Strategi Dapat Sepenuhnya Menutupi Utang $6 Miliar jika Bitcoin Turun 90%, Tapi Apa yang Terjadi di Bawah Garis Itu?

Strategy (MicroStrategy) hari ini menegaskan bahwa perusahaan dapat sepenuhnya menutupi utang $6 miliar bahkan jika Bitcoin turun 88% menjadi $8.000. Namun, pertanyaan yang lebih besar adalah apa yang terjadi jika harga Bitcoin turun di bawah angka tersebut?

Postingan perusahaan menyoroti cadangan Bitcoin senilai $49,3 miliar (pada harga $69.000/BTC) dan jatuh tempo obligasi konversi bertahap hingga 2032, yang dirancang untuk menghindari likuidasi segera.

Strategy Menegaskan Kembali Apa yang Terjadi Jika Harga Bitcoin Turun ke $8.000

Hanya beberapa hari setelah panggilan pendapatan, Strategy telah menegaskan kembali prospek harga Bitcoin $8.000 dan apa yang akan terjadi pada perusahaan dalam kejadian tersebut untuk kedua kalinya.

Pada pandangan pertama, pengumuman tersebut menunjukkan ketahanan dalam menghadapi volatilitas ekstrem. Namun, analisis lebih dalam mengungkapkan bahwa $8.000 mungkin lebih merupakan "batasan bawah stres" teoritis daripada perisai sejati terhadap bahaya keuangan.

Pada harga $8.000, aset Strategy sama dengan kewajibannya. Ekuitas secara teknis nol, tetapi perusahaan masih dapat memenuhi kewajiban utang tanpa menjual Bitcoin.

Obligasi konversi tetap dapat dilayani, dan jatuh tempo bertahap memberi manajemen ruang bernapas. CEO perusahaan, Phong Le, baru-baru ini menekankan bahwa bahkan penurunan 90% dalam BTC akan terjadi selama beberapa tahun, memberi perusahaan waktu untuk restrukturisasi, menerbitkan ekuitas baru, atau membiayai kembali utang.

Namun di balik angka utama ini terdapat jaringan tekanan keuangan yang dapat dengan cepat meningkat jika Bitcoin turun lebih jauh.

Di Bawah $8.000: Tekanan Covenant dan Margin

Keretakan pertama muncul pada sekitar $7.000. Pinjaman yang dijamin dengan agunan BTC melanggar covenant LTV (Loan-to-Value ratio), memicu permintaan untuk agunan tambahan atau pembayaran sebagian.

Jika pasar tidak likuid, Strategy mungkin dipaksa untuk menjual Bitcoin untuk memuaskan pemberi pinjaman. Putaran refleksif ini dapat menekan harga BTC lebih jauh.

Pada tahap ini, perusahaan secara teknis masih solven, tetapi setiap penjualan paksa memperbesar risiko pasar dan meningkatkan kemungkinan leverage unwind.

Insolvensi Menjadi Nyata pada $6.000

Penurunan lebih lanjut ke $6.000 mengubah skenario. Total aset jatuh jauh di bawah total utang, dan pemegang obligasi tanpa jaminan menghadapi kemungkinan kerugian.

Pemegang ekuitas akan mengalami kompresi ekstrem, dengan nilai berperilaku seperti opsi beli yang sangat out-of-the-money pada pemulihan BTC.

Restrukturisasi menjadi mungkin, bahkan jika operasi berlanjut. Manajemen dapat menerapkan strategi seperti:

• Pertukaran utang untuk ekuitas
• Perpanjangan jatuh tempo, atau
• Pemotongan sebagian untuk menstabilkan neraca.

Di Bawah $5.000: Batas Likuidasi Datang

Penurunan di bawah $5.000 melewati ambang batas di mana pemberi pinjaman yang dijamin dapat memaksa likuidasi agunan. Dikombinasikan dengan likuiditas pasar yang tipis, ini dapat menciptakan penjualan BTC yang beruntun dan efek riak sistemik.

Dalam skenario ini:

• Ekuitas perusahaan kemungkinan akan terhapus
• Utang tanpa jaminan sangat terganggu, dan
• Restrukturisasi atau kebangkrutan menjadi kemungkinan nyata.

Kecepatan, Leverage, dan Likuiditas Sebagai Bahaya Sebenarnya

Wawasan kritis adalah bahwa $8.000 bukan garis kematian biner. Kelangsungan hidup tergantung pada:

• Kecepatan penurunan BTC: Penurunan cepat memperkuat tekanan margin dan penjualan refleksif.
• Struktur utang: Utang yang sangat dijamin atau berjangka pendek mempercepat risiko di bawah $8.000.
• Akses likuiditas: Penutupan pasar atau kredit yang beku memperburuk stres, berpotensi memicu spiral likuidasi di atas batasan nominal.

Apa Artinya bagi Pasar?

Strategy adalah pemegang BTC utama. Likuidasi paksa atau penjualan yang didorong margin dapat berdampak pada pasar kripto yang lebih luas, mempengaruhi ETF, penambang, dan pedagang dengan leverage.

Bahkan jika Strategy bertahan, pemegang ekuitas menghadapi volatilitas yang berlebihan, dan sentimen pasar dapat berubah tajam dalam antisipasi peristiwa stres.

Oleh karena itu, sementara pernyataan Strategy hari ini menunjukkan kepercayaan diri perusahaan dan perencanaan neraca, di bawah $8.000, interaksi leverage, covenant, dan likuiditas menentukan garis kelangsungan hidup yang sebenarnya di luar harga saja.