Investor kripto mendapatkan perlindungan penting dalam kebangkrutan, meskipun aturan "konservatif" mengancam likuiditas

Kementerian Keuangan Inggris telah menetapkan Oktober 2027 sebagai tanggal rezim aset kripto penuh mereka mulai berlaku.

Untuk pertama kalinya, bursa, kustodian, dan perantara kripto lainnya yang melayani klien Inggris mengetahui bahwa mereka akan memerlukan otorisasi FCA di bawah aturan gaya FSMA untuk terus berbisnis, bukan hanya pendaftaran anti-pencucian uang dan peringatan risiko.

Reaksi terhadap langkah ini terbagi di seluruh industri.

Freddie New, kepala petugas kebijakan di Bitcoin Policy UK, menyebut jadwal tersebut "tidak kurang dari konyol," dengan argumen bahwa Inggris "tidak hanya tertinggal jauh; bahkan hampir tidak berada dalam perlombaan yang sama" dibandingkan dengan rezim MiCA Uni Eropa yang sudah berjalan dan agenda legislatif AS yang bergerak cepat.

Di sisi lain, menteri-menteri Inggris menjual paket tersebut sebagai pengelolaan yang sudah lama tertunda yang membawa kripto "ke dalam perimeter" dan menerapkan standar yang sudah dikenal seputar transparansi dan tata kelola.

Lucy Rigby KC MP, Sekretaris Ekonomi Kementerian Keuangan, mengatakan:

Namun, bagi pasar kripto Inggris, sinyalnya kurang tentang retorika dan lebih tentang pengurutan.

Perimeter yang sudah ditetapkan, didukung oleh konsultasi FCA yang mulai memetakan aktivitas kripto spesifik ke dalam Handbook, memberi tahu perusahaan bahwa ini bukan lagi eksperimen pemikiran. Ini adalah proyek pembangunan yang harus dianggarkan, diprioritaskan, dan dalam beberapa kasus, diperhitungkan dalam spread dan keputusan produk.

Siapa yang masuk ke dalam perimeter?

Perubahan paling penting bukanlah tanggalnya tetapi siapa yang terjaring oleh perimeter dan untuk apa.

Dalam konsultasinya, FCA bergerak melampaui bahasa longgar "bursa dan dompet" dan menjelaskan aktivitas yang diharapkan untuk diawasi setelah instrumen hukum Kementerian Keuangan berlaku.

Aktivitas tersebut termasuk menerbitkan stablecoin yang memenuhi syarat, melindungi aset kripto yang memenuhi syarat dan investasi terkait kripto tertentu, serta mengoperasikan platform perdagangan aset kripto (CATP). Mereka juga mencakup bertindak sebagai prinsipal atau agen, mengatur kesepakatan dalam aset kripto, dan menawarkan staking sebagai layanan.

Daftar itu penting karena memetakan bagaimana industri sebenarnya terstruktur. Sebuah perusahaan tunggal mungkin mengoperasikan buku pesanan, menyimpan aset klien dalam dompet omnibus, mengarahkan aliran ke tempat pihak ketiga, dan menawarkan staking di atasnya.

Di bawah rezim yang diusulkan, fungsi-fungsi tersebut tidak lagi menjadi fitur sampingan dari "menjadi bursa." Mereka adalah aktivitas teratur yang berbeda dengan ekspektasi sistem dan kontrol serta kewajiban tata kelola mereka sendiri.

Sementara itu, perimeter juga berlaku untuk aktivitas yang dilakukan "dengan cara bisnis di Inggris," yang mudah untuk platform domestik tetapi jauh lebih sulit untuk bursa lepas pantai, perusahaan pialang, atau antarmuka DeFi dengan pengguna Inggris tetapi entitas luar negeri.

Di situlah pertanyaan tersulit untuk struktur pasar berada. Inggris dapat mengatur perantara dan platform perdagangan, tetapi tidak dapat menulis ulang kode sumber terbuka.

Seperti yang ditunjukkan New, tidak ada hukum nasional yang dapat secara langsung mengatur Bitcoin atau Ethereum di lapisan protokol; hanya dapat menargetkan jembatan di mana orang bertemu dengan protokol tersebut.

Itu meninggalkan tepi DeFi yang masih belum terdefinisi.

Jika antarmuka web yang dapat diakses Inggris mengarahkan pengguna langsung ke kontrak pintar tanpa menjalankan mesin pencocokan terpusat, apakah itu "mengoperasikan platform perdagangan," "mengatur kesepakatan," atau bukan keduanya?

Bagaimana FCA menjawab pertanyaan itu akan membentuk apakah likuiditas DeFi tetap dapat dijangkau untuk institusi Inggris melalui saluran yang patuh, atau didorong di balik geoblok. Ini juga bisa meninggalkan DeFi dalam zona abu-abu di mana hanya ritel lepas pantai yang dapat berpartisipasi.

Jadi, regulator memiliki toolkit promosi dan tes perimeter yang sudah dapat mereka gunakan di tepi, tetapi belum ada garis detail yang jelas.

Hak properti

Sementara otorisasi masih dua tahun lagi, pipa hukum untuk partisipasi institusional sudah bergeser.

Undang-Undang Properti (Aset Digital dll) 2025 menerima Persetujuan Kerajaan awal bulan ini, menerapkan rekomendasi Komisi Hukum bahwa aset digital tertentu diakui sebagai bentuk properti pribadi yang berbeda.

Dalam praktiknya, itu memberi pengadilan Inggris dasar yang lebih jelas untuk memperlakukan token kripto sebagai properti yang dapat dimiliki, ditransfer, dan ditegakkan. Ini berlaku meskipun mereka tidak cocok dengan kategori tradisional barang berwujud atau "hal-hal dalam tindakan."

Untuk prime brokerage dan kustodian, itu penting.

Salah satu pertanyaan paling sulit bagi komite risiko institusional adalah apa yang terjadi dalam kepailitan: jika kustodian Inggris gagal, apakah koin klien jelas dipisahkan sebagai properti yang dipegang dalam kepercayaan, atau mereka berisiko disapu ke dalam harta umum dan dibagikan dengan kreditor lain?

Undang-undang tersebut tidak secara ajaib menjamin keterpisahan kebangkrutan dalam setiap struktur. Namun, hasilnya masih akan bergantung pada bagaimana kustodian diatur, apakah aset klien dipisahkan dengan benar, bagaimana catatan disimpan, dan apa yang dikatakan kontrak tentang kontrol dan rehipotekasi.

Tetapi ketidakpastian hukum properti berkurang. Kustodian dan pengacara mereka sekarang dapat menulis mandat, jadwal agunan, dan pengaturan keamanan di bawah hukum Inggris dengan lebih percaya diri tentang bagaimana pengadilan akan memperlakukan kelas aset yang mendasarinya.

Itu menciptakan ketidakcocokan waktu yang sebenarnya membantu untuk alokator besar. Izin regulasi untuk beroperasi sebagai kustodian kripto atau tempat perdagangan di bawah FSMA tidak akan ada sampai 2027, tetapi status hukum aset yang mendasarinya sudah diperjelas.

Ini memberi perusahaan jendela untuk mulai merancang mandat kustodian, perjanjian agunan tiga pihak, dan kerangka margin hari ini, mengetahui hak properti berada di pijakan yang lebih kuat, meskipun perimeter pengawasan masih dibangun.

Stablecoin

Jika reformasi properti adalah satu kaki dari kursi institusional, kebijakan stablecoin adalah yang lain.

Konsultasi Bank of England tentang stablecoin sistemik menggambarkan model konservatif yang sengaja untuk koin yang dipatok sterling yang menjadi banyak digunakan dalam pembayaran.

Di bawah proposal tersebut, penerbit yang ditetapkan sistemik perlu mendukung setidaknya 40% dari kewajiban mereka dengan deposito tanpa remunerasi di Bank of England, dengan sisanya dalam utang pemerintah Inggris jangka pendek.

Struktur itu bertujuan untuk memaksimalkan kepastian penebusan dan membatasi risiko lari, tetapi juga menekan margin bunga yang telah membuat stablecoin berdenominasi USD menjadi bisnis yang sangat menguntungkan.

Untuk calon penerbit "GBPC", memarkir sebagian besar cadangan dengan hasil nol mengubah ekonomi secara material. Ini tidak menjamin bahwa koin sterling tidak dapat bekerja dalam skala besar, tetapi meningkatkan standar untuk model bisnis, terutama jika pengguna masih default ke pasangan dolar untuk perdagangan dan penyelesaian.

Akibatnya, Inggris bisa berakhir dengan sektor stablecoin domestik yang kecil, sangat aman, diawasi ketat sementara sebagian besar likuiditas terus berada dalam produk USD lepas pantai yang berada di luar jangkauan kehati-hatiannya.

Tindakan penegakan?

Menyelimuti semua ini adalah pertanyaan pra-penegakan.

Tanggal mulai Oktober 2027 bukanlah masa tenggang dua tahun. Tekanan penegakan cenderung datang lebih awal, melalui "ekspektasi" pengawasan, pengawasan promosi keuangan, dan selera risiko bank dan penyedia pembayaran.

Bahasa FCA sendiri sebelumnya telah menunjukkan bahwa sebagian besar aset kripto tetap berisiko tinggi dan konsumen harus siap kehilangan semua uang yang mereka investasikan.

Itu adalah peringatan bahwa otorisasi, ketika tiba, akan tentang sistem dan kontrol, bukan tentang mendukung keunggulan token apa pun.

Mempertimbangkan hal ini, tokoh industri seperti pemodal ventura Mike Dudas khawatir bahwa pesan "aturan jalan" yang berulang adalah pendahuluan untuk versi Inggris dari "era Gensler."

Dalam skenario itu, regulator akan mengimpor standar tempat perdagangan tradisional dan menerapkannya secara agresif ke bisnis kripto, terutama seputar pengawasan penyalahgunaan pasar dan ketahanan operasional di pasar 24/7.

Namun, jalur lain yang masuk akal tercermin dalam retorika Kementerian Keuangan sendiri. Ini adalah rezim yang lebih terkalibrasi yang menggabungkan standar tinggi pada kustodian, tata kelola, dan pengungkapan dengan pengakuan bahwa tidak setiap perusahaan kripto dapat atau harus diperlakukan sebagai bank investasi penuh.

Meskipun demikian, realitas situasi akan berada di antara kedua kutub tersebut, dan pedagang akan merasakannya sebelum 2027.

Jadi, pembangunan alat pengawasan, pemisahan aset klien, pengujian ketahanan, dan tata kelola penerimaan token kemungkinan akan dimulai jauh sebelum tenggat waktu hukum.

Postingan Investor kripto mendapatkan perlindungan penting dalam kebangkrutan, bahkan ketika aturan "konservatif" mengancam likuiditas pertama kali muncul di CryptoSlate.