Kejelasan SEC tentang liquid staking memperkuat kasus investasi Ethereum

SEC telah mengklarifikasi bahwa model staking likuid tertentu tidak termasuk penawaran sekuritas, memberikan kerangka regulasi yang lebih jelas untuk protokol staking berbasis Ethereum.

SEC menetapkan batasan pada staking likuid

Pada 5 Agustus, Divisi Keuangan Korporasi Komisi Sekuritas dan Bursa AS merilis pernyataan staf resmi yang mengklarifikasi bagaimana staking likuid sesuai dengan undang-undang sekuritas federal. 

Menurut Divisi tersebut, program staking likuid yang terstruktur dengan baik tidak memenuhi definisi hukum sekuritas berdasarkan Bagian 2(a)(1) Undang-Undang Sekuritas tahun 1933 atau Bagian 3(a)(10) Undang-Undang Bursa Sekuritas tahun 1934.

Pernyataan ini dibangun berdasarkan interpretasi sebelumnya tentang model staking mandiri dan staking kustodian tetapi sekarang mendefinisikan kategori keempat yang berbeda: staking likuid, yang menerbitkan token tanda terima untuk mewakili kepemilikan aset yang di-staking. 

Dalam struktur yang memenuhi kriteria regulasi, token tanda terima ini juga tidak dianggap sebagai sekuritas, asalkan hanya mencerminkan kepemilikan dan tidak terkait dengan tindakan atau kebijaksanaan pihak ketiga.

Staf menemukan bahwa pengaturan staking likuid yang memenuhi syarat menghindari klasifikasi kontrak investasi karena mereka tidak memiliki pengawasan kewirausahaan atau manajerial. 

Penyedia layanan dalam model seperti itu hanya melakukan fungsi administratif — mengarahkan aset ke validator, mengelola dompet atau kontrak pintar, dan menerbitkan token tanpa menggunakan penilaian atas strategi staking atau waktu. 

Tidak adanya kebijaksanaan berarti mereka tidak memenuhi persyaratan "upaya pihak lain" dari uji Howey, yang tetap menjadi kerangka kerja utama SEC untuk mengidentifikasi kontrak investasi.

Ketua SEC Paul S. Atkins menyebut pembaruan tersebut sebagai "langkah signifikan dalam mengklarifikasi pandangan staf tentang aktivitas aset kripto yang tidak termasuk dalam yurisdiksi SEC." 

Dia menambahkan bahwa inisiatif Project Crypto SEC sudah "menghasilkan hasil bagi rakyat Amerika," menandakan pendekatan yang lebih terstruktur dan terperinci untuk klasifikasi aset kripto.

Meskipun dokumen tersebut merupakan interpretasi tingkat staf daripada aturan yang mengikat, dokumen ini memberikan panduan yang lebih jelas bagi pemangku kepentingan yang menavigasi model staking di bawah hukum AS.

Apa itu staking likuid dan bagaimana cara kerjanya

Staking likuid sudah banyak digunakan di seluruh jaringan proof-of-stake utama. Sistem ini menerbitkan token tanda terima yang mewakili aset yang di-staking oleh pengguna dan mencerminkan hadiah yang terakumulasi dari waktu ke waktu. 

Tidak seperti staking standar, yang biasanya mengunci aset untuk durasi tetap dengan penundaan penarikan, staking likuid menawarkan fleksibilitas — pengguna dapat memperdagangkan token ini, menyimpannya di dompet, atau menggunakannya dalam protokol DeFi tanpa perlu membatalkan staking aset asli.

Setelah disetor, platform mengambil alih tanggung jawab teknis. Platform ini menetapkan stake ke validator, memantau uptime dan penalti, dan menyesuaikan saldo untuk memperhitungkan hadiah atau slashing. 

Pengguna tidak terlibat dalam pemilihan validator atau keputusan operasional; peran mereka berakhir setelah setoran awal.

Tergantung pada pengaturan, kustodi ditangani baik oleh kontrak pintar atau entitas terpusat seperti Coinbase Custody. 

Terlepas dari siapa yang memegang aset, token tanda terima biasanya mengikuti salah satu dari dua model: beberapa meningkatkan nilai penebusan dari waktu ke waktu untuk mencerminkan hadiah, sementara yang lain mempertahankan rasio tetap tetapi menerbitkan token tambahan saat pengembalian bertambah. 

Dalam kedua kasus, token dapat ditukarkan dengan stake asli ditambah hasil, dengan platform yang menentukan periode pendinginan, persyaratan penebusan, dan biaya yang berlaku.

Token-token ini bertindak sebagai jembatan antara staking dan likuiditas. Mereka memungkinkan pengguna terus mendapatkan hadiah jaringan sambil menggunakan token di seluruh protokol peminjaman, pertukaran, dan alat on-chain lainnya. 

Yang penting, proses ini tidak melibatkan pengelolaan dana terkumpul atau keuntungan yang dijanjikan. Kontrol atas kripto yang mendasarinya tetap berada pada pengguna, dan semua pengembalian dihasilkan oleh protokol itu sendiri, bukan oleh perantara pihak ketiga.

Lido, Rocket Pool, dan apa yang memenuhi syarat

Pernyataan SEC memiliki implikasi langsung untuk protokol staking likuid seperti Lido (LIDO) dan Rocket Pool (RPL), keduanya menerbitkan token tanda terima yang mewakili kepemilikan Ethereum (ETH) yang di-staking. 

Token seperti Lido Staked ETH (stETH) dan Rocket Pool ETH (rETH) dicetak satu-banding-satu dengan setoran pengguna dan mengakumulasi hadiah yang dihasilkan protokol, tanpa penyedia menggunakan kebijaksanaan atas pengembalian pengguna.

Lido mengandalkan kontrak pintar otomatis untuk mengelola staking dan penerbitan token. Setelah aset disetor, proses berlangsung tanpa intervensi manual. 

Rocket Pool mengoperasikan jaringan operator node tanpa izin, membuat seluruh proses staking dan pencetakan token bersifat programatis dan non-kustodian.

Dalam kedua model, platform tidak memutuskan berapa banyak yang akan di-stake, kapan harus melakukan staking, atau validator mana yang akan digunakan. Pengguna mempertahankan kepemilikan ETH yang di-stake mereka sambil menggunakan token tanda terima secara bebas di seluruh platform DeFi seperti Aave (AAVE) dan Curve DAO (CRV).

Interpretasi SEC menegaskan bahwa, selama penyedia menghindari melakukan fungsi manajerial atau kewirausahaan, aktivitas tersebut tidak termasuk kontrak investasi berdasarkan uji Howey. 

Ini secara efektif memberikan protokol yang patuh jalur untuk beroperasi tanpa pendaftaran SEC, dengan asumsi mereka tetap dalam parameter yang diuraikan.

Panduan ini juga mengurangi ketidakpastian regulasi bagi pengembang yang membangun di atas token ini, asalkan mekanisme mereka tetap konsisten. 

Namun, interpretasi ini tidak berlaku untuk penyedia terpusat yang menambahkan kebijaksanaan tambahan atau pemasaran ke dalam layanan staking mereka. 

Misalnya, Coinbase mengenakan biaya tetap dan menawarkan proyeksi hadiah, yang berpotensi mengaburkan batas antara pengembalian yang didorong protokol dan produk yang dikelola penyedia.

Harga ETH dan dampak pasar

Interpretasi SEC dapat memperkuat utilitas jangka panjang Ethereum dan kepercayaan pasar dengan menghilangkan ambiguitas seputar status hukum staking likuid. 

Per 6 Agustus, ETH diperdagangkan pada $3.615, turun 4,5% selama seminggu terakhir di tengah koreksi pasar yang lebih luas, tetapi masih naik hampir 40% selama sebulan terakhir, didorong oleh permintaan staking, arus masuk ETF, dan infrastruktur yang berkembang di seluruh ekosistem layer-2 Ethereum.

Staking likuid sekarang menyumbang lebih dari 30% dari total ETH yang di-staking, dengan protokol seperti Lido dan Rocket Pool memimpin adopsi. Kemampuan untuk mendapatkan hadiah sambil mempertahankan likuiditas telah menjadikan sistem ini pusat dari proposisi nilai Ethereum.

Dengan kejelasan hukum, institusi mungkin tumbuh lebih nyaman mengalokasikan modal ke protokol staking likuid, meningkatkan partisipasi staking secara keseluruhan, yang diterjemahkan menjadi permintaan yang lebih besar untuk ETH dan memperkuat perannya sebagai aset produktif penghasil yield.

Panduan ini juga menghilangkan gesekan seputar penggunaan token staking sebagai jaminan di DeFi, yang vital bagi lapisan likuiditas Ethereum. 

Sementara harga jangka pendek tetap tunduk pada kekuatan pasar, aturan yang lebih jelas menciptakan fondasi regulasi yang lebih stabil, mendukung adopsi dan utilitas ETH yang lebih luas.