Inilah yang dimaksud dengan "kripto Wall Street": Opsi IBIT melonjak vertikal saat Bitcoin mencapai $60k intraday

Penurunan Bitcoin menuju $60.000 datang dengan kebisingan biasa dari bursa, tetapi ukuran kepanikan yang sangat besar terlihat di tempat lain. Opsi yang terkait dengan iShares Bitcoin Trust (IBIT) milik BlackRock diperdagangkan sekitar 2,33 juta kontrak dalam satu hari perdagangan, rekor yang tiba tepat ketika harga berada pada titik paling tidak stabil.

Pada saat yang sama, aset dasar juga mengalami hari yang memecahkan rekor. Pada hari yang sama, IBIT sendiri mencatat lebih dari 284 juta saham perputaran, senilai lebih dari $10 miliar dalam nilai nosional.

Meskipun crash berdampak pada bursa, mereka bukan satu-satunya yang terpengaruh oleh volatilitas. Banyak ketakutan, perlindungan, dan posisi taktis berjalan melalui produk terdaftar AS yang diatur dan bergema ke dalam rantai opsinya, di mana investor dapat mengekspresikan perlindungan downside, pandangan volatilitas, dan hedging tanpa menyentuh perpetual swap offshore.

Fakta bahwa kita melihat begitu banyak volatilitas dalam derivatif penting karena mengubah di mana pasar meninggalkan petunjuk secara real time. Untuk sebagian besar kehidupan Bitcoin, pembacaan stres tercepat hidup dalam leverage offshore, terutama perps, di mana likuidasi dan funding dapat mengubah penurunan menjadi air terjun.

Perps masih penting, tetapi episode ini menunjukkan pembungkus lain yang bertindak sebagai pengukur tekanan. Opsi ETF diperdagangkan di bursa AS, diselesaikan melalui infrastruktur AS, dan dapat diakses oleh kumpulan modal institusional yang dalam.

Waktunya membantu menjelaskan mengapa. Bitcoin mencapai posisi terendah intraday sekitar $60.017,60 pada 6 Februari sebelum rebound di atas $70.000, perjalanan pulang pergi yang ganas yang menciptakan kondisi sempurna untuk permintaan opsi: ketidakpastian, risiko gap, dan kebutuhan untuk menetapkan hasil terburuk yang diketahui.

Ketika harga dapat bergerak ribuan dolar dalam hitungan menit, investor yang sudah memegang eksposur ingin melindungi diri mereka dari penurunan yang lebih buruk besok, dan opsi adalah cara tercepat dan termudah untuk melakukannya

Volume opsi rekor menyebabkan banyak perbincangan pasar tentang apakah ada unwinding tersembunyi di balik pergerakan tersebut.

Apakah ada unwinding atau tidak, fokus yang lebih berguna adalah pada apa yang sebenarnya dilakukan pasar. Pada momen seperti ini, rantai opsi ETF dapat menunjukkan kepada Anda jenis peserta apa yang aktif, karena motif yang berbeda meninggalkan sidik jari yang berbeda di tempat yang sama.

Mengapa kepanikan muncul dalam opsi IBIT

Untuk memahami mengapa opsi IBIT sekarang menjadi kekuatan dominan di pasar, kita pertama perlu memahami siapa yang menggunakan kontrak ini. Kelompok yang jelas adalah pemegang directional. Jika Anda menjalankan alokasi Bitcoin melalui spot, melalui ETF itu sendiri, atau melalui portofolio yang memperlakukan IBIT sebagai pembungkus yang disetujui, Anda dapat melakukan hedging dengan cepat dengan membeli put.

Put adalah asuransi: membutuhkan premi di muka, dan membayar jika harga turun di bawah strike. Itu adalah alat yang sangat efektif untuk komite investasi yang menginginkan perlindungan tanpa membalikkan seluruh strategi Bitcoin mereka.

Kemudian ada trader volatilitas, spesialis yang memperlakukan ukuran pergerakan sebagai produk. Dalam crash, implied volatility dapat melonjak karena semua orang menginginkan perlindungan sekaligus.

Jika Anda dapat membeli opsi sebelum lonjakan itu, atau menjualnya setelah mereka mahal, Anda dapat memperdagangkan crash tanpa mengambil pandangan jangka panjang tentang fundamental Bitcoin. Perdagangan tersebut sering datang sebagai spread daripada single leg.

Semakin kompleks mereka, semakin mereka termasuk dalam venue yang diatur yang dapat menyelesaikan dan menjaring risiko secara efisien. Tanda mereka adalah perputaran berat dalam spread saat implied volatility di-repricing.

Akhirnya, ada basis dan relative-value player, kelompok yang membuat kripto Wall Street terasa seperti perpanjangan dari playbook rates dan equity index. Perdagangan basis di Bitcoin sering memasangkan satu instrumen dengan yang lain, eksposur spot long dan futures short, atau eksposur ETF long dan futures CME short, menangkap carry yang tetap stabil sampai volatilitas melonjak dan persyaratan margin melonjak.

Ketika jenis buku itu berada di bawah tekanan, cara tercepat untuk mengurangi risiko dapat dengan membeli perlindungan melalui opsi. Ini dapat menstabilkan downside saat Anda melepas sisa struktur selama berjam-jam atau berhari-hari.

Di sinilah catatan IBIT mulai terlihat seperti peta bagaimana risiko sedang disimpan. Jika ETF membalikkan $10 miliar dalam sehari selama dump, itu dapat berarti kapitulasi, tetapi juga dapat berarti aktivitas dua arah: satu peserta keluar, yang lain masuk, dan dealer memediasi aliran.

Tambahkan rekor 2,33 juta kontrak opsi di atasnya, dan Anda memiliki petunjuk kuat bahwa banyak peserta tidak hanya menjual spot ke dalam lubang. Mereka membentuk kembali eksposur, menambahkan hedging, dan memperdagangkan volatilitas itu sendiri di venue yang ada tepat untuk membuat penyesuaian tersebut mungkin dalam skala besar.

Ada tiga pembacaan yang jelas dari hari opsi rekor seperti ini, dan mereka tidak saling eksklusif.

Satu pembacaan adalah permintaan hedging sederhana. Harga tembus, ETF likuid, dan put dibeli karena portofolio menginginkan downside yang ditentukan.

Semakin banyak ketakutan meningkat, semakin banyak perlindungan itu dikejar, dan semakin banyak volume tercetak. Dalam versi itu, rekor hampir menghibur. Ini menunjukkan investor menggunakan asuransi daripada panic-selling alokasi inti mereka.

Pembacaan lain adalah reposisi paksa di tempat lain, dengan opsi digunakan sebagai jembatan. Jika struktur leverage runtuh, Anda mungkin tidak dapat melepasnya secara instan tanpa mengambil kerugian besar.

Membeli opsi dapat menjadi stabilizer sementara saat Anda mengurangi eksposur yang membutuhkan waktu lebih lama untuk keluar. Itu sesuai dengan cara crash terasa: mereka cepat, tetapi unwinding bersih lambat, jadi pasar berimprovisasi dengan alat apa pun yang paling likuid.

Pembacaan ketiga adalah permintaan volatilitas spekulatif. Ketika pasar tidak stabil, trader mengejar convexity, kualitas opsi yang memiliki di mana premi kecil dapat berubah menjadi pembayaran besar jika pergerakan terus meluas.

Perdagangan itu bisa rasional, tetapi juga bisa ramai. Pengejaran convexity yang ramai dapat memperkuat swing, terutama ketika dealer perlu melakukan hedging eksposur opsi mereka sendiri dengan membeli atau menjual underlying saat harga bergerak.

Ketika Anda hanya fokus pada apa yang sebenarnya dilakukan pasar, Anda melihat bahwa ia mengarahkan sejumlah besar pengambilan keputusan era crash melalui IBIT dan rantai opsi terdaftarnya.

Routing itu adalah apa yang membuat opsi IBIT menjadi pengukur yang berguna ke depan. Pasar perp dapat memberi tahu Anda tentang leverage offshore dan kaskade likuidasi.

Rantai opsi ETF dapat memberi tahu Anda tentang institusi, permintaan hedging, dan bagaimana dealer mengelola risiko dalam pembungkus yang diatur. Di pasar di mana Bitcoin dimiliki oleh trader kripto ritel dan manajer aset yang memperlakukannya seperti alokasi risiko lainnya, Anda menginginkan kedua pengukur.

Pergeseran: kepanikan bergerak ke onshore

Cerita di balik rekor adalah migrasi di mana volatilitas diekspresikan. Perps offshore masih menetapkan banyak tempo ketika kaskade likuidasi terjadi, tetapi pusat gravitasi untuk aktivitas institusional yang "diizinkan" terus berkembang dalam kompleks terdaftar AS: ETF, opsi mereka, dan futures dan spread terkait.

Itu memiliki efek praktis pada bagaimana crash terjadi.

Pertama, ini menghubungkan hari-hari paling dramatis Bitcoin dengan mekanisme market-making AS. Dealer opsi melakukan hedging.

Jika dealer menjual put, dealer sering melakukan hedging dengan menjual beberapa eksposur underlying saat harga turun, dan kemudian membelinya kembali saat harga naik, tergantung pada sensitivitas opsi. Ketika volume opsi ekstrem, aliran hedging tersebut dapat menjadi bagian yang berarti dari pergerakan intraday, karena manajemen risiko harus bereaksi.

Kedua, ini mengikat volatilitas kripto ke perilaku portofolio daripada hanya ke leverage bursa. Alokator berbasis AS dapat memperlakukan IBIT sebagai pembungkus dan memperlakukan opsi IBIT sebagai dial risiko.

Itu dapat menciptakan loop umpan balik: keputusan risk-on atau risk-off alokator dapat diekspresikan dalam opsi sebelum muncul sebagai angka aliran ETF yang bersih.

Inilah mengapa layak menjaga aliran dalam peran pendukung daripada sebagai headline. Penghitungan harian Farside menempatkan arus masuk bersih 6 Februari di seluruh ETF Bitcoin spot sebesar $371,1 juta, dengan IBIT sebesar $231,6 juta.

Dengan asumsi angka-angka itu benar, mereka duduk di samping crash seperti paradoks: arus masuk bersih pada hari ketika harga dipukul. Tetapi paradoks memudar setelah Anda memisahkan arah dari perlindungan.

Aliran memberi tahu kita siapa yang menambahkan eksposur, tetapi opsi memberi tahu kita siapa yang membutuhkan asuransi. Pasar dapat memiliki kedua arus berjalan pada waktu yang sama, terutama jika investor membeli eksposur dan melakukan hedging, atau jika beberapa peserta masuk saat yang lain membayar untuk perlindungan.

Ketiga, kompleks opsi onshore membuat peristiwa risiko Bitcoin lebih mudah diamati secara real time bagi siapa pun yang tahu di mana mencarinya. Data funding dan likuidasi perp bersifat publik, tetapi terfragmentasi di berbagai venue.

Opsi terdaftar menerbitkan volume dan open interest dalam format standar. Anda dapat menonton aktivitas put, pengelompokan strike, dan konsentrasi kedaluwarsa dengan alat yang terlihat sangat mirip dengan analitik opsi indeks ekuitas.

Itulah mengapa rekor opsi IBIT dapat diperlakukan sebagai perangkat peringatan dini untuk peristiwa risiko berikutnya. Ketika permintaan perlindungan melonjak, itu memberi tahu Anda ketakutan sedang diberi harga dan di mana itu sedang diberi harga.

Ini juga memberi tahu Anda sesuatu tentang siapa yang aktif. Trader ritel juga dapat membeli opsi, tetapi skala dan waktu di sekitar pembungkus ETF sering menunjuk ke aktivitas profesional, karena institusi memiliki mandat yang lebih memilih produk terdaftar.

Ada juga poin budaya yang lebih besar di dalam semua ini. Bitcoin dulu adalah pasar di mana sebagian besar aktivitas hidup di luar keuangan tradisional dan hanya kemudian bergema ke dalamnya.

Sekarang urutannya terbalik. Crash dapat dimulai atau dipercepat di venue kripto, tetapi respons institusional paling keras dapat muncul dalam produk BlackRock, dalam jam perdagangan AS, melalui kontrak opsi yang dirancang untuk asuransi dan ekspresi volatilitas.

Itulah yang dimaksud dengan "kripto Wall Street" dalam praktiknya: pembungkus bukan lagi saluran samping. Mereka adalah arena utama untuk manajemen risiko.

Apa yang harus diperhatikan lain kali

Perhatikan apakah aktivitas opsi IBIT tetap tinggi bahkan saat harga stabil, karena permintaan perlindungan yang persisten dapat menunjukkan investor masih merasakan tail risk. Pada 12 Februari, volume opsi IBIT telah mendingin kembali ke sekitar 565.689 kontrak, yang membuat 6 Februari dalam kategori stress print yang sebenarnya.

Perhatikan apakah hari penurunan tajam berikutnya bertepatan dengan lonjakan lain dalam volume opsi terdaftar, karena perilaku berulang adalah apa yang mengubah rekor sekali jadi menjadi pengukur yang dapat diandalkan.

Perhatikan apakah ETF dan opsinya terus membawa beban pengambilan keputusan era crash, karena semakin itu terjadi, semakin struktur pasar AS menjadi bagian dari setiap cerita risiko Bitcoin yang serius.

Postingan Inilah yang terlihat seperti "kripto Wall Street": opsi IBIT melambung vertikal saat Bitcoin mencapai $60k intraday muncul pertama kali di CryptoSlate.