Bitcoin baru saja kehilangan jaring pengaman likuiditas tersembunyi senilai $2 triliun, membuatnya terpapar gelombang tekanan baru yang brutal

Rali Bitcoin 2025 bertumpu pada fondasi likuiditas yang terlihat solid sampai investor memeriksa apa yang berubah di kuartal terakhir.

Beberapa analis menunjuk indeks likuiditas global mencapai rekor tertinggi dan menyatakan gelombang masih terus berkembang. Yang lain mengutip pelacakan frekuensi tinggi CrossBorder Capital dan berargumen momentum mencapai puncak di awal November, dengan siklus AS kini berputar balik.

Kedua kubu melihat data nyata. Pertanyaannya adalah apakah tingkat likuiditas lebih penting daripada arahnya, dan apa arti perbedaan itu bagi Bitcoin menuju 2026.

Rekor tertinggi dan momentum memudar

Data Bank for International Settlements tentang likuiditas global menunjukkan bahwa 2025 dibuka dengan ekspansi nyata: kredit bank lintas batas dalam mata uang asing mencapai rekor $34,7 triliun di kuartal pertama, dengan kredit dolar, euro, dan yen tumbuh 5% hingga 10% year-on-year.

Pada akhir Juni, indeks likuiditas global BIS yang lebih luas masih menunjukkan kredit mata uang asing tumbuh 6% dalam dolar dan 13% dalam euro dibandingkan setahun sebelumnya. Itulah latar belakang yang dikutip para bulls ketika mereka mengatakan likuiditas menembus ke level tertinggi baru dan tetap tinggi hingga pertengahan tahun.

Tetapi pelacakan proprietary CrossBorder Capital, yang mengagregasi neraca bank sentral, arus shadow banking, dan impuls kredit menjadi satu estimasi likuiditas global, menceritakan kisah berbeda untuk kuartal keempat.

Catatan Oktober Michael Howell mematok likuiditas global pada "menyentuh rekor tertinggi sekitar $185 triliun tetapi kesulitan mendorong lebih tinggi," dengan momentum memudar saat pengetatan kuantitatif Fed, injeksi People's Bank of China yang lebih lambat, dan dolar yang kurang lemah menggigit basis moneter bayangan.

Pembaruan 5 Desember memperkirakan likuiditas global pada $187,3 triliun, naik $750 miliar dalam seminggu tetapi masih sedikit di bawah puncak awal November, menandakan bahwa pertumbuhan telah "baru-baru ini terhenti."

Pada 23 Desember, tim tersebut secara tegas mengatakan bahwa "likuiditas global turun lagi minggu lalu," memperkirakan penurunan $592 miliar menjadi $186,2 triliun dan mencatat bahwa ukuran pertumbuhan jangka pendek dan jangka panjang telah berputar balik.

Howell menambahkan bahwa tingkat likuiditas telah turun sekitar $1,8 triliun sejak awal November dan bahwa siklus likuiditas AS tampaknya mencapai puncak.

Menurut angka Howell sendiri, likuiditas global tetap mendekati level tertinggi sepanjang masa, tetapi kuartal keempat telah menjadi fase perataan hingga kontraksi ringan, bukan serangkaian level tertinggi bulanan.

Levelnya tinggi. Arah di kuartal keempat adalah turun atau sideways.

Tekanan likuiditas bersih

Mekanisme yang dilacak trader kripto sebagai "likuiditas bersih," yang terdiri dari neraca Fed dikurangi Treasury General Account dikurangi reverse repo, menjelaskan apa yang terjadi di dalam negeri.

Laporan neraca Federal Reserve menunjukkan total aset turun sekitar $132 miliar selama dua kuartal terakhir menjadi $6,6 triliun pada akhir September, dengan kepemilikan sekuritas turun $126 miliar.

Laporan Fed terpisah mencatat Treasury General Account naik sekitar $440 miliar sejak resolusi plafon utang pertengahan tahun, yang, bersama dengan pengetatan kuantitatif, memotong saldo cadangan sekitar $450 miliar.

Pada saat yang sama, fasilitas reverse repo semalam Fed, yang memegang lebih dari $2 triliun pada 2022, telah turun mendekati nol untuk pertama kalinya dalam beberapa tahun, menghapus buffer besar.

Tekanan lebih lanjut kini menghantam cadangan secara langsung, itulah mengapa lonjakan sesekali dalam penggunaan fasilitas repo tetap Fed telah muncul dan mengapa Fed secara efektif mengakhiri pengetatan kuantitatif dan melanjutkan pembelian skala kecil Treasury berjangka pendek dalam beberapa minggu terakhir.

Lapisan dolar di atas, dengan indeks DXY turun sekitar 10% selama 2025. Dolar yang lebih lemah biasanya menambah likuiditas dolar global, tetapi Howell secara eksplisit mengutip "pemulihan" dolar baru-baru ini dari level terendah absolut sebagai salah satu faktor yang membebani momentum likuiditas global menuju November dan Desember.

Merekonsiliasi klaim

Secara keseluruhan, gambaran yang direkonsiliasi menunjukkan likuiditas global benar-benar melonjak dari akhir 2024 hingga pertengahan 2025 dan tetap pada atau mendekati level rekor, mendukung gagasan bahwa siklus Bitcoin ini memiliki fondasi likuiditas nyata daripada dibangun di atas asap.

Tetapi dorongan positif besar, terutama dari menguras fasilitas reverse repo Fed, kini berada di belakang pasar.

Likuiditas bersih AS di kuartal keempat telah datar hingga sedikit negatif karena pengetatan kuantitatif, Treasury General Account yang lebih besar, dan kelelahan "celengan" reverse repo mengimbangi tailwind sebelumnya.

Estimasi likuiditas global frekuensi tinggi Howell menunjukkan bahwa sejak awal November, agregat global telah berhenti membuat level tertinggi baru dan telah kehilangan ground.

Kedua belah pihak benar tentang klaim spesifik mereka. Likuiditas global mencapai rekor tertinggi dan tetap tinggi, sementara likuiditas bersih AS mendatar dan berkontraksi di kuartal keempat.

Levelnya masih tinggi, tetapi perubahan marjinal telah bergeser dari tailwind kuat menjadi campuran atau sedikit basah.

Perpecahan itu penting karena Bitcoin cenderung merespons lebih terhadap tingkat perubahan likuiditas daripada level absolut. Dataran tinggi tinggi dapat mempertahankan harga, tetapi tidak mendorong pergerakan eksplosif. Untuk itu, pasar membutuhkan akselerasi.

Sinyal yang penting untuk arah

Pengetatan kuantitatif Fed telah berakhir. Fed secara efektif berhenti menyusutkan neracanya dan melanjutkan pembelian Treasury kecil, menghilangkan aliran stabil pada cadangan dan melunakkan pengetatan likuiditas bersih AS.

Tailwind reverse repo besar telah habis.

Sebagian besar bahan bakar ekstra dari dana pasar uang yang menarik uang tunai dari fasilitas reverse repo Fed telah berlalu. Dorongan besar itu dari 2024 hingga awal 2025 tidak akan terulang.

Dari sini, perubahan cadangan sebagian besar berasal dari penerbitan Treasury dan operasi Fed, bukan celengan $2 triliun yang dikosongkan.

Likuiditas AS tidak lagi sengaja diperas lebih keras, tetapi juga tidak lagi mendapatkan dorongan mekanis raksasa yang dimilikinya.

Campuran penerbitan Treasury dan saldo Treasury General Account menentukan apakah kebutuhan pendanaan pemerintah menambah atau mengurangi likuiditas.

Jika Treasury lebih banyak mengandalkan bills dan membiarkan TGA melayang lebih rendah, itu secara efektif memberi makan uang tunai kembali ke pasar uang dan cadangan bank, sedikit positif likuiditas. Penerbitan kupon berat, ditambah saldo TGA yang lebih tinggi, condong ke arah lain.

Refunding kuartalan terbaru mencoba menjaga keseimbangan ini ramah pasar, tetapi setiap pergeseran dalam kebutuhan pendanaan atau politik dapat mengubah itu.

Pemotongan Fed penting, tetapi konteks menentukan apakah mereka membantu atau merugikan aset berisiko. Jika Fed memotong ke latar belakang yang jinak, terdiri dari inflasi lunak, tidak ada kecelakaan kredit yang jelas, itu biasanya mendukung risiko dan dapat kembali mempercuram kurva, membantu shadow banking dan rantai kolateral.

Jika pemotongan tiba karena sesuatu rusak, injeksi likuiditas mendarat di atas keengganan risiko, yang lebih berantakan. Saat ini, pasar opsi dan forward masih menetapkan harga pemotongan tetapi bukan panik kekerasan, jadi baseline adalah pergeseran lembut menuju kebijakan yang lebih longgar, bukan pelonggaran kuantitatif darurat.

Dolar yang lebih lemah berkelanjutan secara efektif adalah pelonggaran global. Ini melonggarkan kendala pada peminjam non-AS dengan utang berdenominasi dolar dan cenderung berjalan seiring dengan kredit lintas batas yang lebih kuat.

Rebound dolar yang tajam mengencangkan sekrup, dan dolar sudah mengalami penurunan besar. Jika jeda itu berubah menjadi tren naik baru, itu berargumen untuk likuiditas puncak sudah berlalu.

People's Bank of China China dan bank sentral pasar berkembang lainnya secara diam-diam penting untuk likuiditas global melalui pertumbuhan cadangan, intervensi valuta asing, dan impuls kredit.

Jika Beijing lebih condong ke stimulus, seperti kuota kredit, dukungan pemerintah daerah, pemotongan rasio cadangan, itu adalah kaki lain dari dukungan likuiditas global.

Jika mereka tetap berhati-hati, itu satu offset lebih sedikit untuk siklus AS yang memuncak.

Apa artinya bagi Bitcoin

Jalur dari sini kemungkinan adalah dataran tinggi tinggi dengan goyangan: likuiditas global yang masih tinggi yang dapat perlahan terkikis atau mempercepat kembali tergantung pada pilihan kebijakan dan dolar.

Sementara itu, Bitcoin masih berselancar pada tingkat likuiditas tinggi yang dibangun lebih awal dalam siklus.

Perubahan marjinal di kuartal keempat bergeser dari tailwind kuat menjadi campuran atau sedikit basah. Kaki berikutnya tergantung lebih sedikit pada beberapa cerita monolitik "likuiditas global naik vertikal lagi" dan lebih banyak pada seberapa cepat Fed benar-benar memotong, apakah dolar melanjutkan tren lebih tinggi, dan apakah pemain besar non-AS mulai melakukan reflasi dalam ukuran.

Data mengatakan gelombang likuiditas yang meluncurkan siklus ini masih bergulir, tetapi tidak lagi mengcuram. Dari sini, Bitcoin tidak melawan aliran penuh, tetapi juga tidak dijamin bahan bakar segar kecuali Fed, dolar, dan bank sentral utama secara kolektif miring kembali menuju ekspansi.

Itu bukan panggilan bearish. Ini adalah pengakuan bahwa bagian mudah dari mengendarai dorongan mekanis dari penarikan reverse repo dan ekspansi likuiditas siklus awal telah berakhir. Apa yang datang selanjutnya tergantung pada kebijakan, bukan perpipaan.

The post Bitcoin just lost a hidden $2 trillion liquidity safety net, leaving it exposed to a brutal new pressure wave appeared first on CryptoSlate.