Ancaman ASDA Telah Berakhir

Harga saham Tesco (LON:TSCO) telah mencapai titik tertinggi dalam satu dekade, begitu juga dengan pangsa pasarnya di Inggris. Dengan kekhawatiran sebelumnya seputar ASDA yang kini menguap, pertanyaan sekarang beralih ke apakah saham tersebut masih memiliki potensi kenaikan berdasarkan nilai wajarnya.

Membuat ASDA Menjadi Kasus yang Menyedihkan

Para pemegang saham terkejut pada awal tahun ini ketika pesaing utama ASDA mengungkapkan rencananya untuk meluncurkan penurunan harga yang agresif. Hal ini kemudian menyebabkan harga saham Tesco turun hingga 15,3%. Namun mereka yang memiliki keyakinan pada peritel terbesar Inggris dan membeli sahamnya di titik terendah akan memperoleh keuntungan besar sebesar 34,8% dalam kurang dari 4 bulan – melampaui baik FTSE 100 (+16,1%) maupun S&P 500 (+22,6%).

Investor awalnya khawatir bahwa pemotongan harga ASDA akan menyebabkan pemimpin pasar Tesco dan Sainsbury's harus menurunkan harga ke titik yang tidak masuk akal untuk mempertahankan pangsa pasar mereka. Ini akan mengorbankan margin dan keuntungan mereka. Dewan Tesco bahkan terkejut dengan langkah tersebut, karena mereka memberikan panduan untuk rentang EBIT yang konservatif sebesar £2,70-3,00 miliar ketika mereka mengungkapkan hasil FY25 mereka, yang ditegaskan kembali dalam pembaruan Q1.

Namun untungnya, ancaman ASDA gagal terwujud sejauh ini. Bahkan, hasilnya justru sebaliknya, dengan Tesco melihat kenaikan pangsa pasar terbesar di Inggris tahun ini (+0,8%), sementara ASDA terus kehilangan posisi (-0,9%). Selain itu, data Kantar terbaru mencatat penjualan Tesco meningkat sebesar 7,4% – hampir dua kali lipat dari pasar yang 4,0%, sementara penjualan ASDA tetap berada di wilayah negatif (-2,6%).

Jadi, apa penyebabnya? Penurunan harga ASDA yang mengecewakan dapat dikaitkan dengan beberapa poin utama. Yang pertama adalah bahwa banyak itemnya – meskipun memiliki perbedaan harga yang cukup baik sekitar 3,0-5,0% – sebagian besar melibatkan item non-inti. Ini termasuk produk seperti kertas toilet, gel mandi, produk bayi, dll. yang tidak berdampak signifikan pada persepsi harga sebenarnya. Terlebih lagi, banyak dari promosi ini juga berlangsung lebih singkat dari yang diharapkan.

Kedua, poin yang terus ditekankan CEO Tesco Ken Murphy selama beberapa panggilan pendapatan terakhir mulai terlihat dalam data – konsumen fokus pada lebih dari sekadar nilai. Mereka mencari pengalaman berbelanja yang lengkap, dan sudah jelas bahwa Tesco telah berhasil menyempurnakan pengalaman pembelinya melalui kemasan yang lebih baik, penawaran, renovasi toko, pengalaman digital, dan skema loyalitas yang menguntungkan – area di mana ASDA tertinggal.

Mundur dalam Pangsa Pasar

Dengan demikian, saya memiliki alasan kuat untuk percaya bahwa peningkatan EBIT FY26 akan segera terwujud ketika Tesco mengungkapkan hasil semester pertamanya pada Oktober. Konsensus pasar masih berhati-hati dengan EBIT sebesar £2,96 miliar, menandai penurunan 5,2% dari tahun lalu. Namun, saya lebih optimis dengan proyeksi yang lebih positif sebesar £3,12 miliar, yang menandai penurunan yang kurang signifikan sebesar 0,3%.

Ada beberapa alasan di balik perkiraan saya. Pertama dan terpenting, meskipun ASDA masih tampak bersikeras untuk memotong harga pesaingnya setelah membiayai kembali sebagian besar utangnya hingga tahun 2030-an, mereka masih memiliki tumpukan utang besar sebesar £4,60 miliar. Dengan lembaga pemeringkat seperti Fitch menurunkan profil utang ASDA, skala penurunan harga mungkin berkurang menjelang Natal jika penjualan tidak membaik, karena perusahaan mungkin tidak ingin mengambil risiko penurunan peringkat lebih lanjut atau ketegangan likuiditas.

Kedua, keuntungan pangsa pasar Tesco terus melebar. Meskipun awalnya saya waspada terhadap perlambatan pertumbuhan penjualan akibat persaingan industri dan memburuknya prospek makroekonomi yang berasal dari pengangguran yang lebih tinggi dan penurunan pertumbuhan upah riil, data menunjukkan sebaliknya. Konsumen Tesco masih beralih ke barang bermerek, dengan item lini premium membentuk proporsi yang lebih besar dari keranjang pelanggan.

Dan meskipun barang bermerek dipandang lebih mengurangi margin, saya yakin bahwa aktivitas peningkatan perdagangan akan mengalir ke penjualan merek sendiri yang menambah margin juga. Ini seharusnya mengimbangi kerugian margin pada yang pertama. Bagaimanapun, sebagian besar item promosi bermerek masih didanai oleh pemasok, yang memberikan bentuk bantalan margin.

Yang lebih menjanjikan, inflasi bahan makanan tampaknya juga telah mencapai puncaknya, dengan rilis Agustus melihat perlambatan pertama sejak Januari. Ini kemungkinan besar disebabkan oleh fakta bahwa banyak kenaikan harga baru-baru ini merupakan hasil dari kenaikan harga tenaga kerja yang diatur daripada biaya pasokan makanan yang mendasarinya. Bahkan, empat dari lima komoditas utama yang cenderung menjadi indikator utama inflasi bahan makanan, telah mengalami disinflasi/deflasi harga.

Margin Kesalahan yang Tipis

Sebagai hasil dari faktor-faktor yang dibahas, saya percaya Tesco tidak perlu menggunakan modal sebanyak yang awalnya dimaksudkan untuk menurunkan harganya dan bersaing dengan pesaingnya. Oleh karena itu, saya memperkirakan margin EBIT Tesco FY26 akan mencapai 4,28% – 18bps lebih tinggi dari konsensus pasar saat ini yaitu 4,10%. Namun, ini bergantung pada tidak adanya kenaikan pajak/upah yang diatur lebih lanjut atau guncangan pasokan yang terjadi antara sekarang dan tahun depan.

Selain itu, saya juga mengantisipasi perusahaan akan menyelesaikan program pembelian kembali saham senilai £1,45 miliar sebelum akhir tahun keuangannya pada Februari, mengingat tingkat pembelian kembali yang saya amati. Grup ini sekitar £100 juta lebih maju dari perkiraan jadwal awal saya. Oleh karena itu, ini seharusnya menjadi angin pendorong kecil untuk EPS pada akhir tahun.

Meskipun demikian, terlepas dari kinerja yang luar biasa dan prospek yang lebih baik, saya memiliki alasan untuk percaya bahwa harga saham Tesco dinilai wajar menurut perkiraan saya. Saat ini, saya telah memodelkan konglomerat untuk tumbuh pada CAGR 10,65% hingga FY28, dengan EPS mencapai 35,09p pada saat itu – 5,8% di atas rentang tengah konsensus. Ini terutama akan didorong oleh keuntungan pangsa pasar yang berkelanjutan, keranjang yang lebih besar, dan momentum peningkatan perdagangan lebih lanjut.

Meskipun demikian, ini hanya membawa PEG Tesco ke 1,5 – tidak terlalu jauh di belakang rata-rata sektor dan historis saham yaitu 1,6. FP/E-nya sebesar 13,6 juga sesuai dengan rata-rata yang sebanding yaitu 14,6, yang tidak menyisakan banyak ruang untuk kenaikan dari perspektif nilai wajar. Oleh karena itu, mengingat ketidakpastian makroekonomi dan ekspektasi yang relatif tinggi yang harus dicapai peritel, saya percaya saham ini dihargai dengan sempurna pada level saat ini.

Meskipun demikian, saya tidak akan menjual saham tersebut, karena Tesco telah menunjukkan potensi untuk berkinerja lebih baik dengan kejutan positif. Meski begitu, kenaikan lebih lanjut akan memerlukan keuntungan pangsa pasar yang lebih kuat, yang mungkin sulit karena perebutan pangsa pasar menjadi lebih jenuh mengingat lingkungan mikro dan makro saat ini. Dengan demikian, saya memiliki target nilai wajar 440p untuk harga saham Tesco.