Pengguna adalah investor terbaik yang bisa dimiliki

Ini adalah segmen dari buletin The Breakdown. Untuk membaca edisi lengkap, berlangganan.

Gagasan bahwa perusahaan harus dijalankan untuk kepentingan pemegang saham adalah hal yang relatif baru.

Untuk sebagian besar abad ke-20, korporasi Amerika justru dioperasikan menurut prinsip kapitalisme manajerial: "bentuk akumulasi modal dan kontrol organisasi di mana manajer adalah agen kekuasaan pusat."

Ini adalah era "Organization Man," ketika kontrol perusahaan dipisahkan dari kepemilikan dan administrator profesional menganggap diri mereka sebagai pengurus institusi permanen, bertanggung jawab untuk menyeimbangkan kepentingan berbagai pemangku kepentingan daripada hanya melayani pemegang saham.

Seringkali, pemangku kepentingan yang paling disukai adalah para eksekutif itu sendiri.

Dalam Barbarians at the Gate, kecenderungan perusahaan untuk menguntungkan diri sendiri digambarkan dengan jelas oleh "RJR Air Force" — armada pesawat pribadi yang digunakan CEO R.J. Reynolds untuk bermain golf di akhir pekan dan perjalanan pribadi ke rumah liburannya.

Dalam satu kejadian yang mengesankan, satu-satunya penumpang dalam penerbangan korporat adalah Anjing Gembala Jerman milik CEO (dikirim pulang lebih awal dari perjalanan akhir pekan untuk menghindari konsekuensi menggigit seseorang).

Eksesnya kapitalisme manajerial juga didramatisasi dalam film Wall Street, ketika Gordon Gekko memberi tahu pemegang saham Teldar Paper bahwa mereka sedang dieksploitasi oleh manajemen perusahaan: "Kalian semua sedang dipermainkan oleh para birokrat ini, dengan makan siang steak mereka, perjalanan berburu dan memancing mereka, jet korporat mereka, dan parasut emas mereka."

Pesan Gekko kepada pemegang saham Teldar — bahwa mereka memiliki perusahaan dan oleh karena itu eksekutif harus bekerja untuk mereka — berakar pada pemikiran Milton Friedman, yang berpendapat dalam opini New York Times tahun 1970 bahwa "dalam kapasitasnya sebagai eksekutif korporat, manajer adalah agen dari individu yang memiliki korporasi."

"Dalam sistem perusahaan bebas dan properti pribadi," tambah Friedman, "eksekutif korporat adalah karyawan dari pemilik bisnis. Dia memiliki tanggung jawab langsung kepada majikannya. Tanggung jawab itu adalah menjalankan bisnis sesuai dengan keinginan mereka."

Dalam kasus perusahaan yang diperdagangkan secara publik, dia beralasan, pemegang saham memiliki bisnis, jadi itulah untuk siapa eksekutif bekerja.

Meskipun tampak intuitif, Lynn Stout mengatakan itu semua salah: "Korporasi memiliki diri mereka sendiri," ujar sarjana hukum tersebut, "sama seperti entitas manusia memiliki diri mereka sendiri."

Apa yang sebenarnya dimiliki pemegang saham, jelasnya, adalah saham: "jenis kontrak antara pemegang saham dan entitas hukum yang memberikan pemegang saham hak hukum terbatas."

Tidak ada dalam kontrak itu yang menetapkan bahwa eksekutif bekerja untuk pemegang saham. Atau bahwa mereka harus mengutamakan investor daripada pemangku kepentingan lain, baik itu karyawan, pelanggan, pemasok, masyarakat luas atau lingkungan.

"Gagasan bahwa korporasi harus dikelola untuk memaksimalkan nilai pemegang saham," kata Stout, "didasarkan pada klaim yang salah secara faktual tentang hukum."

Namun demikian, itulah cara korporasi AS telah dijalankan, hampir secara universal, selama tiga atau empat dekade terakhir (sejak Gordon Gekko, pada dasarnya).

Stout menyesali jangka pendek yang dia yakini telah menyebabkan hal itu, dengan berargumen bahwa kultus "supremasi pemegang saham" telah menyebabkan korporasi menargetkan keuntungan jangka pendek dengan mengorbankan investasi jangka panjang.

(Namun, saya akan membantah bahwa ledakan investasi AI saat ini mungkin membantah hal itu.)

Stout malah mengadvokasi untuk kembali ke jenis kapitalisme manajerial yang, dalam penceritaannya, berhasil membangun infrastruktur seperti rel kereta api dan kanal dengan kurang memperhatikan keuntungan yang akan mereka hasilkan dan lebih memperhatikan seberapa berguna mereka.

"Investor dalam korporasi awal ini biasanya juga pelanggan," alasannya. "Mereka menyusun perusahaan mereka untuk memastikan bisnis akan memberikan layanan yang baik dengan harga yang wajar – bukan untuk memaksimalkan pengembalian investasi."

Apakah begitu juga cara protokol kripto harus disusun?

Perdebatan saat ini dalam kripto adalah bagaimana memberikan pemegang token jenis hak yang dianggap dimiliki pemegang saham dalam keuangan tradisional.

Tetapi jika Stout benar, itu mungkin tujuan yang salah.

Tanpa hak kepemilikan formal, token mungkin menarik investor yang kurang seperti Gordon Gekko dan lebih seperti pemegang saham abad ke-19 yang dengan antusias mendanai rel kereta api dan kanal yang bermanfaat bagi masyarakat.

Rel kereta api dan kanal adalah jaringan, bagaimanapun juga — jaringan yang mungkin tidak pernah dibangun jika perusahaan abad ke-19 dijalankan secara ketat untuk memaksimalkan keuntungan bagi pemegang saham mereka.

Dan protokol juga merupakan jaringan.

Bahkan jika protokol tersebut sering dijalankan seperti perusahaan, karya Stout menunjukkan bahwa ada lebih dari satu cara untuk memikirkan jenis hak apa yang seharusnya dimiliki investor.

Jika protokol kripto hanya tentang memaksimalkan pengembalian untuk investor, maka, ya, pemegang token harus diberikan hak yang lebih formal menjadikan mereka pemilik seperti Gordon Gekko.

Tetapi jika keuangan kripto dimaksudkan untuk menjadi jenis modal partisipatif yang baru, mungkin lebih produktif untuk memberikan pemegang token hak yang lebih sedikit.

Atau bahkan mungkin tidak sama sekali.

Daripada menawarkan jenis perlindungan hukum yang kemungkinan menarik investor yang memaksimalkan keuntungan, protokol dapat mengandalkan pengguna mereka untuk mendanai pengembangan mereka.

Ini mungkin memungkinkan mereka berkembang menjadi sesuatu yang secara fundamental berbeda dari korporasi yang memaksimalkan keuntungan.

Dapat dibayangkan, itu bisa menjadi jaminan yang paling berguna untuk pemegang token juga: Investor yang juga pengguna mungkin diperlakukan lebih baik daripada investor yang hanya pemilik.

Ketika pelanggan dan kapitalis adalah satu dan sama, satu-satunya cara untuk memaksimalkan nilai bagi kedua investor dan pengguna adalah membangun sesuatu yang benar-benar berfungsi.

Dapatkan berita di kotak masuk Anda. Jelajahi buletin Blockworks: