Tidak ada sidang markup minggu lalu terkait legislasi struktur pasar. Para pembuat undang-undang masih memegang teguh posisi mereka. Pertanyaannya berubah dari "apakah kita akan mendapat undang-undang struktur pasar tahun ini" menjadi "apakah Kongres memiliki cukup waktu untuk mendorong RUU ini melewati garis finis?"

Anda sedang membaca State of Crypto, newsletter CoinDesk yang melihat persinggungan antara mata uang kripto dan pemerintah. Klik di sini untuk mendaftar edisi mendatang.

Penundaan lebih lanjut

Narasi

Komite Perbankan Senat mengungkapkan minggu ini bahwa mereka tidak akan mengadakan sidang markup untuk rancangan legislasi struktur pasar mereka, mengonfirmasi apa yang banyak diduga — bahwa para pembuat undang-undang tidak memiliki cukup waktu untuk menyelesaikan RUU ini tahun ini.

Mengapa ini penting

RUU struktur pasar yang tertunda hingga 2026 membuatnya semakin mungkin tidak akan disahkan sama sekali. Agar menjadi undang-undang, para pembuat undang-undang harus segera bertindak setelah liburan dan mencoba menyelesaikan seluruh proses sebelum mereka berangkat untuk pemilihan paruh waktu 2026. Selama waktu itu, mereka perlu menavigasi potensi penutupan pemerintah lainnya, komplikasi bahwa RUU struktur pasar memiliki dua bagian yang berasal dari dua komite berbeda, dan menangani fakta bahwa berbagai pihak semakin mempertahankan posisi mereka, menurut beberapa individu yang mengikuti proses tersebut.

Rinciannya

Komite Perbankan Senat berharap mengadakan sidang semacam itu — jika bukan markup yang sebenarnya — pada akhir minggu lalu, tetapi Senin lalu kantor Ketua Tim Scott mengeluarkan pernyataan yang mengonfirmasi ini tidak akan terjadi dan mengatakan dia berharap dapat berkolaborasi lebih lanjut di 2026.

"Sejak awal, Ketua Scott telah memperjelas bahwa upaya ini harus bipartisan," kata juru bicara komite dalam sebuah pernyataan. "Dia secara konsisten dan sabar terlibat dalam diskusi itikad baik untuk menghasilkan produk bipartisan yang kuat yang memberikan kejelasan bagi industri aset digital dan juga menjadikan Amerika sebagai ibu kota kripto dunia. Komite terus bernegosiasi dan berharap dapat melakukan markup di awal 2026."

Ada beberapa poin utama yang menjadi hambatan, seperti yang dijelaskan kepada CoinDesk oleh empat individu yang mengikuti proses tersebut: bagaimana keuangan terdesentralisasi (DeFi) dapat didefinisikan dan diatur; bagaimana hasil stablecoin harus diperlakukan; apakah lembaga pengatur utama seperti Securities and Exchange Commission atau Commodity Futures Trading Commission akan diisi oleh daftar komisioner bipartisan; dan apakah pembuat undang-undang dapat mengikat Presiden Donald Trump pada kesepakatan etika apa pun. Ini bukan hanya masalah politik bagi pembuat undang-undang untuk diselesaikan; beberapa di antaranya, seperti bagaimana DeFi diatur, memiliki konsekuensi teknis untuk bagian dari industri kripto yang lebih luas, dan definisi "desentralisasi" yang buruk dapat sulit diubah dalam undang-undang masa depan.

Ini juga bukan masalah baru. Seperti yang telah dilaporkan CoinDesk, berulang kali, poin-poin ini telah menjadi inti negosiasi selama berbulan-bulan, meskipun pembuat undang-undang telah mencoba mencapai posisi di mana mereka dapat mengadakan sidang markup penting sebelum Kongres istirahat untuk liburan. Markup adalah sidang formal di mana pembuat undang-undang menawarkan amandemen untuk menyesuaikan legislasi sebelum memberikan suara apakah akan memajukannya ke seluruh kamar untuk pemungutan suara yang lebih luas.

Hal itu tidak terjadi mungkin berakhir sebagai berkah tersembunyi, kata dua individu tersebut. Mengadakan markup akan membuat teks RUU terbuka untuk serangan dari lawan-lawannya selama beberapa minggu mendatang, atau memaksa RUU yang lebih partisan daripada yang bisa bertahan di Senat secara keseluruhan.

"Lebih baik tidak ada markup, karena tidak ada cukup waktu, mengingat penutupan dan faktor lainnya, untuk membawa kedua belah pihak ke kompromi di mana markup akan bersifat bipartisan," kata salah satu individu tersebut. "Jika markup terjadi tahun ini, saya percaya itu hampir pasti akan mengikuti garis partai, yang akan sangat merusak potensi RUU untuk mendapatkan cukup dukungan di lantai."

Jelas ada keinginan untuk kerja sama bipartisan dalam legislasi ini. DPR telah memilih RUU struktur pasarnya sendiri dengan mayoritas bipartisan yang luar biasa, meskipun Senat sebagian besar mengabaikan keberadaan RUU itu dan telah menghabiskan lima bulan terakhir menyusun versinya sendiri — meskipun dengan gema substansial dari Digital Asset Market Clarity Act DPR.

Keuangan terdesentralisasi

Meskipun industri kripto mendorong regulasi DeFi yang sangat terbatas dalam RUU tersebut, ini bukan hasil yang realistis, kata dua individu tersebut. Senator seperti Mark Warner, yang merupakan Demokrat terkemuka di Komite Intelijen Senat dan memiliki kekhawatiran keamanan nasional, ingin melihat semacam batasan DeFi sebelum mereka memilih untuk RUU tersebut. Secara khusus, Warner ingin melihat kekhawatiran anti pencucian uang ditangani dengan kuat.

"Ada beberapa pertanyaan nyata tentang apa kapasitas pemerintah federal untuk memasukkan protokol dan dompet ke daftar hitam atau apa pun, dan untuk semacam menempatkan perimeter regulasi di sekitar DeFi," kata salah satu individu tersebut. "Kami melihat keduanya, apa yang ingin kami lakukan dan apa yang bisa kami lakukan? Jika tidak ada sesuatu, maka setidaknya, Anda tidak akan mendapat dukungan Demokrat."

Ada juga kekhawatiran tentang arbitrase regulasi dari perusahaan keuangan tradisional, meskipun salah satu individu mengatakan kekhawatiran ini mungkin lebih berasal dari sikap anti-kompetitif (bahwa bisnis ini tidak ingin bersaing dengan DeFi) daripada sudut pandang perlindungan konsumen yang sebenarnya. Namun, perusahaan tradisional melobi pembuat undang-undang tentang legislasi ini, dan kekhawatiran mereka mungkin ditangani dalam RUU akhir apa pun.

Individu lain mengatakan kekhawatiran DeFi mungkin merupakan apa yang menghancurkan RUU tersebut. Meskipun ada Demokrat yang ingin mendukung RUU kripto, sayap kiri mereka tidak menginginkan mereka untuk melakukannya dan akan menekan pembuat undang-undang yang lebih moderat, kata mereka. Tetapi di sisi lain, regulasi DeFi yang ketat akan membuat RUU tersebut kehilangan dukungan industrinya.

"Orang-orang akan sangat marah dengan kesepakatan apa pun, karena satu pihak tidak ingin DeFi ada, pihak lain ingin DeFi benar-benar tidak diatur," kata orang ini. "Yang tengah akan menjadi sejumlah regulasi dari hal yang kita sebut DeFi. Untuk mendapatkan kesepakatan, semua orang harus agak tidak bahagia."

Peran Presiden

Trump tetap menjadi faktor tak terduga dalam negosiasi ini. Ditanya selama acara Gedung Putih apakah dia akan menunjuk Demokrat ke lembaga pengatur seperti Securities and Exchange Commission dan Commodity Futures Trading Commission, yang dimaksudkan untuk memiliki komisioner bipartisan, dia menyarankan jawabannya bisa tidak.

"Nah, apakah menurut Anda mereka akan menunjuk Republikan [jika] terserah mereka?" kata Trump. "Jadi, Anda tahu, kami akan melihatnya. Kami ingin adil, tetapi biasanya mereka tidak menunjuk Republikan."

Presiden Demokrat secara tradisional telah menunjuk Republikan ke SEC dan CFTC — Komisioner Hester Peirce, misalnya, awalnya dicalonkan oleh mantan Presiden Barack Obama.

"Ada area tertentu yang kami lihat, dan ada area tertentu yang kami bagikan dan berbagi kekuasaan, dan saya terbuka untuk itu," kata Trump.

Masalah yang lebih luas mungkin adalah kekhawatiran etika Demokrat. Demokrat telah memperjelas selama berbulan-bulan sekarang bahwa mereka ingin memberlakukan batasan terhadap hubungan keluarga Trump dengan kripto. Meskipun Gedung Putih mempertahankan bahwa tidak ada kekhawatiran konflik kepentingan, Senator Cynthia Lummis, berbicara di pertemuan tahunan Blockchain Association awal bulan ini, mengatakan bahwa dia telah bernegosiasi dengan Gedung Putih atas nama Demokrat untuk mencoba membuat Gedung Putih menyetujui ketentuan etika.

"Gedung Putih menendangnya kembali dan berkata, 'Anda bisa melakukan lebih baik dari ini,' jadi itu tidak dapat diterima oleh Gedung Putih," katanya di atas panggung.

Harus ada semacam kompromi. Meskipun ada Demokrat yang ingin mendukung RUU ini, mereka perlu dapat menunjukkan kepada pemilih bahwa mereka dapat menempatkan semacam batasan pada Trump dan kepentingan bisnis keluarganya atau, sekali lagi, berisiko menghadapi serangan dari sayap kiri mereka, kata dua individu tersebut. Ini adalah kekhawatiran yang sangat akut menuju pemilihan dan saat kandidat untuk pemilihan presiden 2028 bersiap untuk secara resmi mengumumkan tawaran mereka.

Salah satu individu mengatakan bahwa jika Kongres dapat menyelesaikan masalah lain yang belum terselesaikan, mereka mungkin dapat meyakinkan Gedung Putih untuk mendukung semacam ketentuan etika, membingkainya sebagai kesempatan untuk benar-benar menang pada RUU daripada membiarkan pekerjaan itu tergelincir.

Batasan waktu

Dua individu mengatakan akan ada markup bulan depan, setidaknya pada salah satu draf. Yang kurang jelas adalah jalur RUU ke lantai Senat. Komite Perbankan dan Komite Pertanian keduanya perlu menandai RUU masing-masing mereka sendiri dan kemudian mendamaikan perbedaan antara draf. Senat dapat memilih RUU secara keseluruhan, yang kemudian akan pergi ke DPR yang kemungkinan akan meloloskannya, dan kemudian ke Gedung Putih untuk tanda tangan Trump.

Jika RUU tidak mendapatkan markup semacam itu pada akhir Januari, "Saya pikir peluangnya turun drastis" untuk kemajuan pada pemberlakuan keseluruhan, kata salah satu individu tersebut. Individu lain mengatakan mereka ragu untuk menetapkan garis waktu yang pasti tentang kapan markup dapat terjadi tetapi mengatakan RUU perlu melewati Senat pada bulan April, atau peluangnya menjadi undang-undang pada 2026 sangat tipis.

Yang memperumit masalah adalah kenyataan bahwa Kongres akan fokus pada pendanaan pemerintah saat kembali dari liburan; resolusi lanjutan yang mengakhiri penutupan pemerintah terakhir berakhir pada 30 Januari. Jika Kongres tidak mencapai kesepakatan tentang resolusi baru atau anggaran, pemerintah berisiko ditutup lagi, yang akan lebih menunda kemajuan apa pun pada legislasi struktur pasar.

Seperti yang juga ditunjukkan oleh Jesse Hamilton dari CoinDesk, semakin jauh ke 2026 dan pemilihan Kongres, semakin besar kemungkinan pembuat undang-undang dapat memilih untuk hanya menunda legislasi apa pun sampai mereka melihat hasil jajak pendapat November mendatang. Jika Demokrat memenangkan kendali DPR, RUU apa pun harus mematuhi prioritas mereka.

RUU tidak mati dengan cara apa pun. Markup Januari mungkin terjadi — Czar Kripto dan AI Gedung Putih David Sacks mengatakan dalam tweet akhir Kamis bahwa Senator Scott dan John Boozman "mengonfirmasi bahwa markup untuk Clarity akan datang pada Januari," meskipun belum dijadwalkan — dan pemungutan suara lantai Senat akan segera mengikuti sesudahnya, terutama jika kedua komite menandai pada waktu yang sama.

Minggu ini

Minggu ini

• Selamat berlibur!

Jika Anda memiliki pemikiran atau pertanyaan tentang apa yang harus saya diskusikan minggu depan atau umpan balik lain yang ingin Anda bagikan, jangan ragu untuk mengirimi saya email di [email protected] atau temukan saya di Bluesky @nikhileshde.bsky.social.

Anda juga dapat bergabung dengan percakapan grup di Telegram.

Sampai jumpa minggu depan!