Tren beracun yang menunjukkan bahwa jendela IPO tertutup rapat bagi sebagian besar perusahaan kripto mengabaikan Circle

Ketika saham Circle dibuka pada harga $69 di New York Stock Exchange pada bulan Juni, lebih dari dua kali lipat harga $31, ini terlihat seperti validasi. Investor membayar untuk penerbit stablecoin yang diatur dengan pendapatan nyata, memperlakukan rel USDC sebagai infrastruktur keuangan daripada eksposur kripto spekulatif.

Enam bulan kemudian, Circle diperdagangkan pada $82,58, naik hampir 20% dari harga pembukaan tersebut. Tesis tersebut terbukti.

Namun, kelas IPO 2025 lainnya menceritakan kisah yang berbeda. eToro, yang debut pada $69,69, kini berada di $35,85, turun 48,6%. Bullish anjlok dari $90 menjadi $43,20, penurunan 52%. Gemini, bursa yang didukung Winklevoss yang go public pada $37,01, kehilangan 70% nilainya, diperdagangkan pada $11,07 pada pertengahan Desember.

Bahkan Figment, penyedia staking yang naik 11,2% menjadi $40,04, едва melampaui harga peluncuran $36-nya.
Dibandingkan dengan penurunan Bitcoin 8,5% year-to-date menjadi $85.620, kinerja kelompok ini terbaca kurang seperti kemenangan ekuitas kripto daripada uji stres langsung tentang seberapa banyak risiko yang akan ditoleransi investor di atas aset itu sendiri.

Dispersi itu penting karena 2025 seharusnya menjadi pesta debut ekuitas kripto. Pencatatan miliaran dolar Circle, debut Hong Kong HashKey yang oversubscribed 400 kali, dan pipeline yang berisi Kraken, Consensys, dan lainnya membingkai tahun ini sebagai bukti bahwa infrastruktur kripto dapat memerintahkan kelipatan Wall Street.

Sebaliknya, scorecard mengungkapkan sesuatu yang lebih selektif: pasar publik akan menjamin bisnis kripto, tetapi hanya ketika arus kas dapat dipertahankan, postur regulasi jelas, dan kelipatan tidak mengasumsikan kondisi pasar bullish yang abadi.

Apa yang terlihat seperti jendela terbuka pada bulan Juni menyempit tajam pada bulan Desember, dan pertanyaan untuk 2026 adalah apakah jendela itu tetap terbuka sama sekali, atau apakah ditutup untuk semua orang kecuali segelintir nama yang bertahan dari 2025 dengan valuasi mereka tetap utuh.

Pemisahan strategis: infrastruktur vs. beta

Kinerja unggul Circle terhadap kelompok lainnya bukanlah kebetulan waktu.

Perusahaan ini menghasilkan pendapatan dari cadangan USDC, pada dasarnya melakukan arbitrase spread antara hasil Treasury dan bunga nol yang dibayarkan kepada pemegang stablecoin.

Model itu bekerja terlepas dari apakah Bitcoin diperdagangkan pada $100.000 atau $50.000, yang melindungi Circle dari taruhan arah murni yang mendefinisikan bursa seperti Gemini atau platform perdagangan seperti eToro.

Ketika volume spot kripto anjlok, bisnis tersebut langsung kehilangan biaya. Circle terus menghasilkan.

Kenaikan moderat 11% Figment mencerminkan logika serupa. Infrastruktur staking bergantung pada adopsi jaringan proof-of-stake, bukan aktivitas perdagangan spekulatif. Selama Ethereum, Solana, dan chain PoS lainnya terus memvalidasi blok, Figment mengumpulkan bagiannya.

eToro, Bullish, dan Gemini, sebaliknya, adalah mesin biaya yang terikat langsung dengan antusiasme ritel. Ketika Bitcoin turun 8,5% pada tahun 2025, dan volume altcoin mengikuti, platform tersebut melihat aktivitas perdagangan menguap.

Investor yang membeli IPO dengan mengharapkan mania kripto berkelanjutan malah terjebak memegang sisi bawah yang leverage. Kerugian 50%-plus tidak mencerminkan bisnis yang rusak, mereka mencerminkan pasar yang menetapkan ulang harga apa yang sebenarnya dimaksud dengan "ekuitas kripto" ketika aset dasar goyah.

Investor publik menuntut kompensasi untuk volatilitas itu, dan harga saham disesuaikan sesuai dengan itu.

Pelajaran untuk 2026 adalah bahwa ekuitas kripto sedang terbagi dua. Di satu sisi duduk perusahaan dengan model bisnis yang tahan lama, counter-cyclical, atau quasi-infrastructure yang dapat membenarkan valuasi premium bahkan ketika Bitcoin bergerak menyamping.

Di sisi lain, platform yang pendapatannya bergerak sejalan dengan semangat spekulatif. Yang pertama dapat memanfaatkan pasar publik kapan pun jendela IPO terbuka. Yang terakhir membutuhkan Bitcoin pada titik tertinggi sepanjang masa untuk membuat perhitungan underwriting bekerja.

2025 adalah uji coba, bukan putaran kemenangan

Circle dan Figment membuktikan bahwa bisnis nyata dapat go public dan mempertahankan nilai. Gemini, eToro, dan Bullish membuktikan bahwa investor tidak akan lagi secara membabi buta mengejar beta kripto dalam bentuk ekuitas.

Penetapan ulang harga itu terjadi dengan cepat. Pada akhir November, Bloomberg Law mencatat bahwa IPO AS baru mencatat pengembalian sedikit negatif pada kuartal keempat, bahkan ketika S&P berhasil mendapatkan keuntungan, dengan IPO kripto "di antara korban terbesar" dari penurunan kuartal tersebut.

Pesannya jelas: investor publik masih akan membeli risiko kripto, tetapi hanya pada harga yang tepat dan dengan visibilitas pendapatan. Fase "apa pun dengan blockchain" berakhir di suatu tempat antara debut Circle pada bulan Juni dan keruntuhan Gemini pada bulan Desember.

Consensys bergabung dengan antrian menandakan kepercayaan bahwa 2026 tetap layak, tetapi juga bahwa para pendiri tahu kesempatan tidak akan berlangsung selamanya. Jika suku bunga naik, jika Bitcoin terkoreksi keras, atau jika modal berputar kembali ke spekulasi token asli, rute ekuitas ditutup.

Kelompok yang go public pada tahun 2025 akan keluar tepat waktu. Yang tertinggal mungkin menunggu bertahun-tahun untuk kesempatan lain.

Apa yang ditandakan scorecard untuk selera risiko 2026

Kinerja buruk kelompok IPO 2025 relatif terhadap Bitcoin menunjukkan bahwa investor ekuitas memperlakukan bisnis ini sebagai proksi leverage yang didorong biaya pada siklus daripada kisah pertumbuhan sekuler.

Itu menetapkan standar lebih tinggi untuk 2026. Perusahaan yang berharap untuk go public perlu menunjukkan generasi kas yang bertahan dalam pasar datar atau turun, bukan hanya proyeksi hockey-stick yang mengasumsikan euforia ritel berkelanjutan.

Tetapi retensi keuntungan Circle menunjuk pada permintaan yang tahan lama untuk infrastruktur kripto yang diatur.
Investor masih menginginkan eksposur ke rel stablecoin, platform tokenisasi, dan penyedia kustodi, bisnis di mana regulasi dan pendapatan transparan.

Selera itu tidak hilang ketika Bitcoin turun, itu hanya menjadi lebih selektif.

Nasdaq mengharapkan pencatatan miliaran dolar-plus melonjak pada tahun 2026, dengan hasil IPO AS naik sekitar 80% pada tahun 2025 dibandingkan 2024. Suku bunga yang turun, valuasi tinggi, dan sentimen pasar yang luas mendukung pandangan itu.

Tetapi daftar pemenang tetap sempit. Analisis pasar-modal-teknologi dari pemenang IPO 2025 menunjukkan bahwa nama AI dan kripto seperti CoreWeave dan Circle mendominasi, dengan sangat sedikit breakout di luar tema tersebut. Anggaran risiko untuk 2026 terkonsentrasi daripada luas.

Setiap pencatatan kripto baru perlu masuk ke dalam narasi struktural yang jelas, seperti infrastruktur stablecoin, aset yang ditokenisasi, integrasi AI on-chain, atau kustodi institusional, untuk bersaing untuk modal itu.

"State of Crypto 2025" A16z membingkai tahun ini sebagai salah satu adopsi institusional, dengan IPO Circle menandai momen penerbit stablecoin menjadi lembaga keuangan mainstream.

Laporan tersebut mencatat bahwa produk yang diperdagangkan di bursa sekarang memegang sekitar $175 miliar dalam aset kripto, naik 169% year-over-year, dan bahwa perusahaan "perbendaharaan aset digital" publik mengendalikan sekitar 4% dari pasokan gabungan Bitcoin dan Ethereum.

Bersama-sama, ETP dan permainan perbendaharaan menyumbang sekitar 10% dari BTC dan ETH yang beredar. Itu adalah pipeline yang semakin dalam antara pasar modal dan token, dan kelompok IPO mewakili node lain dalam infrastruktur itu.

Tetapi partisipasi institusional tetap dangkal. Reuters melaporkan pertengahan tahun bahwa kurang dari 5% aset ETF Bitcoin spot dimiliki oleh pensiun dan endowmen, dengan 10-15% lainnya dimiliki oleh hedge fund dan manajer kekayaan.

Sebagian besar arus masih berasal dari ritel. Ketika institusi horizon-panjang yang benar-benar masuk, mereka lebih mungkin memulai dengan wrapper yang diatur, ETF, bursa tercatat, penerbit stablecoin, daripada dengan taruhan altcoin langsung.

Scorecard IPO 2025 mempratinjau jenis risiko yang akan ditoleransi institusi tersebut di buku mereka: bisnis yang stabil dan menghasilkan kas dengan kerangka kepatuhan yang jelas, bukan platform perdagangan spekulatif yang leverage terhadap volume meme-coin.

Pertanyaan sebenarnya untuk 2026

Kinerja kelompok 2025 tidak menyelesaikan pertanyaan apakah IPO kripto adalah kelas aset yang tahan lama. Ini memperjelas syarat-syarat di mana pasar publik akan terlibat. Investor akan menjamin bisnis kripto, tetapi mereka selesai membayar kelipatan saham pertumbuhan untuk aliran biaya siklis.

Ketahanan Circle menunjukkan ada selera untuk permainan infrastruktur yang menghasilkan pendapatan independen dari euforia harga token. Keruntuhan 70% Gemini menunjukkan tidak ada selera untuk platform yang pendapatannya menghilang saat ritel kehilangan minat.

Itu menciptakan jalur sempit untuk 2026. Lingkungan regulasi lebih jelas dan lebih stabil, stablecoin adalah mainstream, dan jendela IPO umum terbuka.

Tetapi risiko kripto semakin diekspresikan melalui struktur pasar publik, seperti ETF, perbendaharaan perusahaan, dan sekarang kelompok IPO yang diteliti, daripada melalui spekulasi token.

Perusahaan yang melewati jarum itu tahun depan akan menjadi mereka yang meyakinkan investor bahwa mereka membangun pipa keuangan, bukan menunggangi gelombang. Yang tidak bisa akan menunggu siklus berikutnya, kapan pun itu tiba.

The post A toxic trend that suggests the IPO window is slamming shut for most crypto companies ignored Circle appeared first on CryptoSlate.