikan bahwa deposito bank yang ditokenisasi dapat mendukung $100 hingga $140 triliun dalam arus tahunan pada 2030 - berpotensi melampaui sirkulasi stablecoin sepenuhnya. McKinsey memperkirakan sirkulasi stablecoin dapat mencapai $2 triliun pada 2028, tetapi itu mengasumsikan kerangka regulasi tidak secara sistematis menguntungkan bank. Mengingat apa yang telah kita lihat di Eropa dan Asia, asumsi itu tampak goyah.

Penghapusan USDT dari daftar di Eropa hanyalah babak pembuka. Saat lebih banyak yurisdiksi menerapkan rezim mereka, kita akan melihat pola ini berulang. Penerbit swasta akan menghadapi biaya kepatuhan yang meningkat, kendala operasional, dan hambatan akses pasar. Bank akan menerbitkan kewajiban tokenisasi mereka sendiri, sering dalam struktur konsorsium yang mengurangi persaingan dan meningkatkan biaya bagi pengguna.

Pertanyaan sebenarnya adalah apakah stablecoin swasta dapat mempertahankan keunggulan operasional mereka - kecepatan, skala, interoperabilitas - di bawah kerangka regulasi yang secara eksplisit dirancang untuk menguntungkan bank. Teknologinya sendiri bukanlah masalahnya. Infrastruktur blockchain telah matang secara signifikan. Di Venom Foundation, kami telah membangun platform kami aman secara desain dan dapat diskalakan secara alami justru untuk menangani throughput kelas institusional dengan kontrol kepatuhan yang tepat. Masalahnya adalah regulasi tidak mengevaluasi teknologi berdasarkan manfaatnya, tetapi menciptakan keuntungan struktural bagi pemain lama.

Komposabilitas penting. Efek jaringan penting. Tetapi begitu juga arbitrase regulasi, dan saat ini, bank memilikinya. Stablecoin memenangkan argumen teknologi. Pertanyaannya adalah apakah mereka dapat bertahan setelah memenangkan regulasi.

\n \n

\