Mengapa Perusahaan Michael Saylor Bisa Terus Untung Tanpa Jual BTC?

Cryptoharian – Salah satu pernyataan yang sering muncul di komunitas kripto kembali muncul, yakni kapan Michael Saylor akan menjual Bitcoin untuk mengunci profit, dana apakah itu akan ‘mengakhiri’ BTC?

Pertanyaan ini mendapat jawaban dari salah satu pegiat kripto di media sosial X dengan nama akun ‘Axel Bitblaze’, yang mengatakan bahwa premis pertanyaan itu keliru sejak awal. Alasannya sederhana, yakni dalam model Strategy (MSTR), Saylor tidak harus menjual BTC untuk memonetisasi kenaikan.

“Strategy selama waktu berjalan menghimpun sekitar US$ 54,26 miliar lewat kombinasi convertible debt, preferred stock, dan penerbitan saham, lalu memamakainya untuk mengakumulasi 714.644 BTC dengan harga rata-rata US$ 76.056 per BTC,” ungkap Bitblaze.

Bitblaze menjelaskan, di harga Bitcoin sekitar US$ 66.000, nilai kepemilikan itu kira-kira US$ 47,2 miliar, yang berarti posisi tersebut, secara hitungan sederhana, masih ‘di bawah air’ sekitar US$ 7 miliar.

Di sinilah ‘permainan’ struktur korporasi dimulai, kata Bitblaze. Utang dan kewajiban perusahaan bersifat tetap (fixed), sementara nilai Bitcoin terus bergerak. Jika BTC naik, porsi kenaikan itu tidak terbagi rata, dan cenderung menghantam ekuitas lebih keras karena kewajiban tidak ikut naik.

“Contohnya dengan kondisi sekarang, nilai BTC sekitar US$ 47,2 miliar, kewajiban tetap (gabungan utama konversi dan preferred) sekitar US$ 15,7 miliar, dan ekuitas sekitar US$ 31,5 miliar, kenaikan Bitcoin dari US$ 66.000 ke US$ 100.000 (sekitar 51 persen) akan mendorong nilai BTC menjadi sekitar US$ 71,5 miliar, sementara kewajiban tetap,” ujarnya.

Dalam skema itu, ekuitas melonjak menjadi sekitar US$ 55,8 miliar. Artinya, kenaikan ekuitas sekitar US$ 24,3 miliar, atau -77 persen return pada ekuitas, lebih tinggi daripada sekedar memegang BTC yang naik 51 persen. Inilah efek amplifikasi yang dimaksud dari leverage membuat ekuitas bergerak lebih ekstrem.

Baca Juga: Posisi Short Bitcoin Tertinggi Sejak Agustus 2024, Pasar Masuk Zona Rawan?

Namun, menurut Bitblaze, lapisan berikutnya adalah faktor yang sering luput: saham MSTR kerap diperdagangkan dengan premi terhadap nilai bersih Bitcoin yang dimilikinya. Jika nilai bersih (BTC dikurangi kewajiban) misalnya sekitar US$ 31,5 miliar, tetapi kapitalisasi pasar saham berada di US$ 40 miliar, selisihnya adalah premi.

“Premi ini muncul karena investor ‘membayar’ ekspektasi bahwa Strategy akan terus menambah BTC, memperbesar akumulasi dan menjaga narasi jangka panjang,” kata Bitblaze.

Menurutnya, premi itu menjadi bagian dari flywheel. Ketika harga saham berada di atas nilai bersihnya, perusahaan bisa menerbitkan saham baru, mengumpulkan modal dan selama saham diperdagangkan di atas NAV, langkah itu dinilai accretive. Lebih banyak BTC memperkuat cerita, cerita mendorong valuasi, dan siklus bisa berulang.

“Dalam model ini, Bitcoin tidak perlu disentuh. Likuiditas bisa didapat lewat saham, dengan menjual sebagian saham, meminjam dengan jaminan saham atau menggunakan saham sebagai kolateral,” paparnya.

Akan tetapi Bitblaze juga menegaskan bahwa tindakan tersebut bukanlah mesin tanpa resiko. Saat ini, Strategy menanggung kewajiban besar, yakni sekitar US$ 8,2 miliar dalam convertible notes dan US$ 7,5 miliar preferred stock, dengan kebutuhan pembayaran bunga dan dividen yang ia sebut sekitar US$ 779 juta per tahun.

Jika Bitcoin jatuh ke US$ 50.000, nilai BTC turun ke sekitar US$ 35,7 miliar, kewajiban tetap dan ekuitas menyusut ke sekitar US$ 20 miliar.

“Dalam skenario itu, saham bisa terpukul dengan keras, premi menghilang, dan kemampuan menggalang dana berubah menjadi berbahaya. Jika saham jatuh sampai diperdagangkan di bawah NAV, penerbitan saham baru menjadi dilutif, dan titik itulah resiko ‘struktur’ meningkat tajam,” pungkas Bitblaze.