Dengan emas di sebelah kiri dan Wall Street di sebelah kanan, Bitcoin berdiri di persimpangan siklus lama dan baru.

Penulis: Nancy, PANews

"Dengan begitu banyak aset bagus di dunia, Bitcoin tidak lagi begitu menarik."

Sementara emas menembus $5.000 dan memulai reli bersejarah, Bitcoin tetap tertidur. Perdebatan tentang Bitcoin sedang berkembang di komunitas kripto, dan orang-orang tidak bisa tidak bertanya: bisakah kisah "emas digital"-nya berlanjut?

Baru-baru ini, crypto KOL @BTCdayu membagikan pandangan seorang Bitcoin OG yang telah menjual lebih dari 80% kepemilikan Bitcoin-nya dan menyatakan bahwa Bitcoin menghadapi perubahan mendasar dalam narasinya. Pandangan ini dengan cepat memicu diskusi hangat dalam komunitas kripto.

Operator baru, logika penetapan harga baru

Paruh pertama sejarah Bitcoin adalah era keemasan monetisasi pengetahuan, dengan panggung sebagian besar milik sejumlah kecil pengadopsi awal dan pembangun infrastruktur.

Namun di paruh kedua, aturan permainan berubah secara mendasar. Dengan persetujuan Bitcoin spot ETF, alokasi skala besar oleh perusahaan seperti Strategy dan perusahaan DAT lainnya, dan dimasukkannya Bitcoin dalam visi strategis nasional pemerintah AS, Bitcoin terpaksa mengenakan "pakaian formal" yang disesuaikan oleh Wall Street.

Dalam siklus ini, Bitcoin secara diam-diam menyelesaikan perubahan kepemilikan skala besar, dengan pemegang awal secara bertahap meninggalkan pasar dan institusi Wall Street memasuki arena dalam jumlah besar, mengubah Bitcoin dari aset pertumbuhan menjadi aset alokasi.

Ini berarti bahwa kekuatan penetapan harga Bitcoin bergeser dari pasar informal luar negeri ke sistem keuangan dalam negeri yang didominasi dolar AS. Dari saluran perdagangan dan likuiditas hingga kerangka regulasi, Bitcoin berkumpul menuju volatilitas tinggi dan beta tinggi dari aset berisiko yang didenominasi dalam dolar.

Co-founder dan CEO Solv Protocol Meng Yan menyatakan secara blak-blakan bahwa dunia sekarang telah memasuki era persaingan kekaisaran, dan pertanyaan paling penting adalah siapa yang akan menang dan siapa yang akan kalah. Tujuan regulasi AS tidak hanya untuk men-dolarisasi aset kripto, tetapi juga untuk mengubah cryptocurrency dan RWA (Real-World Assets) menjadi alat untuk ekspansi berkelanjutan hegemoni dolar di era digital. Jika Bitcoin hanyalah aset dolar biasa-biasa saja, maka prospeknya memang mengkhawatirkan. Namun, jika kripto menjadi sistem senjata nuklir ekonomi digital dolar, maka BTC, sebagai kapal induk bertenaga nuklirnya, masih memiliki masa depan yang menjanjikan. Bagi AS, masalah utama sekarang adalah bahwa kontrolnya atas Bitcoin belum cukup tinggi.

Menurut crypto KOL @Joshua.D, meskipun Bitcoin telah menjadi "aset dolar" yang sangat berkorelasi dengan saham AS, dampaknya terhadap harga lebih mendukung daripada menekan. Para pemangku kepentingan di balik ini adalah ETF, perusahaan publik, dan bahkan strategi nasional. "Institusionalisasi" ini sebenarnya telah menambahkan bantalan keamanan ke Bitcoin, secara efektif menaikkan harga dasar.

Namun, sementara masuknya pemain arus utama telah memperluas kumpulan dana melalui saluran yang sesuai, Bitcoin saat ini menghadapi dilema pemosisian aset yang canggung.

Beberapa orang berpendapat bahwa jika seseorang bullish pada sistem dolar, membeli saham AS, obligasi, atau raksasa teknologi menawarkan likuiditas yang lebih baik, arus kas nyata, dan kepastian yang lebih besar. Sebaliknya, Bitcoin saat ini menyerupai saham teknologi berisiko tinggi tanpa arus kas, menimbulkan pertanyaan tentang efektivitas biayanya. Sebaliknya, jika seseorang bearish pada sistem dolar, secara logis seseorang harus mencari aset yang berkorelasi negatif dengan dolar. Bitcoin, yang "dimodifikasi" oleh institusi arus utama, memiliki korelasi yang sangat tinggi dengan saham AS; ketika likuiditas dolar menyusut, ia sering crash sebelum saham AS, daripada melakukan hedging terhadap risiko.

Dengan kata lain, Bitcoin terperangkap di antara safe haven dan risiko; ia bukan safe haven seperti emas maupun saham pertumbuhan seperti saham teknologi. Beberapa bahkan mengutip data historis yang menunjukkan bahwa Bitcoin saat ini memiliki karakteristik 70% saham teknologi dan 30% emas.

Identitas baru ini juga mulai mempengaruhi premi netralitas Bitcoin dalam geopolitik.

Di tengah meningkatnya risiko geopolitik global dan defisit utang AS yang tidak terkendali, negara-negara non-AS mempercepat upaya de-dolarisasi mereka. Emas, dengan sejarah kredit ribuan tahun dan netralitas politiknya, telah kembali ke garis depan, dengan harganya berulang kali mencapai rekor tertinggi baru. Sementara itu, di mata negara-negara non-AS, Bitcoin tidak lagi dipandang sebagai mata uang tanpa batas, melainkan sebagai derivatif dolar yang dipengaruhi oleh kekuatan penetapan harga Wall Street.

Akibatnya, kami telah melihat mata uang keras tradisional seperti emas kembali ke panggung utama, sementara Bitcoin telah jatuh ke dalam periode perdagangan sideways yang panjang dan fluktuasi yang membosankan, yang terus mengikis kepercayaan investor dalam memegang saham.

Meskipun demikian, menurut crypto KOL @Pickle Cat, setiap orang memiliki interpretasi mereka sendiri tentang Hamlet, dan crypto-punk adalah kebutuhan inti untuk Bitcoin, hanya dilemahkan oleh "mainstreaming dan finansialisasi tradisional." Tetapi di mana ada kelemahan, pasti ada juga kekuatan. Ini seperti demokrasi; daya tariknya terletak pada mekanisme koreksi dirinya, tetapi koreksi ini sering hanya terjadi ketika sistem telah mencapai beberapa keadaan ekstrem, pada titik mana publik benar-benar menyadarinya.

Migrasi masif daya komputasi: "Pembelotan" perusahaan penambangan Bitcoin

Selain narasi yang goyah di sisi permintaan, perubahan di sisi pasokan juga telah memperburuk pesimisme pasar. Sebagai pemain penting dalam jaringan Bitcoin, penambang mengalami migrasi modal besar-besaran, "meninggalkan Bitcoin untuk AI."

Menurut data terbaru dari Hashrate Index, rata-rata pergerakan 7 hari dari total hashrate jaringan Bitcoin telah turun menjadi 993 EH/s, penurunan hampir 15% dari rekor tertinggi sepanjang masa pada Oktober tahun lalu. Sementara itu, menurut analis JPMorgan, imbalan blok harian rata-rata per EH/s untuk penambang Bitcoin diproyeksikan turun menjadi $38.700 pada Desember 2025, rekor terendah.

Penyebab langsung penurunan daya komputasi terletak pada terus memburuknya ekonomi penambangan Bitcoin. Siklus halving telah menyebabkan pengurangan 50% dalam imbalan blok, ditambah dengan kesulitan penambangan yang secara historis tinggi, menyebabkan banyak rig penambangan mendekati atau bahkan jatuh di bawah harga penutupan mereka. Margin keuntungan penambang telah tertekan parah, dengan beberapa terpaksa tutup untuk memotong kerugian, sementara yang lain telah meringankan tekanan arus kas dengan menjual Bitcoin.

Krisis yang lebih dalam terletak pada kenyataan bahwa daya komputasi telah menjadi "minyak" era baru, mengubah aliran daya komputasi.

Banyak perusahaan penambangan percaya bahwa dibandingkan dengan model bisnis penambangan Bitcoin yang sangat siklis, volatil, dan tidak dapat diandalkan, pusat data AI menawarkan permintaan jangka panjang yang pasti dan pengembalian yang lebih tinggi. Lebih penting lagi, infrastruktur daya skala besar yang terakumulasi, sumber daya lokasi, dan pengalaman operasional mereka justru merupakan sumber daya paling langka untuk kluster komputasi AI, membuat transformasi lebih realistis dan layak.

Akibatnya, perusahaan penambangan Bitcoin seperti Core Scientific, Hut 8, Bitfarms, HIVE, TeraWulf, dan Cipher Miner secara kolektif "membelot." Menurut prediksi CoinShares, pada akhir 2026, pendapatan perusahaan penambangan dari penambangan dapat turun dari 85% menjadi di bawah 20%, mengalihkan ketergantungan mereka ke infrastruktur AI.

Namun, transformasi ini sangat mahal. Di satu sisi, meningkatkan peternakan penambangan tradisional menjadi pusat data AI memerlukan renovasi infrastruktur skala besar, yang mahal. Di sisi lain, harga server GPU berkinerja tinggi tetap tinggi, dan investasi modal awal sangat besar jika kluster daya komputasi skala besar akan dibentuk.

Untuk perusahaan penambangan yang sangat membutuhkan transformasi, Bitcoin, aset paling likuid, secara alami menjadi alat pembiayaan yang paling langsung dan efisien, membuat mereka terus-menerus menjual Bitcoin di pasar sekunder. Penjualan berkelanjutan dari sisi pasokan ini tidak hanya menekan harga Bitcoin tetapi juga semakin menekan margin keuntungan penambang yang tersisa, memaksa lebih banyak untuk tutup atau mengubah operasi mereka.

"Pembelotan" menjual koin untuk membeli sekop ini, sampai batas tertentu, telah menguras likuiditas dan merusak kepercayaan pasar.

Namun, Meng Yan menunjukkan bahwa gagasan penambang Bitcoin bertransisi ke infrastruktur komputasi AI sebenarnya adalah proposisi palsu, lebih merupakan cerita yang dibuat oleh perusahaan penambangan yang terdaftar di AS untuk menstabilkan harga saham mereka di tengah menyusutnya keuntungan. Selain dari dapat digunakan kembali listrik, hampir tidak ada kesamaan antara keduanya, dari perangkat keras peralatan dan arsitektur jaringan hingga keterampilan operasional dan ekosistem perangkat lunak, dan mereka tidak menawarkan keuntungan tambahan dibandingkan dengan pusat data AI khusus.

Joshua.D lebih lanjut menunjukkan bahwa mesin penambangan Bitcoin utama yang saat ini digunakan adalah penambang ASIC. Mesin-mesin ini hanya bisa menambang; satu-satunya hal yang dapat ditransformasikan adalah fasilitas dan infrastruktur daya. Oleh karena itu, penurunan hashrate lebih merupakan proses seleksi alam dalam industri. Secara historis, penurunan hashrate sering menjadi tanda pasar "memeras gelembung," mengurangi tekanan jual di masa depan, daripada pemicu keruntuhan. Selama jaringan Bitcoin masih dapat menghasilkan blok secara normal, fluktuasi hashrate hanyalah mekanisme penyesuaian pasar.

Bitcoin yang terlipat berdiri di persimpangan siklus lama dan baru.

Sekarang Bitcoin telah secara resmi memasuki arus utama, ia tidak hanya menceritakan kisah lama tentang "emas digital," tetapi juga menulis skrip baru untuk aset keuangan arus utama.

Bitcoin menanggalkan citra spekulatif murni dan berkembang menjadi waduk likuiditas global, dengan penerimaan arus utama membuka pintu air ke dana yang sesuai. Akses keuangan ini secara signifikan meningkatkan kemampuan bertahan hidup dan ketahanan Bitcoin.

Di luar sorotan Wall Street, di negara-negara dengan inflasi parah seperti Nigeria, Argentina, dan Turki, penggunaan Bitcoin mengalami pertumbuhan eksplosif. Di sana, Bitcoin bukan hanya sekadar aset, tetapi garis hidup melawan penerbitan mata uang fiat yang merajalela dan perlindungan untuk kekayaan keluarga. Permintaan asli dari bawah ke atas ini membuktikan bahwa ia tetap menjadi perisai di tangan orang biasa.

Tidak diragukan lagi bahwa Bitcoin yang terlipat sekarang disajikan kepada kita.

Ia mengucapkan selamat tinggal pada mitos cepat kaya era perbatasan Barat dan melepaskan estetika cyberpunk idealis, sebaliknya menampilkan karakteristik aset dewasa yang lebih stabil, bahkan agak membosankan.

Ini bukan akhir dari emas digital, tetapi lebih merupakan tanda kematangannya. Sama seperti emas menjalani proses panjang rekonstruksi konsensus nilai sebelum menjadi cadangan bank sentral, Bitcoin hari ini mungkin berdiri pada titik balik historis yang serupa.

Menoleh kembali pada perkembangan Bitcoin, narasinya terus berkembang. Dari sistem uang elektronik peer-to-peer yang awalnya dibayangkan dalam white paper Satoshi Nakamoto, memungkinkan pembayaran kecil dan instan; hingga dipandang sebagai mata uang non-sovereign untuk memerangi inflasi mata uang fiat; kemudian berkembang menjadi "emas digital," menjadi alat untuk menyimpan nilai dan memerangi inflasi; dan sekarang, dengan keterlibatan Wall Street, narasi potensial Bitcoin berikutnya mungkin menunjuk pada aset cadangan negara berdaulat. Tentu saja, proses ini ditakdirkan untuk menjadi cukup panjang, tetapi ini bukan lagi mimpi kosong.

Namun, segala sesuatu memiliki siklusnya, dan aset juga tidak terkecuali. Menurut pola rotasi aset jam Merrill Lynch, indikator ekonomi global berputar menuju periode yang menguntungkan untuk komoditas. Bitcoin telah meningkat puluhan juta kali selama dekade terakhir dan memasuki siklus makroekonomi baru. Nilai jangka panjangnya tidak boleh dengan mudah disangkal hanya karena konsolidasi harga sementara atau periode berkinerja buruk dibandingkan dengan emas dan perak.

Di persimpangan siklus lama dan baru ini, baik pemain mapan yang berangkat maupun institusi yang masuk sedang memberikan suara mereka untuk masa depan dengan uang sungguhan. Waktu akan memberikan jawaban akhir.