Sinyal apa yang dikirimkan SEC di balik aturan baru yang memungkinkan stablecoin diperdagangkan dengan diskon 2%?

Penulis asli: Tonya M. Evans

Dikompilasi oleh Odaily Planet Daily Golem

Pada 19 Februari, Divisi Perdagangan dan Pasar Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC) merilis FAQ baru yang menjelaskan bagaimana broker-dealer harus menangani stablecoin berbasis pembayaran sesuai dengan aturan modal bersih. Selanjutnya, Hester Peirce, ketua Kelompok Kerja Cryptocurrency SEC, mengeluarkan pernyataan berjudul "Diskon 2% Sudah Cukup."

Peirce menyatakan bahwa jika broker-dealer menggunakan "diskon 2%" alih-alih diskon punitif 100% untuk posisi mereka sendiri dalam stablecoin yang memenuhi syarat saat menghitung modal bersih, staf SEC tidak akan keberatan.

Meskipun ini mungkin terdengar agak rumit, penyesuaian akuntansi ini bisa menjadi salah satu langkah paling berdampak untuk benar-benar mengintegrasikan aset digital ke dalam sistem keuangan mainstream sejak SEC AS mulai melunakkan sikapnya terhadap cryptocurrency pada awal 2025.

Modal Bersih Minimum dan Diskon

Untuk memahami alasan di balik ini, kita perlu terlebih dahulu memahami arti "diskon" dalam bidang pialang.

Berdasarkan Aturan 15c3-1 dari Undang-Undang Bursa Efek, broker-dealer harus mempertahankan modal bersih minimum, atau lebih tepatnya, penyangga likuiditas, untuk melindungi klien jika perusahaan mengalami kesulitan. Dalam menghitung penyangga ini, perusahaan harus menerapkan "penurunan nilai aset" pada aset yang berbeda di neraca mereka, menurunkan nilai tercatat mereka untuk mencerminkan risiko. Oleh karena itu, aset yang lebih berisiko atau lebih volatil akan dikenakan diskon yang lebih besar, sementara uang tunai tidak.

Sebelumnya, beberapa broker secara sepihak menerapkan diskon 100% untuk stablecoin, yang berarti posisi ini sepenuhnya dikecualikan dari perhitungan modal mereka. Hal ini mengakibatkan biaya yang terlalu tinggi untuk memegang stablecoin, membuatnya tidak berkelanjutan secara finansial bagi perantara yang diatur.

Diskon 2% saat ini sepenuhnya mengubah metode perhitungan ini, menempatkan stablecoin tipe pembayaran setara dengan dana pasar uang yang memegang aset dasar serupa seperti Obligasi Pemerintah AS, uang tunai, dan obligasi pemerintah jangka pendek.

Seperti yang ditunjukkan Peirce, persyaratan cadangan untuk menerbitkan stablecoin di bawah GENIUS Act sebenarnya lebih ketat daripada persyaratan "efek yang memenuhi syarat" untuk dana pasar uang terdaftar (termasuk dana pasar uang pemerintah). Dalam pandangannya, diskon 100% terlalu keras, mengingat aset dasar aktual dari instrumen ini.

Ini sangat penting karena stablecoin adalah "pilar" transaksi on-chain. Mereka adalah cara nilai mengalir di blockchain dan mesin yang bijaksana yang mendorong transaksi, penyelesaian, dan pembayaran.

Jika broker tidak dapat memegang token ini tanpa membersihkan posisi modal mereka, mereka tidak dapat secara efektif berpartisipasi dalam pasar sekuritas yang ditokenisasi, memfasilitasi pembuatan produk yang diperdagangkan di bursa fisik (ETP), atau menyediakan layanan cryptocurrency dan sekuritas terintegrasi yang semakin dibutuhkan oleh institusi.

Pengumuman "diskon 2%" datang pada waktu yang tepat.

Waktu pengumuman "diskon 2%" sangat penting.

GENIUS Act, yang ditandatangani oleh Presiden Trump pada 18 Juli 2025, menciptakan kerangka kerja federal komprehensif pertama untuk stablecoin pembayaran. Undang-undang ini menetapkan persyaratan cadangan, proses perizinan, dan mekanisme regulasi untuk penerbit stablecoin, menempatkan mereka di bawah kerangka regulasi yang membedakan stablecoin pembayaran dari aset digital lainnya.

Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC) saat ini sedang menerapkan proses bagi lembaga penyimpanan yang memenuhi syarat untuk menerbitkan stablecoin pembayaran melalui anak perusahaan mereka. Office of the Comptroller of the Currency (OCC) juga sedang mengembangkan kerangka kerjanya sendiri. Singkatnya, regulator federal sedang berlomba dengan waktu untuk menyelesaikan aturan pelaksanaan kunci sebelum batas waktu Juli 2026.

Pernyataan Peirce dan FAQ yang menyertainya secara efektif menjembatani kesenjangan antara kerangka legislatif GENIUS Act dan buku aturan SEC sendiri.

Definisi "stablecoin pembayaran" dalam FAQ secara khusus bersifat forward-looking: sebelum tanggal efektif GENIUS Act, ini bergantung pada standar regulasi tingkat negara bagian yang ada, seperti lisensi remitansi tingkat negara bagian, persyaratan untuk memenuhi persyaratan cadangan yang ditetapkan dalam Undang-undang, dan laporan atestasi bulanan dari firma akuntan publik bersertifikat. Setelah GENIUS Act berlaku, definisi ini akan menjadi standar Undang-undang itu sendiri.

Pendekatan jalur ganda ini berarti bahwa broker dapat mulai memperlakukan stablecoin sebagai instrumen perdagangan yang sah tanpa menunggu implementasi penuh GENIUS Act.

Peirce juga menyatakan bahwa panduan staf hanyalah awal. Dia mengundang pelaku pasar untuk berkomentar tentang cara merevisi secara formal Aturan 15c3-1 untuk memasukkan pembayaran untuk stablecoin, dan mencari masukan tentang aturan SEC lainnya yang mungkin memerlukan pembaruan. Konsultasi publik ini menunjukkan bahwa Komisi mempertimbangkan lebih dari sekadar menangani FAQ satu kali; ini tentang lebih sistematis mengintegrasikan stablecoin ke dalam kerangka regulasinya.

Kebijakan yang mempengaruhi akurasi regulasi

Sejak pembentukan Gugus Tugas Cryptocurrency pada Januari 2025 di bawah Ketua Penjabat saat itu Mark Uyeda, SEC AS telah secara sistematis menghapus pendekatan regulasi yang dipimpin penegakan hukum yang diadopsi oleh mantan Ketua Gary Gensler.

Misalnya, SEC AS mengeluarkan panduan tentang broker-dealer yang memegang aset kripto, menjelaskan bahwa sekuritas aset kripto tidak perlu memenuhi persyaratan kontrol dalam bentuk kertas, memungkinkan broker-dealer untuk membantu dalam pembuatan dan penebusan ETP fisik, dan menjelaskan bagaimana sistem perdagangan alternatif dapat mendukung pasangan perdagangan cryptocurrency.

Selanjutnya, halaman FAQ yang berisi panduan hari ini tentang stablecoin telah berkembang menjadi sumber daya komprehensif yang mencakup segala hal mulai dari kewajiban agen transfer hingga perlindungan Securities Investor Protection Corporation (SIPC) (atau kekurangannya) dari aset kripto non-sekuritas. Dampak praktis dan langsung dari inisiatif ini terhadap industri jasa keuangan tradisional sangat besar:

• Bank dan perusahaan pialang yang mengevaluasi apakah akan memasuki ruang aset digital sekarang dapat memiliki pemahaman yang lebih jelas tentang bagaimana kepemilikan stablecoin mereka akan dikenakan pemrosesan modal.
• Perusahaan yang sebelumnya ragu-ragu tentang biaya operasi untuk mempertahankan posisi besar (yang akhirnya menghasilkan nol bersih di neraca) sekarang dapat mempertimbangkan kembali.
• Kustodian, lembaga kliring, dan operator sistem perdagangan alternatif (ATS) yang mengeksplorasi penyelesaian sekuritas yang ditokenisasi, dan mereka sekarang tahu bahwa aset penyelesaian (stablecoin) tidak akan dilihat sebagai beban regulasi.

Implikasinya sama pentingnya bagi investor biasa, terutama mereka yang secara historis diabaikan oleh layanan keuangan tradisional. Dana Moneter Internasional (IMF) telah mencatat bahwa stablecoin telah membuktikan kegunaannya di bidang-bidang seperti pembayaran lintas batas, instrumen tabungan pasar berkembang, dan partisipasi keuangan yang lebih luas.

Ketika perantara yang diatur mampu memegang dan memperdagangkan stablecoin tanpa dikenakan penalti modal yang berat, lebih banyak layanan ini dapat ditawarkan melalui saluran yang dapat dipercaya dan diatur, daripada melalui platform offshore yang tidak diatur yang menimbulkan risiko lebih tinggi bagi konsumen.

Gesekan antara pemerintah federal dan negara bagian terus berlanjut.

Tentu saja, ini bukan kejadian yang terisolasi; gesekan juga ada antara pemerintah federal dan negara bagian. Timeline implementasi untuk GENIUS Act sangat ketat. Badan regulasi negara bagian harus menyelesaikan sertifikasi kerangka regulasi mereka pada Juli 2026.

Masalah perlindungan penipuan konsumen yang diangkat oleh Jaksa Agung New York Letitia James dan lainnya tetap belum terselesaikan. Gesekan tidak dapat dihindari dalam interaksi antara regulasi federal dan negara bagian. Selanjutnya, legislasi struktur pasar yang lebih luas yang bertujuan untuk memperjelas aset digital mana yang merupakan sekuritas dan mana yang merupakan komoditas masih tertunda di Senat.

Oleh karena itu, diskon 2%, betapapun tidak signifikan atau samar tampaknya, mewakili makna yang lebih dalam: regulator sekuritas federal secara aktif menyesuaikan aturan yang ada untuk memasukkan stablecoin dalam kategori mereka sebagai instrumen keuangan fungsional, daripada sekadar meminggirkan mereka.

Apakah penyesuaian ini dapat mengimbangi pasar, dan apakah implementasi GENIUS Act dapat memenuhi janjinya, masih harus dilihat. Namun, dalam proses bergerak dari adversarialisme regulasi ke integrasi regulasi, justru pekerjaan teknis dan sering kali tidak terlihat seperti ini yang menentukan apakah kebijakan dapat diterjemahkan ke dalam praktik.