Apa penyebab kejatuhan crypto 5 Februari? Penasihat Bitwise menjelaskan

Penasihat Bitwise Jeff Park mengaitkan penjualan kripto pada 5 Februari dengan deleveraging portofolio multi-aset daripada faktor spesifik kripto.

IBIT mencatat volume perdagangan 10 miliar, dua kali lipat dari rekor tertinggi sebelumnya, sementara aktivitas opsi mencapai level historis yang dipimpin oleh kontrak put daripada call.

Kejatuhan tersebut membuat Bitcoin (BTC) turun 13,2% namun IBIT mencatatkan kreasi bersih $230 juta dengan 6 juta saham baru, membawa total arus masuk ETF di atas $300 juta.

Meja prime brokerage Goldman Sachs melaporkan 4 Februari adalah salah satu kinerja harian terburuk untuk dana multi-strategi dengan z-score 3,5. Ini adalah peristiwa probabilitas 0,05% yang 10 kali lebih langka daripada kejadian three-sigma.

Park menulis bahwa manajer risiko di pod shop memaksa de-grossing tanpa pandang bulu, menjelaskan mengapa 5 Februari berubah menjadi pembantaian.

Pelepasan perdagangan basis CME mendorong deleveraging yang keras

Park mengidentifikasi perdagangan basis CME sebagai pendorong utama tekanan jual. Basis jangka pendek melonjak dari 3,3% pada 5 Februari menjadi 9% pada 6 Februari, salah satu pergerakan terbesar yang diamati sejak peluncuran ETF.

Dana multi-strategi seperti Millennium dan Citadel memegang posisi besar dalam kompleks Bitcoin ETF dan terpaksa melepas perdagangan basis dengan menjual spot sambil membeli futures.

IBIT menunjukkan korelasi ketat dengan ekuitas perangkat lunak daripada emas selama beberapa minggu terakhir. Emas biasanya tidak dipegang oleh dana multi-strategi sebagai bagian dari perdagangan pendanaan, mengonfirmasi bahwa drama berpusat pada dana ini daripada penasihat investasi ritel.

Katalisator berasal dari penjualan ekuitas perangkat lunak daripada penjualan asli kripto.

Produk terstruktur menciptakan pembantaian kripto

Produk terstruktur dengan fitur barrier knock-in berkontribusi pada akselerasi penjualan. Nota JPMorgan yang dihargai pada November memiliki barrier di $43.600.

Nota yang dihargai pada Desember ketika Bitcoin turun 10% akan memiliki barrier dalam kisaran $38.000-$39.000.

Perilaku pembelian put di pasar asli kripto selama beberapa minggu sebelumnya berarti dealer kripto secara alami memegang posisi short gamma.

Opsi dijual terlalu murah relatif terhadap pergerakan besar yang akhirnya terwujud, memperburuk penurunan. Dealer memegang short gamma pada put dari kisaran $64.000-$71.000.

Pemulihan 6 Februari melihat open interest CME berkembang lebih cepat daripada Binance. Perdagangan basis pulih sebagian, mengimbangi efek arus keluar sementara open interest Binance runtuh.

Park menyimpulkan bahwa derisking tradfi adalah katalisator yang mendorong Bitcoin ke level di mana hedging short gamma meningkatkan penurunan melalui aktivitas non-directional yang memerlukan inventori tambahan.