Pendanaan: VC membahas koreksi kripto dan apa yang akan terjadi selanjutnya

Bitcoin dan ether telah menghapus semua keuntungan mereka untuk tahun ini — perubahan tajam untuk pasar yang menyaksikan bitcoin mencapai rekor tertinggi di atas $126.000 hanya dua bulan lalu. Gambaran yang lebih luas terlihat serupa: semua 20 indeks kripto GMCI berada dalam zona merah berdasarkan basis satu bulan, menurut data The Block, dan peristiwa likuidasi rekor 10 Oktober menunjukkan betapa rapuhnya pasar. Dengan penurunan yang terus berlanjut dan sentimen yang melemah, saya bertanya kepada para VC dua pertanyaan kunci: mengapa pasar kripto tetap di bawah tekanan, dan apa yang akan terjadi selanjutnya.

Para VC menunjuk pada dua faktor utama di balik koreksi: peristiwa likuidasi 10 Oktober dan lingkungan makro yang lebih sulit. Peristiwa deleveraging — didorong oleh likuiditas rendah, manajemen risiko yang buruk dan desain oracle atau leverage yang lemah — menyebabkan kerugian signifikan dan menimbulkan ketidakpastian, kata Rob Hadick, general partner di Dragonfly.

Boris Revsin, general partner dan managing director di Tribe Capital, menggemakan pandangan tersebut, menyebut episode tersebut sebagai "pembersihan leverage" yang berdampak ke seluruh pasar. Pada saat yang sama, gambaran makro telah menjadi kurang mendukung: harapan untuk pemotongan suku bunga jangka pendek telah memudar, inflasi menunjukkan tanda-tanda kelengketan, pasar kerja melunak, risiko geopolitik meningkat dan konsumen menunjukkan tekanan. Campuran tersebut, menurut para VC, telah mendorong sebagian besar aset berisiko untuk diperdagangkan dengan buruk selama dua bulan terakhir.

Anirudh Pai, partner di Robot Ventures, juga menyoroti kekhawatiran yang meningkat tentang perlambatan ekonomi AS. Indikator pertumbuhan utama — termasuk Citigroup Economic Surprise Index dan swap inflasi 1 tahun (kontrak derivatif yang digunakan untuk mentransfer risiko inflasi melalui pertukaran arus kas tetap) — telah mulai menurun, kata Pai, menambahkan bahwa ini adalah pola yang telah mendahului ketakutan resesi sebelumnya dan berkontribusi pada nada penghindaran risiko yang lebih luas.

"Ini mungkin bisa memburuk dan berubah menjadi resesi penuh; namun demikian, ini juga bisa bertindak serupa dengan kejadian-kejadian sebelumnya dan sentimen bisa bergeser, sehingga optimisme kembali ke pasar. Masih terlalu dini untuk mengatakan," kata Pai.

Faktor lain yang menekan harga adalah kurangnya arus masuk baru. Dan Matuszewski, co-founder dan principal CMS Holdings, mengatakan bahwa di luar token yang didukung oleh buyback, kripto telah melihat "sangat sedikit arus masuk tambahan" kecuali di perusahaan digital asset treasury, atau DAT. Dengan permintaan baru yang mengering dan arus ETF juga tidak lagi memberikan dukungan utama, harga telah jatuh lebih cepat.

Sinyal yang penting dari sini

Para VC mengatakan katalis terpenting selama beberapa bulan ke depan adalah kejelasan makro — terutama seputar suku bunga dan Federal Reserve. Baik Hadick dan Revsin menunjuk pada jalur pemotongan suku bunga dan siapa yang akan memimpin Fed pada periode berikutnya sebagai pendorong terbesar untuk aset berisiko. Pasar memperhitungkan pemotongan, tetapi Revsin mengatakan investor mungkin masih meremehkan seberapa dovish kebijakan bisa menjadi jika ketua Fed baru condong untuk menjaga likuiditas tetap mengalir. Hadick menambahkan bahwa sinyal yang lebih jelas tentang inflasi, pengeluaran liburan, dan kondisi likuiditas secara keseluruhan akan memperkuat setup untuk bitcoin, yang "masih diperdagangkan seperti aset makro."

Katalis lainnya adalah kembalinya data ekonomi normal. Pai mencatat bahwa dengan penutupan pemerintah AS baru-baru ini, investor telah terbang buta — "kekurangan data," dalam kata-katanya — yang telah membuat perdagangan lebih volatil. Dia menunjukkan bahwa Survei Lowongan Kerja dan Perputaran Tenaga Kerja (JOLTS) Oktober akan menjadi satu-satunya titik data tenaga kerja utama sebelum pertemuan Federal Open Market Committee berikutnya, membiarkan pasar bergerak berdasarkan ketidakpastian daripada informasi. Menurutnya, laporan pekerjaan berikutnya akan lebih penting dari biasanya karena investor "membenci ketidakpastian" dan tidak memiliki banyak hal untuk dijadikan pegangan.

Para VC juga menunjuk pada tren jangka panjang yang mungkin kurang dihargai pasar. Hadick mengatakan investor masih belum sepenuhnya memperhitungkan seberapa cepat aktivitas ekonomi beralih ke onchain, mencatat bahwa pembayaran, investasi tokenized, dan perdagangan sosial dapat dipercepat secara berarti pada tahun 2026. Skala dan kecepatan transisi tersebut — dan permintaan yang bisa dibuka — tetap kurang dihargai, katanya.

Koneksi AI

Katalis lain yang kurang dihargai adalah bagaimana perdagangan AI berkembang, menurut beberapa VC. AI telah menjadi pendorong utama selera risiko di seluruh teknologi frontier. Jika perdagangan AI menguat, itu mendukung kripto. Jika melemah, penarikan hampir pasti akan merembes ke aset digital melalui saluran makro bersama.

"Kripto akan terkena dampak dari efek urutan kedua seperti makro yang lebih lemah di ekuitas teknologi publik (yang berkorelasi dengannya) dan juga pengetatan regulasi di pasar Tiongkok / Hong Kong," kata Revsin. "Saya ingin memperjelas bahwa ini bukan kasus dasar saya, ini adalah faktor risiko dan saya pikir ini dikalahkan oleh tren makro positif dalam suku bunga, deregulasi AS yang berat, dan perilaku peniru terkait di negara-negara lain, dan juga valuasi rendah di beberapa kripto yang membuatnya menjadi pembelian menarik jika Anda memperhitungkan kelipatan pendapatan on-chain. Secara keseluruhan, saya adalah bull yang berhati-hati hingga 2026," tambahnya.

Lex Sokolin, co-founder dan managing partner di Generative Ventures, memperingatkan bahwa kelemahan yang lebih dalam pada infrastruktur AI dapat memiliki konsekuensi yang lebih luas. "Jika AI mulai runtuh — terutama dengan obligasi Oracle dan pembangunan pusat data — itu dapat mengejutkan ekuitas dan setelah itu alternatif," kata Sokolin.

Tanda-tanda awal stabilisasi, tetapi belum ada perubahan yang jelas

Para VC secara luas sepakat bahwa pasar telah mulai stabil, meskipun tidak cukup untuk menyebut titik terendah yang sebenarnya. Bitcoin telah memantul dari titik terendahnya sekitar $80.000 dan arus ETF telah menunjukkan tanda-tanda kecil perbaikan, yang beberapa orang lihat sebagai bukti bahwa penjual terpaksa mungkin sebagian besar sudah keluar. Tetapi latar belakang tetap bergejolak: pasar masih bereaksi terhadap setiap titik data baru tentang suku bunga, inflasi, dan pendapatan AI. Seperti yang dikatakan Revsin, ini lebih terlihat seperti "fase stabilisasi awal" daripada awal dari pemulihan yang bersih.

Di antara para VC, rentang bitcoin $100.000–$110.000 muncul sebagai zona kunci untuk pergeseran sentimen. Mempertahankan band tersebut akan menunjukkan bahwa pasar telah bergerak dari ketakutan "puncak besar" ke "reset sehat sebelum tahap berikutnya," menurut Revsin. Sampai saat itu, ketakutan tetap menjadi suasana hati yang dominan dan pasar kemungkinan akan tetap sensitif terhadap guncangan.

Para VC mengatakan sinyal paling jelas dari perubahan berkelanjutan akan menjadi stabilitas dalam arus dan posisi. Beberapa menunjuk pada beberapa minggu arus masuk bersih yang stabil ke ETF spot BTC dan ETH bersama dengan data derivatif yang menunjukkan pembangunan kembali open interest tanpa leverage berlebihan. "Perdagangan dalam rentang yang semakin kecil dengan volatilitas rendah adalah tanda pasti bahwa pasar telah stabil," tambah Hadick.

Bahkan dalam lingkungan ini, beberapa investor melihat peningkatan risiko-imbalan. Revsin mencatat bahwa penjualan telah mengatur ulang valuasi untuk beberapa altcoin penghasil pendapatan kembali ke level 2024, bahkan ketika fundamental — aktivitas onchain, biaya, pertumbuhan pengguna — telah meningkat. Dominasi Bitcoin tidak melonjak selama koreksi, katanya, tanda bahwa masih ada selera untuk altcoin berkualitas. "Dana kami jarang memegang BTC atau ETH, dan jadi kami akan fokus pada memegang posisi penghasil pendapatan yang menjanjikan — yaitu Grass, Re, dan lainnya," kata Revsin.