Peran tersembunyi pembuat pasar dalam kripto

Trader akan menunjuk pada peristiwa pasar yang volatil dan mengklaim bahwa harga dimanipulasi secara artifisial, menyalahkan market maker di kripto. Seringkali, data akan menunjuk pada market maker, yang terlihat memindahkan jumlah besar di blockchain tepat sebelum pergerakan harga besar dan pergeseran arah pasar. Anomali harga seperti crash atau pump cepat, gap harga, atau spread yang melebar, mungkin merupakan tanda tangan market maker. 

Di ruang kripto, market maker selalu hadir dan terkadang lebih berpengaruh daripada whale. Peran market maker mungkin sangat diperlukan, meskipun terkadang, tindakan mereka bertentangan dengan ekspektasi trader ritel dan terlihat seperti kekuatan kekacauan di pasar. 

Apa itu market maker — sebenarnya?

Peran market maker memiliki parameter teknis yang ketat dalam hal trading. Peran utama mereka adalah memastikan pasar cryptocurrency memiliki likuiditas yang dapat diprediksi dengan mempertahankan order beli dan jual yang berkelanjutan. Tanpa adanya market maker, trading cryptocurrency akan memerlukan pencocokan order pada titik harga yang tepat, membuat trading sangat tidak efisien. 

Market maker menentukan spread dengan menetapkan order beli dan jualnya. Spread, atau perbedaan antara harga bid dan ask, memungkinkan market maker menghasilkan keuntungan dengan menjual pada harga yang lebih tinggi dan membeli pada harga yang lebih rendah. Biasanya, market maker cenderung menjaga spread yang lebih kecil untuk membuat pasar lebih efisien. 

Market maker sering menerima keluhan karena mengayunkan pasar ke satu arah. Ada kasus di mana market maker hanya menyediakan order di sisi jual suatu aset, yang menyebabkan crash harga. Namun, secara umum, market maker bersifat netral risiko. Tidak seperti hedge fund atau trader derivatif, market maker tidak membuat taruhan pada arah pasar dan sebaliknya mengandalkan spread bid-ask untuk pendapatan mereka. 

Market maker juga memantau secara ketat inventaris token dan stablecoin mereka, menggunakan model yang telah diuji sebelumnya untuk menguji trading dan strategi mereka. Mereka berhati-hati untuk menetapkan harga quote mereka sedikit di luar nilai pasar sebenarnya, kemudian menyesuaikan kembali harga bid dan ask mereka saat pasar bergerak. Mereka harus memastikan ini terjadi dengan lancar, untuk menghindari glitch, kesalahan trading, atau pergerakan harga yang tidak menentu. 

Trader biasa dapat mengadopsi strategi yang berbeda, tanpa permintaan untuk likuiditas tertentu. Trader menargetkan harga yang mereka inginkan dan mungkin membuat pilihan yang lebih acak. Mereka juga biasanya membuat taruhan arah pada harga. Peran market maker adalah menyerap pergerakan trader. 

Market maker juga menyediakan likuiditas ke pasar melalui inventaris yang ditempatkan dengan tepat. Mereka tidak berspekulasi pada arah, karena mereka mencoba menyediakan likuiditas yang seimbang. 

Mengapa pasar kripto membutuhkan market maker lebih dari TradFi

Pasar kripto secara fundamental berbeda bila dibandingkan dengan exchange tradisional. Pasar tidak memiliki waktu penyelesaian dan trading 24/7, dengan akses global. Exchange terfragmentasi dan memiliki pool trader yang sangat berbeda. 

Pasar kripto juga sering mencantumkan koin dan token baru, yang menyebabkan volatilitas ekstrem. Semua aset yang terdaftar tersedia langsung untuk trading ritel, membuat likuiditas dan order book semakin tidak dapat diprediksi. 

Akibatnya, pasar kripto tidak cukup mapan untuk membangun likuiditas. Sebaliknya, kondisi likuiditas yang stabil harus disediakan secara eksternal dan direkayasa oleh market maker. 

Bagaimana market maker benar-benar menghasilkan uang

Market maker memiliki insentif untuk menyediakan likuiditas, memastikan mereka akan menghasilkan uang dari spread mereka. Spread capture adalah penempatan harga ask dan bid yang sedikit berbeda, yang berarti market maker membeli sedikit lebih rendah dan menjual sedikit lebih tinggi. Spread antara posisi diambil sebagai biaya untuk market maker. 

Karena volume mereka yang tinggi, market maker biasanya memiliki diskon biaya atau tidak berutang biaya trading ke exchange. Trading market maker biasanya membayar biaya yang lebih rendah dibandingkan market taker, yang hanya menyerap order yang ada. 

Market maker juga membangun sistem trading mereka sendiri untuk latensi rendah. Beberapa market maker, selain menyediakan likuiditas, juga membangun infrastruktur trading latensi rendah, memperluas alat yang tersedia untuk operasi native mereka, serta untuk market maker lainnya. 

Market maker sering aktif di berbagai venue trading, termasuk exchange terpusat dan terdesentralisasi. Beberapa market maker juga dapat memanfaatkan alat trading mereka untuk menangkap peluang arbitrase atau inefisiensi harga antar exchange. Sekali lagi, market maker profesional mengandalkan manajemen otoritas yang ketat dan trading latensi rendah untuk mencapai tujuan tersebut. 

Mencapai pendapatan juga memerlukan market maker siap menghasilkan trading volume tinggi. Spread hanya menawarkan margin tipis, yang berarti market maker mungkin hanya membuat keuntungan yang relatif kecil. Market maker juga harus melacak inventarisnya untuk mengusulkan order dan spread yang optimal. 

Hubungan antara exchange dan market maker

Exchange dan market maker memiliki hubungan simbiosis. Exchange menawarkan platform yang mendasarinya, sementara market maker memasok likuiditas. Untuk alasan itu, exchange sering menawarkan tingkat insentif berdasarkan biaya trading. Biaya market maker selalu lebih rendah dibandingkan market taker. 

Exchange juga menawarkan periode penyediaan likuiditas khusus dengan insentif khusus. Binance memiliki Program Likuiditas native dengan biaya yang lebih rendah atau nol. Market maker juga dapat memperoleh rebate dan mendapatkan akses ke laporan kinerja dan statistik. Market maker juga menerima akses latensi rendah untuk trading yang lebih efisien. 

Coinbase memiliki program likuiditas serupa yang menawarkan manfaat tambahan kepada market maker skala besar. 

Exchange akan sering menawarkan kondisi preferensial kepada penyedia likuiditas profesional. Market maker banyak dan bervariasi dalam ukuran, tetapi segelintir penyedia likuiditas profesional biasanya dipilih untuk pasangan pasar utama. 

Beberapa listing baru sering bergantung pada market maker, yang menerima alokasi token dan menyediakan likuiditas dua sisi. Exchange juga berhati-hati untuk melacak penyedia likuiditas terbaik untuk menghindari trader nakal, yang dapat menghancurkan pasar dengan likuiditas satu sisi.

Market making terpusat vs terdesentralisasi

Market maker dapat beroperasi melalui exchange terpusat, serta melalui ekosistem trading terdesentralisasi (DEX). Di exchange terpusat, market maker menggunakan teknologi order book untuk menempatkan order mereka. 

Di DEX, market maker dapat menyimpan likuiditas pasif, biasanya stablecoin, atau likuiditas dua sisi. Mereka akan mendapatkan yield pada likuiditas pasif mereka, meskipun mereka akan menghadapi risiko impermanent loss. Market maker juga dapat secara aktif trading dan menempatkan order, mendapat manfaat dari strategi yang lebih agresif dan dari mengambil keuntungan pada spread. 

DEX tidak menghilangkan market maker, tetapi mengubah kemungkinan dan alat untuk menyediakan likuiditas. Market maker sering menjadi peserta pertama yang bergabung dengan pool token yang baru diluncurkan, seringkali melalui kemitraan dengan tim. 

Ketika market maker menarik likuiditas — dan mengapa itu penting

Market maker adalah kehadiran sehari-hari, tetapi trader memperhatikan mereka selama peristiwa pasar yang dramatis. Lonjakan volatilitas umum terjadi di pasar kripto. Market maker dapat memperburuk masalah volatilitas dengan menarik likuiditas mereka. 

Seperti yang telah dibahas, market maker berusaha menghasilkan uang sambil menghindari kerugian. Lonjakan volatilitas menempatkan market maker pada risiko kehilangan aset yang mendasarinya. Misalnya, Wintermute memiliki perlindungan algoritmik, yang menyesuaikan quote berdasarkan tingkat inventaris dan volatilitas pasar. 

Guncangan berita atau trading berisiko dapat terjadi dengan cepat, memicu algoritma market maker. Ini dapat menyebabkan perilaku risk-off yang berkorelasi, menutup posisi di berbagai pasar. Market maker akan mengurangi eksposur inventaris di berbagai posisi selama periode tekanan pasar. Ini akan sering menyebabkan breakdown dari berbagai aset, tanpa korelasi lain di antara mereka. 

Bagi trader, aktivitas market making ini diterjemahkan menjadi flash crash, yang dapat menyebabkan penetapan harga anomali jauh di luar rentang trading biasa. Dalam kasus penarikan likuiditas total, aset dapat jatuh ke nol sebelum pulih berdasarkan order yang tersisa. 

Market maker juga dapat menyebabkan 'blowout' spread, memperlebar perbedaan bid-ask mereka yang biasanya ketat. Market maker akan dengan sengaja meningkatkan spread bid-ask mereka untuk melindungi diri dari kerugian signifikan. Ini juga berarti trader tidak akan melihat order mereka terisi seperti yang diharapkan. 

Apakah market maker memanipulasi harga?

Aktivitas market maker mungkin secara perlu menyebabkan crash pasar yang dalam dan anomali. Seringkali, trader akan menuduh market maker dengan sengaja menghancurkan harga dan memperburuk pergerakan harga yang volatil. 

Manipulasi menyiratkan niat, yang belum terbukti untuk market maker. Reaksi pasar normal dan pemicuan algoritmik dapat menyerupai pergerakan harga satu sisi yang disengaja. Jarang, beberapa market maker mungkin menawarkan likuiditas satu sisi, yang menyebabkan crash. Namun selama kondisi trading pasar biasa, market maker bereaksi terhadap berita dan tidak tertarik menyebabkan pergerakan harga arah yang besar. 

Market maker menerima insentif dari exchange, tetapi mereka tidak tertarik menyebabkan pergerakan arah. Insentif tidak mewakili niat. Sementara beberapa whale mungkin bertindak secara terarah, exchange cenderung mengkurasi market maker dan mengharapkan perilaku mereka menstabilkan pasar. Binance, misalnya, akan menghapus market maker nakal yang gagal memberikan stabilitas. 

Narasi datang dari berbagai sumber dan dapat menyebabkan reaksi trader. Aktivitas market maker pada saat itu mungkin disalahpahami, karena algoritma untuk melindungi inventaris tidak selalu transparan. 

Bagaimana market maker membentuk price discovery

Market maker harus melacak inventaris mereka dalam kondisi pasar yang bervariasi. Harga referensi adalah salah satu cara untuk menentukan rentang pasar. Harga tersebut ditetapkan oleh formula dan merupakan dasar untuk aktivitas DEX. 

Formula menentukan harga berdasarkan ketersediaan token di setiap sisi pasangan trading. Jika lebih banyak token disimpan, harga akan turun. Sebaliknya, jika lebih banyak stablecoin tersedia, harga dapat naik. Harga referensi ini bergerak pada kurva, meskipun beberapa exchange menawarkan likuiditas terkonsentrasi pada rentang harga yang telah ditentukan sebelumnya dan lebih sempit. 

Market maker diberikan akses latensi rendah dan melacak berbagai pasar. Ini memungkinkan mereka untuk melakukan trading yang menggeser harga ke penyelarasan di seluruh exchange. Jika ada perbedaan kecil, market maker dengan cepat memanfaatkan peluang arbitrase dan menyamakan harga. 

Aktivitas market maker adalah alasan utama harga aset di ruang kripto konvergen secara global, dan hanya ada episode singkat disparitas harga.

Pasar kripto kemudian dapat mencapai efisiensi pasar meskipun likuiditasnya terfragmentasi. Ini meningkatkan kredibilitas pasar dengan mengurangi aset yang salah harga atau perbedaan harga yang lebih signifikan. 

Apa yang salah dipahami trader ritel tentang market maker

Trader akan sering menunjuk pada market maker selama ayunan harga yang volatil. Salah satu keluhan adalah bahwa market maker akan dengan sengaja menempatkan order untuk memicu order stop-loss, memanfaatkan likuiditas yang tersedia. Namun, market maker tidak menentukan arah harga. Mereka memposisikan diri berdasarkan pergerakan pasar umum. 

Market maker fokus pada spread ketat mereka dan manajemen inventaris. Mereka dapat mempengaruhi harga melalui penyediaan likuiditas, tetapi mereka tidak membuat taruhan arah, sebaliknya memilih strategi netral dan menghasilkan dari spread. 

Apakah market maker selalu menang? Dalam beberapa kasus, market maker dapat menarik likuiditas untuk menghindari kerugian besar. Mereka juga mengambil risiko dengan inventaris mereka, dan mereka tidak kebal terhadap impermanent loss atau risiko trading umum. 

Perilaku market maker diperlukan oleh peran mereka. Market maker memiliki insentif untuk trading dengan cara mereka lakukan, untuk mendapat manfaat dari spread, latensi rendah, dan biaya rendah. 

Mengapa market maker menjadi lebih penting di kripto

Trading cryptocurrency menyebar ke institusi dan menarik aliran masuk dari trader ETF. Pasar juga menumbuhkan volume trading derivatif dan opsi mereka. Semua struktur pasar tersebut memerlukan jaminan untuk stabilitas harga. 

Market maker memastikan ada lebih sedikit momen pergerakan harga yang tidak menentu dan likuiditas yang tersedia dalam rentang harga yang wajar. Kurangnya likuiditas dapat menghasilkan harga yang lebih volatil dan pencocokan order yang tidak mungkin.