Skenario mimpi buruk senilai $6,6 triliun yang membuat Demokrat Senat berusaha menghentikan yield stablecoin segera

Kongres AS lebih dekat dari sebelumnya untuk mendefinisikan aturan federal untuk aset digital, namun pertanyaan apakah stablecoin dapat memberikan imbal hasil telah memperlambat proses ini lebih dari pertarungan kewenangan antar lembaga atau klasifikasi token.

Terutama, DPR telah memajukan Undang-Undang Kejelasan Pasar Aset Digital, yang menguraikan jalur bagi token tertentu untuk beralih dari regulasi sekuritas ke pengawasan CFTC.

Pada saat yang sama, Senat AS sedang membentuk paket paralel yang membagi tanggung jawab antara Komite Pertanian dan Perbankan.

Namun, meskipun ada banyak area kesepakatan, para negosiator mengatakan masalah imbal hasil stablecoin tetap menjadi titik penghambat.

Perdebatan ini menyangkut apakah stablecoin pembayaran harus dapat meneruskan sebagian pengembalian Obligasi Negara jangka pendek kepada pengguna, baik sebagai bunga eksplisit atau sebagai hadiah promosi yang ditawarkan oleh perusahaan afiliasi.

Pembuat undang-undang Demokrat berpendapat bahwa struktur penghasil imbal hasil dapat mempercepat arus keluar deposito dari bank komunitas dan meningkatkan biaya pendanaan. Pada saat yang sama, Republik berpendapat bahwa membatasi imbal hasil akan melindungi lembaga yang sudah mapan dengan mengorbankan konsumen.

Jadi, apa yang dimulai sebagai pertanyaan pembuatan aturan teknis telah menjadi diskusi yang lebih luas tentang komposisi basis deposito AS dan potensi dolar digital untuk bersaing dengan rekening bank tradisional.

Skenario arus keluar $6,6 triliun

Percakapan bergeser pada pertengahan Agustus setelah Bank Policy Institute (BPI) menyoroti apa yang digambarkannya sebagai celah dalam Undang-Undang GENIUS, undang-undang stablecoin yang diberlakukan awal tahun ini.

Undang-undang tersebut melarang penerbit membayar bunga tetapi tidak secara eksplisit mencegah bursa atau afiliasi pemasaran menawarkan hadiah yang terkait dengan aset cadangan penerbit.

Menurut BPI, struktur ini dapat memungkinkan operator stablecoin memberikan pengembalian setara tunai tanpa memperoleh izin perbankan.

Untuk menyoroti kekhawatiran tersebut, kelompok tersebut mengutip analisis skenario pemerintah dan bank sentral yang memperkirakan hingga $6,6 triliun deposito dapat berpindah ke stablecoin di bawah desain imbal hasil yang permisif.

Analis yang familiar dengan pemodelan menekankan bahwa angka tersebut mencerminkan kasus tekanan daripada proyeksi, dan mengasumsikan substitusi tinggi antara deposito tradisional dan uang tunai yang ditokenisasi.

Meski demikian, angka tersebut telah membentuk perdebatan. Pembantu Senat mengatakan angka itu telah menjadi titik referensi dalam diskusi tentang apakah program hadiah merupakan pengambilan deposito bayangan dan apakah Kongres harus mengadopsi bahasa anti-penghindaran yang mencakup afiliasi, mitra, dan struktur sintetis.

Kekhawatiran ini didasarkan pada pengalaman terbaru. Beta deposito tetap rendah di banyak bank AS, dengan rekening giro sering membayar antara 0,01% dan 0,5% meskipun imbal hasil obligasi Negara di atas 5% selama sebagian besar tahun lalu.

Kesenjangan ini mencerminkan ekonomi pendanaan bank. Operator stablecoin yang memegang cadangan dalam sekuritas pemerintah jangka pendek dapat, secara teori, menawarkan pengembalian yang jauh lebih tinggi sambil menyediakan likuiditas hampir instan.

Mempertimbangkan hal ini, pembuat kebijakan khawatir kombinasi ini dapat menarik dana dari pemberi pinjaman yang mendukung pasar kredit lokal.

Pertanyaan hukum yang sempit

Pertanyaan imbal hasil bergantung pada bagaimana Kongres mendefinisikan "bunga," "penerbit," dan "afiliasi."

Di bawah Undang-Undang GENIUS, penerbit harus mempertahankan cadangan dan memenuhi standar kustodian dan pengungkapan, tetapi tidak dapat membayar bunga pada token yang beredar.

Analis hukum mencatat bahwa bursa atau entitas terkait yang menawarkan program hadiah dapat menciptakan struktur di mana pengguna menerima nilai yang secara ekonomi mirip dengan bunga sambil tetap berada di luar definisi undang-undang.

Namun, kelompok perdagangan perbankan telah mendesak pembuat undang-undang untuk memperjelas bahwa setiap pengembalian yang mengalir dari aset cadangan, baik didistribusikan secara langsung atau melalui entitas terpisah, harus jatuh di bawah larangan bunga.

Sementara itu, pemangku kepentingan industri kripto berpendapat bahwa pembatasan seperti itu akan menempatkan stablecoin pada posisi yang kurang kompetitif dibandingkan dengan fintech, yang sudah menawarkan program hadiah yang mendekati imbal hasil.

Mereka juga mencatat bahwa yurisdiksi lain, termasuk Inggris dan Uni Eropa, sedang menciptakan jalur untuk instrumen tunai yang ditokenisasi dengan berbagai pendekatan terhadap remunerasi.

Bagi mereka, pertanyaan kebijakan adalah bagaimana mendukung inovasi dolar digital sambil mempertahankan batas kehati-hatian, bukan bagaimana menghilangkan imbal hasil dari ekosistem secara keseluruhan.

Namun, Demokrat menyanggah bahwa kecepatan transfer on-chain menciptakan dinamika yang berbeda dari persaingan bank tradisional.

Saldo stablecoin dapat bergerak cepat antar platform tanpa penundaan penyelesaian, dan struktur hadiah yang terkait dengan pendapatan Obligasi Negara dapat mempercepat arus selama tekanan pasar. Mereka mengutip penelitian yang menunjukkan bahwa perpindahan deposito dari bank komunitas akan memiliki dampak terbesar pada pinjaman pedesaan, usaha kecil, dan peminjam pertanian.

Menurut jajak pendapat Data for Progress baru-baru ini, 65% pemilih percaya penggunaan stablecoin secara luas dapat merugikan ekonomi lokal, pandangan yang tercermin di seluruh garis partai.

Masalah lain yang menghambat RUU kripto

Sementara itu, imbal hasil stablecoin bukanlah satu-satunya masalah yang belum terselesaikan.

Demokrat telah mengusulkan untuk menambahkan ketentuan etika yang membatasi pejabat dan keluarga mereka dari menerbitkan atau mendapatkan keuntungan dari aset digital saat menjabat, serta persyaratan untuk mempertahankan daftar komisioner lengkap di SEC dan CFTC sebelum mendelegasikan otoritas pengawasan baru.

Mereka juga mencari alat yang lebih jelas untuk mengatasi keuangan ilegal untuk platform yang memfasilitasi akses oleh orang AS, dan definisi desentralisasi yang mencegah entitas menghindari kewajiban kepatuhan dengan melabeli diri mereka sebagai protokol.

Penambahan ini telah mempersempit landasan legislatif. Staf Senat mengatakan markup sebelum reses sekarang tidak mungkin, meningkatkan kemungkinan bahwa negosiasi final akan diperpanjang hingga 2026.

Dalam hal itu, ambiguitas Undang-Undang GENIUS mengenai hadiah akan tetap ada, dan SEC dan CFTC akan terus membentuk pasar aset digital melalui tindakan penegakan dan pembuatan aturan.

Postingan Skenario mimpi buruk $6,6 triliun yang membuat Demokrat Senat berusaha membunuh imbal hasil stablecoin segera pertama kali muncul di CryptoSlate.