Rezim regulasi kripto Inggris yang telah lama dijanjikan semakin mendekati kenyataan minggu ini, ketika Financial Conduct Authority (FCA) mengungkapkan konsultasinya yang pada akhirnya akan menentukan bagaimana perusahaan kripto beroperasi di Inggris.

Bersama dengan undang-undang dari HM Treasury, proposal tersebut membentuk tulang punggung kerangka kerja yang dijadwalkan akan berlaku pada Oktober 2027. Bagi para pembuat kebijakan, tujuannya adalah menyeimbangkan pertumbuhan dan inovasi dengan integritas pasar dan perlindungan konsumen. Bagi industri, tantangannya adalah menavigasi periode transisi 18 bulan di mana tujuan lebih jelas dari sebelumnya — tetapi masih agak jauh.

"Inilah dia untuk Inggris," kata Dea Markova, direktur kebijakan di perusahaan infrastruktur kripto Fireblocks, dalam sebuah wawancara. "Ini adalah rezim definitif untuk mengatur penerbitan dan intermediasi aset kripto."

Dari diskusi ke definisi

Konsultasi terbaru perlu dilihat sebagai bagian dari proses yang lebih panjang dan disusun dengan cermat, menurut Sébastien Ferrière, pengacara regulasi keuangan di Pinsent Masons.

Selama lebih dari setahun, Inggris telah mengerjakan peta jalan regulasi yang memperluas yurisdiksi FCA atas kripto. Langkah pertama bersifat legislatif: aktivitas yang diatur oleh Treasury menentukan apa yang masuk ke dalam perimeter. Baru setelah itu FCA dapat memberlakukan persyaratan otorisasi dan aturan terperinci.

"Selama setahun terakhir, hal-hal benar-benar mulai terbentuk," kata Ferrière. "Kami telah berada di treadmill konsultasi, tetapi sekarang mereka membentuk kerangka kerja yang koheren."

Fase-fase sebelumnya berfokus pada penerbitan dan kustodi stablecoin, persyaratan prudensial seperti modal dan perencanaan penghentian, serta penerapan kewajiban FCA yang ada — tata kelola, sistem dan kontrol, ketahanan operasional — untuk perusahaan kripto. Konsultasi minggu ini secara langsung beralih ke pasar: platform perdagangan, perantara, staking, keuangan terdesentralisasi, penerimaan dan pengungkapan, serta aturan penyalahgunaan pasar khusus kripto.

Secara keseluruhan, kata Ferrière, FCA mencoba memindahkan arsitektur regulasi keuangan tradisional ke pasar kripto, sambil menyesuaikannya untuk mencerminkan risiko khusus teknologi tersebut.

Model regulasi hibrid

Salah satu pilihan desain yang paling konsekuensial adalah keputusan Inggris untuk memperluas aturan layanan keuangan yang ada ke kripto, daripada menulis buku peraturan mandiri dari awal seperti yang dilakukan Uni Eropa (UE) dengan regulasi Markets in Crypto-Assets (MiCA).

Perbedaan itu penting, tetapi tidak secara sederhana. Ferrière menggambarkan pendekatan FCA sebagai hibrid. Kewajiban lintas sektoral — prinsip integritas, manajemen konflik, dan perlakuan adil terhadap pelanggan — sebagian besar diterapkan apa adanya. Namun, aturan yang menghadap pasar ditulis khusus untuk kripto.

"Ada rezim penerimaan dan pengungkapan baru serta rezim penyalahgunaan pasar baru," kata Ferrière. "Mereka tidak hanya mengangkat aturan untuk sekuritas dan menerapkannya secara menyeluruh. Mereka menggema kerangka kerja yang ada, tetapi dirancang untuk mencerminkan parameter aset kripto dan layanan kripto."

Regulator, tambahnya, sedang berjalan di atas tali. Menjadi lebih permisif daripada di pasar tradisional akan mengundang kritik bahwa kripto menerima perlakuan istimewa. Menjadi lebih restriktif dapat mendorong aktivitas ke luar negeri. Tujuan yang dinyatakan adalah "risiko yang sama, hasil yang sama," meskipun mekanismenya berbeda.

Keuntungan penggerak kedua dan batasannya

Bagi Markova, aset terpenting Inggris adalah waktu. Dengan bergerak setelah UE dan di tengah perdebatan yang sedang berlangsung di AS, Inggris telah dapat mengamati bagaimana keputusan regulasi berlangsung dalam praktik.

"Inggris secara sangat proaktif mencoba belajar pelajaran dari yurisdiksi lain," katanya. "Anda dapat melihat itu dalam proposal dan dalam narasi politik."

Narasi itu penting, kata Markova, karena banyak keputusan yang dihadapi oleh bank dan manajer aset yang mengintegrasikan layanan kripto pada akhirnya adalah penilaian risiko yang dibuat di area di mana hukum tidak hitam dan putih. Latar belakang kebijakan yang mendukung mengarah ke hasil yang berbeda dari yang didominasi oleh ketakutan akan penegakan hukum.

Dia juga menunjukkan beberapa area di mana Inggris telah menyimpang dari preseden UE, termasuk perlakuan eksplisit terhadap staking, peminjaman dan pinjaman, dan pengakuan yang lebih pragmatis bahwa likuiditas kripto bersifat global daripada terikat pada venue nasional.

Titik tekanan yang belum terselesaikan

Meskipun ada kemajuan, ketidakpastian signifikan tetap ada — terutama seputar stablecoin dan DeFi.

Tentang stablecoin, Markova mengatakan pembuat kebijakan telah mengakui perlunya membedakan antara pembayaran dan investasi, menghindari jebakan mengatur pedagang sebagai perantara keuangan hanya karena menerima token digital. Tetapi pertanyaan yang lebih dalam tetap tidak terjawab: bagaimana stablecoin yang diterbitkan asing akan diperlakukan relatif terhadap yang berdenominasi sterling, kewajiban uji tuntas apa yang akan jatuh pada platform, dan bagaimana kebijakan penyelesaian konservatif dapat mempengaruhi adopsi.

DeFi menimbulkan tantangan konseptual yang bahkan lebih sulit. FCA telah memberi sinyal bahwa aktivitas yang cukup terpusat akan diatur seperti intermediasi tradisional. Tetapi banyak layanan DeFi bersifat non-kustodial berdasarkan desain.

"Mengidentifikasi entitas yang bertanggung jawab dan menerapkan kerangka kerja kustodial tidak selalu mengatasi risiko yang sebenarnya," kata Markova. "Itulah mengapa regulasi DeFi belum benar-benar diselesaikan di mana pun."

Proporsionalitas dan jangkauan global

David Heffron, juga pengacara regulasi keuangan di Pinsent Masons, membingkai ujian gambaran besar sebagai proporsionalitas. FCA bersikeras menginginkan pasar yang kompetitif dan inovatif, tetapi beban kumulatif dari aturan perilaku, standar ketahanan operasional, dan persyaratan modal akan membentuk seberapa menarik Inggris bagi perusahaan global.

"Terlalu dini untuk membuat panggilan definitif," kata Heffron. "Tetapi ini adalah pasar yang signifikan, dan saya akan terkejut jika operator internasional tidak menginginkan akses ke likuiditas Inggris."

Ferrière menyoroti masalah lain yang kemungkinan akan tumbuh dalam kepentingan: jangkauan ekstrateritorial. Menentukan apa yang merupakan "beroperasi di Inggris" sudah kompleks dalam keuangan tradisional. Dalam kripto — yang secara inheren global dan digital — perusahaan mungkin menemukan diri mereka di dalam perimeter regulasi lebih cepat dari yang diharapkan, memaksa keputusan tentang pemblokiran geografis, restrukturisasi, atau mendirikan kehadiran di Inggris.

Seperti apa kesuksesan itu

Dari perspektif FCA, kesuksesan akan berarti investor yang lebih terinformasi, penyalahgunaan pasar yang berkurang, kepercayaan yang lebih tinggi, dan persaingan yang berkelanjutan. Aturan penerimaan dan pengungkapan baru dimaksudkan untuk menstandarkan informasi tentang aset kripto, sementara ketentuan penyalahgunaan pasar bertujuan untuk mengatasi manipulasi dan asimetri informasi — keduanya merupakan prasyarat untuk partisipasi institusional yang lebih dalam.

Biayanya adalah kepatuhan, dan rezim secara eksplisit tidak dirancang untuk menghilangkan risiko. Sebaliknya, ini berupaya memastikan peserta terlibat dengan pasar kripto dengan informasi yang lebih jelas dan perlindungan yang lebih kuat.

Untuk saat ini, Inggris telah melewati ambang batas penting: bergerak dari "kerangka kerja" tanpa akhir ke keadaan akhir regulasi yang konkret. Apakah strategi penggerak keduanya memberikan keunggulan kompetitif — atau hanya menunda kejelasan — akan menjadi jelas ketika perusahaan memutuskan apakah akan membangun untuk masa depan kripto Inggris menjelang 2027.