Hambatan Terakhir Antara Pasar Onchain dan Tradisional Sedang Menghilang

Sebagian besar perhatian institusional terhadap konvergensi keuangan tradisional dan kripto berpusat pada tokenisasi: proses merepresentasikan aset yang ada sebagai token onchain. Dana BUIDL BlackRock melampaui $1 miliar dalam AUM. JPMorgan meluncurkan dana pasar uang tertokenisasi di Ethereum. Narasi telah menyatu di sekitar premis sederhana. Letakkan aset tradisional di blockchain, dan kedua dunia menyatu.

Framing tersebut menangkap sebagian gambaran tetapi melewatkan perkembangan yang lebih signifikan. Tokenisasi mereplikasi instrumen yang ada dalam format baru. Yang membentuk ulang struktur pasar bukanlah digitalisasi instrumen lama, tetapi munculnya kontrak perpetual futures yang membuat setiap pasar tradisional dapat diperdagangkan onchain, sepanjang waktu, dari satu wallet self-custodial. Tidak seperti futures konvensional, perpetual tidak memiliki tanggal kedaluwarsa, menyelesaikan secara terus-menerus dan menghilangkan friksi rollover yang secara historis memecah eksposur lintas waktu.

Perbedaan antara "pasar kripto" dan "pasar tradisional" menjadi secara struktural tidak relevan.

Futures Selalu Menjadi Primitif Pemersatu

Pola ini bukan hal baru. Kontrak futures berasal dari pasar komoditas pertanian berabad-abad lalu, matang melalui bursa terpusat di Chicago dan London, dan berkembang menjadi futures finansial yang mencakup mata uang, suku bunga, dan indeks ekuitas dalam dekade-dekade berikutnya. Setiap ekspansi mengikuti logika yang sama: eksposur sintetis mengurangi friksi, memperluas akses, dan menyatukan pasar yang sebelumnya terisolasi menjadi instrumen yang berkelanjutan dan dapat diakses secara global.

Banyak alat yang kini mendefinisikan keuangan modern dimulai sebagai instrumen khusus yang digunakan oleh sekelompok kecil peserta. Opsi, swap, dan index futures semuanya mengikuti lintasan ini dari niche ke infrastruktur. Masing-masing awalnya dipandang sebagai eksotis atau tidak perlu oleh incumbent yang tidak melihat alasan untuk mengubah struktur yang ada. Masing-masing menjadi fundamental.

Perpetual futures onchain mengikuti lintasan yang sama.

Skala dari Apa yang Sudah Terjadi

Data telah bergerak jauh melampaui fase eksperimental. Kapitalisasi pasar sektor derivatif onchain tumbuh 654% dari tahun ke tahun, dari sekitar $2,5 miliar menjadi $18,9 miliar, menurut CoinCodeCap dan BitDegree. Bursa terdesentralisasi melampaui $1 triliun dalam volume perpetual futures bulanan pada akhir 2025. Pada pertengahan 2025, Hyperliquid saja memproses $357 miliar per bulan. Sejak itu, pasar telah terdiversifikasi: pesaing seperti Aster dan Lighter telah mendapatkan pangsa yang berarti, mendorong dominasi Hyperliquid dari sekitar 80% menjadi di bawah 40%. Fragmentasi tersebut bukanlah tanda kelemahan. Ini adalah tanda bahwa infrastruktur derivatif onchain sedang matang melewati fase platform tunggalnya.

Sinyal yang lebih jelas bukanlah volume agregat tetapi di mana pertumbuhan terkonsentrasi. Ostium, protokol terkemuka yang dibangun khusus untuk perpetual aset dunia nyata, telah memproses $25 miliar dalam volume kumulatif, dengan lebih dari 95% dari open interest-nya di pasar tradisional seperti emas, minyak, dan valuta asing, menurut The Block dan CoinDesk. Selama periode ketidakstabilan makroekonomi, volume aset dunia nyata Ostium melampaui volume kriptonya dengan faktor empat, dan dengan faktor delapan pada hari puncak. Setelah pengumuman pelonggaran kuantitatif China, volume perps FX dan komoditas melonjak 550%.

Ketika peristiwa makro menggerakkan pasar, trader semakin mengekspresikan pandangan tersebut onchain.

Konvergensi juga terbentuk dari arah lain. Coinbase telah menyatakan 2026 sebagai tahun "Everything Exchange," menargetkan kripto, ekuitas, pasar prediksi, dan komoditas, dengan perpetual futures untuk saham dalam pengembangan. dYdX mengumumkan rencana untuk memperkenalkan perpetual futures untuk ekuitas sintetis seperti Tesla. Arahnya seragam di setiap platform besar, baik native-kripto atau tidak.

Kemudian ada incumbent. CME Group memulai perdagangan crypto futures 24/7 pada 9 Februari 2026, dan sedang mengembangkan token penyelesaian berbasis blockchain proprietary dengan solusi kas terokenisasi yang didukung Google Cloud. Volume perdagangan kripto CME meningkat 92% dari tahun ke tahun, mencapai $13 miliar dalam nilai nosional harian rata-rata, menurut CoinDesk.

Para incumbent tidak berdiri di pinggir lapangan.

Apa yang Berubah Sekarang

Yang berubah sekarang bukanlah teknologinya, tetapi infrastruktur regulasi dan kolateral yang memungkinkan futures onchain berfungsi sebagai primitif keuangan yang sah daripada instrumen eksperimental.

Titik Balik Regulasi dan Kolateral

Pada 8 Desember 2025, CFTC meluncurkan Digital Assets Pilot Program-nya, memungkinkan pedagang komisi futures untuk menerima Treasuries terokenisasi, saham dana pasar uang, stablecoin, BTC, dan ETH sebagai kolateral derivatif, menurut siaran pers CFTC. Pembuatan aturan penuh untuk kolateral native-blockchain, margin, kliring, dan penyelesaian diharapkan pada Agustus 2026. Ketika regulator derivatif terbesar di dunia menerima aset native-kripto dan terokenisasi sebagai kolateral untuk posisi futures di pasar tradisional, dinding yurisdiksi antara "kripto" dan "keuangan" berhenti menjadi struktural. Ini menjadi administratif.

SEC dan CFTC telah memperkuat arah ini dengan "Project Crypto," kerangka kerja bersama yang menetapkan taksonomi bersama dan pengawasan terkoordinasi, seperti yang diuraikan oleh Cleary Gottlieb dan Morgan Lewis. Pembuatan aturan yang akan datang akan mencakup sekuritas terokenisasi, struktur pasar untuk platform multi-aset, dan pengecualian inovasi untuk model baru. Legislasi struktur pasar kripto bipartisan yang komprehensif diharapkan pada 2026.

Implikasinya konkret. Seorang trader komoditas freelance memposting Treasuries terokenisasi sebagai margin untuk posisi gold futures dari wallet pribadi. Sebuah family office melakukan hedge eksposur ekuitas melalui kontrak perpetual onchain yang dijaminkan dengan stablecoin. Sebuah perusahaan market-making kecil menggunakan basis modal yang sama untuk menyediakan likuiditas di kripto, komoditas, dan forex secara bersamaan. Ini bukan alur kerja hipotetis. Ini adalah target desain eksplisit dari infrastruktur regulasi yang terbentuk sekarang.

Bentuk Pasar Terpadu

Lapisan kolateral dan penyelesaian terpadu berarti modal yang saat ini terfragmentasi di seluruh akun pialang, rumah kliring futures, dan wallet kripto dapat terkonsolidasi. Keuntungan efisiensi bersifat struktural, bukan inkremental. Aset terokenisasi diproyeksikan melampaui $50 miliar pada 2026, naik dari $18,5 miliar hingga 2025, menurut CoinDesk. Volume transfer bulanan untuk ekuitas terokenisasi telah naik 76% hanya dalam 30 hari terakhir, menurut data rwa.xyz.

Friksi yang persisten di pasar global adalah segmentasi yurisdiksi: aset berbeda, bursa berbeda, jam berbeda, perantara berbeda. Perpetual futures onchain, yang dijaminkan oleh aset digital yang diterima secara universal dan menyelesaikan secara terus-menerus, memampatkan fragmentasi tersebut menjadi satu lapisan. Hasilnya bukanlah pasar baru. Ini adalah penghapusan batas-batas yang membuat pasar terasa terpisah sejak awal.

Tetapi infrastruktur saja tidak mendorong adopsi. Lapisan yang hilang adalah antarmuka. Saat ini, mengakses futures onchain masih memerlukan navigasi platform terpisah, menjembatani aset antar jaringan, dan mengelola akun terisolasi untuk perdagangan, pengeluaran, dan tabungan. Langkah selanjutnya adalah model akun di mana saldo yang sama yang digunakan pengguna untuk berbelanja dari kartu, mendapatkan yield di vault, dan digunakan untuk mendanai posisi futures adalah satu dan sama. Ketika pengeluaran, tabungan, dan perdagangan menarik dari satu kumpulan modal tunggal, perbedaan operasional antara "mengelola keuangan" dan "memperdagangkan pasar" runtuh. Itulah titik balik UX yang mengubah akses infrastruktur menjadi partisipasi yang menjadi kebiasaan.

Infrastruktur berkembang lebih cepat daripada antarmuka. Tetapi kesenjangan sedang menyempit. Lapisan kolateral ada. Lapisan penyelesaian sedang terbentuk. Perancah regulasi sedang terbentuk. Yang tersisa adalah normalisasi akses, titik di mana pasar terpadu ini menjadi tertanam dalam pengalaman sehari-hari mengelola uang, tidak berbeda dari memeriksa saldo bank.

Konvergensi ke Depan

Selama beberapa dekade, perbedaan antara pasar "tradisional" dan "alternatif" telah diperlakukan sebagai fundamental. Semakin lama, tampaknya itu hanyalah fungsi dari infrastruktur yang belum mengejar ketinggalan.