Pinjaman darurat bank semalam $74 miliar pada malam tahun baru menghidupkan kembali teori bailout rahasia gelap 2019

Pada hari-hari perdagangan terakhir tahun ini, jenis grafik yang hampir tidak pernah dilihat orang di luar dunia keuangan mulai berteriak lagi.

Bank-bank berbondong-bondong menggunakan Standing Repo Facility milik The Fed, meminjam rekor $74,6 miliar pada 31 Desember untuk tahun 2025. Suku bunga pendanaan overnight melonjak, benchmark SOFR sempat mencapai 3,77%, tingkat repo agunan umum menyentuh 3,9%.

Grafik REPO Overnight (Sumber: NY Fed)

Jika Anda hidup di crypto Twitter/X, angka-angka tersebut langsung berubah menjadi cerita tentang segalanya. Tentang leverage tersembunyi, bank yang diam-diam retak, The Fed menutupinya, film yang sama dimulai lagi.

Kemudian klip lama dibagikan, lonjakan repo September 2019, yang masih terasa seperti label peringatan. Seseorang akan memposting grafik, orang lain akan melingkari tanggalnya, dan dalam hitungan menit pertanyaan muncul lagi dalam ribuan variasi.

Grafik yang dibagikan di media sosial yang menghubungkan lonjakan pasar repo September 2019 dengan munculnya COVID-19 dan tekanan perbankan selanjutnya. (Sumber: FinanceLancelot)

Jawaban singkatnya adalah bahwa "membuktikan" adalah kata yang berat, itu meminta bukti yang tidak dapat diberikan oleh tekanan sistem minggu ini.

Jawaban yang lebih panjang lebih menarik, karena timeline yang memicu teori memiliki fakta nyata dan terdokumentasi di dalamnya, dan fakta-fakta itu penting untuk tahun 2026, untuk pasar, dan untuk pemegang crypto yang mengira mereka bertaruh pada teknologi padahal seringkali mereka bertaruh pada likuiditas dolar.

Lonjakan repo yang tidak pernah benar-benar hilang

Repo hanyalah pinjaman jangka pendek, uang tunai untuk sehari, dijamin dengan agunan, seringkali Treasury. Ini adalah jenis hal yang terdengar membosankan sampai rusak, kemudian tiba-tiba itu adalah satu-satunya hal yang penting.

Pada pertengahan September 2019, pasar repo AS memang rusak, setidaknya untuk sesaat. Suku bunga pendanaan melonjak keras, The Fed harus turun tangan, dan peristiwa itu membuat orang takut karena terjadi selama periode yang seharusnya tenang.

The Fed kemudian menerbitkan penjelasan rinci tentang apa yang terjadi, menunjuk pada penumpukan aliran kas, pembayaran pajak perusahaan, penyelesaian Treasury, dan sistem yang memiliki kelonggaran lebih sedikit dari yang terlihat.

Bank for International Settlements memeriksa episode yang sama dan bertanya apakah itu satu kali atau struktural.

New York Fed juga menerbitkan makalah yang lebih mendalam yang membahas "kelangkaan cadangan dan friksi pasar repo" sebagai faktor penyumbang, dalam makalah Economic Policy Review ini.

Office of Financial Research kemudian menjadi lebih rinci, melihat data waktu intraday dan anatomi lonjakan tersebut, dalam working paper OFR.

Itu banyak tinta institusional untuk sesuatu yang banyak orang hanya ingat sebagai gangguan aneh.

Pelajarannya sederhana, pasar yang terlihat likuid masih bisa macet, karena likuiditas bukan suasana hati, itu adalah serangkaian pipa. Ketika semua orang membutuhkan uang tunai pada saat yang sama, pipa itu penting.

Timeline COVID yang membuat orang curiga

Separuh lainnya dari teori adalah timeline pandemi, dan perasaan bahwa publik tidak mendapatkan cerita lengkap secara real time.

Ada jangkar yang jelas yang hampir semua orang terima, pada 31 Desember 2019, Kantor Negara China WHO diberitahu tentang kasus "pneumonia penyebab tidak diketahui" di Wuhan, itu ada dalam laporan situasi pertama WHO, Sitrep-1.

Ada juga jangkar AS; timeline CDC menempatkan kasus AS pertama yang dikonfirmasi laboratorium pada 20 Januari 2020, pada timeline museum CDC.

Di antara tanggal-tanggal tersebut terdapat bagian yang berantakan, periode ketika rumor menyebar lebih cepat daripada institusi dapat mengonfirmasi apa pun, periode ketika klip online beredar, periode yang sekarang dibaca ulang melalui lensa apa yang kita pelajari kemudian.

Bahkan pelaporan medis mainstream menangkap ketegangan, termasuk kisah Dr. Li Wenliang, yang mengatakan dia ditegur karena memperingatkan rekan-rekan lebih awal, dilaporkan oleh BMJ.

Jika Anda ingin memahami mengapa narasi "cerita sampul" berakar, di sinilah tumbuhnya, dalam celah antara sinyal awal dan konfirmasi resmi, dan dalam ingatan bahwa informasi terasa dikelola.

Itu tidak menciptakan bukti motif, tetapi membangun lahan subur untuk motif, dan itu adalah hal yang berbeda.

Apa yang sebenarnya diberitahu lonjakan minggu ini kepada Anda

Mari kembali ke masa sekarang, dan tetap membumi.

Drama repo minggu ini bukan ledakan semalam misterius seperti 2019. Ini terlihat seperti tekanan akhir tahun, neraca yang ketat, uang tunai yang ditimbun, dan bank memilih dukungan The Fed karena lebih murah dan lebih bersih daripada berjuang untuk pendanaan di pasar.

Itulah persis bagaimana The Fed ingin alat ini bekerja.

Faktanya, The Fed telah membuat dukungan lebih mudah digunakan. Pada 10 Desember 2025, New York Fed mengatakan operasi repo overnight standing tidak akan lagi memiliki batas operasional agregat, dalam pernyataan kebijakan operasi resmi.

Ini penting karena lonjakan repo di tahun 2026 tidak lagi sama dengan lonjakan repo di tahun 2019.

Saat itu, suasana darurat datang sebagian dari kejutan, orang berdebat tentang apa yang rusak, dan seberapa dekat sistem itu kehabisan cadangan yang dapat digunakan.

Sekarang, buku panduan eksplisit, dan The Fed telah mendorong bank untuk benar-benar menggunakan fasilitas standing sehingga berhenti terasa seperti tombol panik.

Reuters menjelaskan rekor pinjaman 31 Desember dan pergerakan bersamaan dalam alat reverse repo The Fed, dalam artikel ini.

Jadi apa yang diberitahu lonjakan minggu ini kepada Anda, dalam bahasa Inggris sederhana?

Ini memberi tahu Anda bahwa pendanaan dolar masih ketat di sekitar momen kalender yang dapat diprediksi, dan sistem masih bersandar pada The Fed, dan The Fed semakin nyaman disandari.

Ini memberi tahu Anda cerita "perpipaan" tidak pernah berakhir; itu berkembang.

Bagian yang benar dari teori konspirasi, dan bagian yang mereka lewatkan

Jika seseorang mengatakan pasar repo berkedip merah sebelum dunia secara resmi menyerap COVID, itu benar dalam arti timeline paling sederhana.

Tekanan September 2019 mendahului peringatan COVID Desember 2019, The Fed sendiri mendokumentasikan episode September dalam Fed Notes, dan jangkar notifikasi resmi pertama WHO ada di Sitrep-1.

Di mana teori berlari lebih cepat dari bukti adalah lompatan dari "tekanan repo ada" menjadi "kerusakan sistemik sedang berlangsung dan membutuhkan penutupan."

Episode repo 2019 memiliki penjelasan yang diargumentasikan dengan baik, bersumber dengan baik, distribusi cadangan, kendala neraca, aliran kas yang dapat diprediksi yang menghantam lebih keras dari yang diharapkan, diliputi oleh The Fed, BIS, dan penelitian New York Fed sendiri.

Tidak ada sumber tersebut yang membingkainya sebagai keruntuhan derivatif yang mulai muncul. Itu tidak berarti leverage tersembunyi tidak pernah ada; itu berarti catatan publik menunjuk ke tekanan perpipaan terlebih dahulu.

Ada juga putaran yang lebih tenang di sini yang hilang dalam narasi yang lebih panas.

Kehadiran repo The Fed pada neraca sendiri dapat terlihat seperti "pasar repo melonjak," meskipun sebenarnya "intervensi The Fed sedang digunakan."

Data dan cerita dapat bergerak bersama, dan masih menggambarkan hal yang berbeda.

Jika Anda ingin menontonnya sendiri, New York Fed menerbitkan hasil operasi harian di halaman Operasi Repo-nya.

Jadi cara terbaik untuk melihat ini tanpa menjualnya berlebihan sederhana.

Kebetulannya nyata, kausalitasnya tetap tidak terbukti, dan risiko perpipaan tetap relevan.

Mengapa crypto harus peduli, bahkan jika Anda tidak peduli tentang repo

Inilah bagian yang menjelaskan mengapa hal ini terus bocor ke percakapan crypto.

Sebagian besar pemegang crypto telah hidup melalui setidaknya satu siklus di mana semuanya terasa baik, kemudian beberapa hari kemudian, setiap grafik jatuh bersama: Bitcoin, saham teknologi, meme coin, dan saldo stablecoin yang Anda pikir "aman" tiba-tiba menjadi satu-satunya hal yang ingin Anda pegang.

Itu adalah likuiditas, dan repo adalah salah satu tempat likuiditas menunjukkan dirinya.

Stablecoin adalah yang lain.

Pada bulan Desember, total pasokan stablecoin melayang sekitar $306 miliar, menurut DefiLlama. Float stablecoin yang tumbuh dapat berarti lebih banyak bubuk kering yang diparkir on chain; itu juga dapat berarti orang mengurangi risiko sambil tetap berada di kasino, cara yang sama pedagang di pasar tradisional beralih ke instrumen mirip kas.

Ketika repo menjadi gelisah, dan bank mulai mengambil pendanaan jangka pendek dari The Fed, itu adalah pengingat bahwa "dolar" bukan hanya angka di aplikasi bank Anda. Ini adalah sistem pipa, agunan, dan janji overnight.

Crypto duduk di atas sistem itu, bahkan ketika berpura-pura tidak.

Sudut pandang ke depan, apa yang diajarkan 2019 kepada The Fed, apa yang mungkin diajarkan 2026 kepada crypto

Kesimpulan paling bersih dari 2019 adalah bahwa The Fed tidak suka dikejutkan.

Ia membangun dukungan, ia menormalkan gagasan bahwa ia akan secara aktif mengelola cadangan, ia membuat dukungan repo lebih formal.

Perubahan Desember ini, menghapus batas agregat pada operasi repo overnight standing, adalah contoh yang baik.

Pada tahun 2026, ini menyiapkan beberapa skenario yang penting untuk likuiditas crypto.

Skenario satu, perpipaan tetap dikelola

Tekanan repo muncul di sekitar tanggal pajak dan akhir kuartal; dukungan The Fed menyerapnya; suku bunga tenang; aset berisiko terus diperdagangkan dari data makro dan pendapatan. Crypto tetap menjadi versi beta yang lebih tinggi dari risk-on/risk-off, dan stablecoin terus tumbuh karena mereka adalah tempat termudah bagi trader global untuk memarkirkan dolar tanpa meninggalkan rel.

Skenario dua, tekanan kalender menjadi pola

Jika Anda mulai melihat penarikan besar berulang pada fasilitas repo standing di luar pelaku kalender biasa, dan Anda melihat SOFR berperilaku seperti menguji langit-langit lebih sering, itu menunjukkan pasar swasta bersandar lebih keras pada The Fed, lebih lama.

Itu bukan otomatis krisis, itu meningkatkan kemungkinan bahwa kondisi likuiditas akan berbalik lebih cepat dari yang diharapkan pemegang crypto.

Anda dapat melacak SOFR setiap hari, dan Anda dapat melacak penggunaan reverse repo overnight di FRED, angka-angka akan memberi tahu Anda kapan uang tunai ditimbun dan kapan ditawarkan.

Skenario tiga, dukungan menjadi pasar

Jika peran The Fed terus berkembang, dan peserta pasar terus mengarahkan lebih banyak kebutuhan pendanaan mereka melalui fasilitas resmi, harga "pasar bebas" dolar jangka pendek sedikit kurang penting; harga yang dikelola kebijakan sedikit lebih penting.

Trader crypto sudah hidup di dunia seperti itu, di mana suku bunga pendanaan on-chain, aturan margin exchange, dan pool likuiditas stablecoin membentuk seperti apa "pasar" terasa.

Semakin banyak keuangan tradisional berperilaku dengan cara yang sama, semakin banyak siklus crypto mulai terlihat seperti siklus makro dengan kostum berbeda.

Jadi, apakah minggu ini membuktikan cerita sampul COVID?

Jika Anda mencari bukti tingkat ruang sidang, lonjakan repo minggu ini tidak memberikannya kepada Anda.

Apa yang diberikannya kepada Anda adalah lensa yang lebih tajam pada cerita nyata yang masih kurang dibahas.

Sistem menunjukkan kerapuhan pada September 2019, didokumentasikan oleh The Fed dalam Fed Notes, dianalisis oleh BIS, dan dieksplorasi oleh New York Fed dalam penelitian.

Kemudian dunia memasuki pandemi, dengan timeline peringatan resmi yang dijangkar oleh WHO pada 31 Desember, dan konfirmasi AS yang dijangkar oleh CDC pada 20 Januari.

Fakta-fakta tersebut cukup untuk menjelaskan mengapa orang menghubungkan titik-titik, dan mengapa koneksi tersebut terasa memuaskan secara emosional, terutama bagi siapa pun yang menyaksikan dunia berubah sementara pesan resmi tertinggal dan sistem keuangan didukung secara diam-diam dalam skala besar.

Pertanyaan yang lebih baik untuk pembaca crypto adalah pertanyaan yang bertahan dari argumen tentang motif.

Jika perpipaan repo masih bisa mengencang tiba-tiba, dan jika The Fed semakin membangun dunia di mana perpipaan itu berjalan melalui fasilitasnya sendiri, maka likuiditas crypto akan terus diperdagangkan sebagai bayangan sistem dolar, bahkan ketika narasinya mengatakan itu independen.

Jika Anda ingin memahami siklus crypto berikutnya, layak untuk mengawasi pipa, dan layak untuk tetap jujur tentang apa yang dapat dibuktikan pipa.

Postingan Pinjaman bank darurat overnight $74 miliar pada malam tahun baru baru saja menghidupkan kembali teori bailout rahasia gelap 2019 muncul pertama kali di CryptoSlate.