NVIDIA Catat Kuartal Rekor, Tapi Investor Bertanya: Kapan AI Menghasilkan Keuntungan?

NVIDIA menghasilkan apa yang disebut Morgan Stanley sebagai "pencapaian terbesar dan terbersih serta kenaikan proyeksi dalam sejarah semikonduktor" pada hari Rabu. Sahamnya turun 5,5%.

Paradoks ini menangkap kegelisahan yang berkembang di pasar: meskipun pengeluaran infrastruktur AI mendekati $700 miliar per tahun, investor mempertanyakan kapan — atau apakah — hasil investasi akan terwujud.

NVIDIA melaporkan pendapatan kuartal keempat sebesar $68 miliar, naik 73% dari tahun ke tahun, dengan pendapatan pusat data sebesar $62 miliar yang mewakili lonjakan 75%. Perusahaan memproyeksikan pendapatan kuartal pertama sebesar $78 miliar, jauh di atas konsensus $72,8 miliar. Dengan ukuran konvensional apa pun, angka-angka ini luar biasa.

Namun saham turun dalam perdagangan setelah jam kerja, memperpanjang pola di mana saham NVIDIA kehilangan nilai setelah setiap pencapaian pendapatan beberapa kali terakhir.

Pertanyaan capex

Sekarang pasar khawatir apakah pelanggannya dapat membenarkan pengeluaran mereka, bukan eksekusi NVIDIA

Chief financial officer Colette Kress mencatat bahwa ekspektasi analis untuk belanja modal 2026 dari pelanggan terbesar NVIDIA, yang mewakili lebih dari setengah pendapatan pusat data, adalah "naik hampir $120 miliar sejak awal tahun dan mendekati $700 miliar."

Amazon, Meta, Microsoft, Alphabet, dan Oracle terkunci dalam perlombaan senjata infrastruktur AI. Masing-masing telah menandakan rencana pengeluaran yang agresif, dengan Meta saja berkomitmen $65 miliar dalam capex AI tahun ini. Taruhan kolektif adalah bahwa AI generatif dan aplikasi "agentic" yang muncul akan menghasilkan pengembalian yang sepadan.

"Capex seseorang adalah sumber pendapatan orang lain — dan itu adalah NVIDIA dan Jensen," catat Nancy Tengler, yang merupakan CEO dan CIO di Laffer Tengler Investments.

Pertanyaannya adalah apakah ini bekerja sebaliknya: kapan capex AI menjadi pendapatan AI bagi yang mengeluarkan?

Jawaban Jensen

CEO Jensen Huang menolak kekhawatiran gelembung, dengan berargumen bahwa investasi komputasi diterjemahkan langsung menjadi pendapatan pelanggan.

"Komputasi sama dengan pendapatan," kata Huang dalam panggilan tersebut, menggambarkan roda gila di mana infrastruktur AI menghasilkan pengembalian yang menguntungkan yang membenarkan investasi lebih lanjut.

Dia menunjuk pada beban kerja inferensi — penerapan model AI yang terlatih — sebagai pendorong pertumbuhan berikutnya, mencatat bahwa arsitektur Blackwell NVIDIA memberikan biaya per token hingga 35x lebih rendah daripada penawaran pesaing. Ketika model AI menjadi tertanam dalam alur kerja perusahaan dan produk konsumen, permintaan inferensi dapat mengerdilkan pengeluaran yang berfokus pada pelatihan yang mendorong ledakan AI awal.

Perusahaan juga menyoroti "AI fisik" — robotika, kendaraan otonom, dan otomasi industri — sebagai kontributor lebih dari $6 miliar dalam pendapatan tahunan, menunjukkan bahwa pasar yang dapat dialamatkan melampaui chatbot dan asisten kode.

Pertanyaan keberlanjutan

Bagi yang optimis, hasil NVIDIA memvalidasi pembangunan AI. Pendapatan pusat data telah meningkat hampir 13x sejak kemunculan ChatGPT pada 2023, kata CFO Kress. Permintaan untuk sistem Blackwell tetap terbatas pasokan. Bahkan produk Ampere berusia enam tahun terjual habis di cloud.

Bagi yang skeptis, perhitungannya mengkhawatirkan. Hyperscaler mengerahkan modal yang belum pernah terjadi sebelumnya dengan visibilitas terbatas terhadap pengembalian. Suku bunga tetap tinggi. Dan kesenjangan antara kemampuan AI dan monetisasi AI tetap ada.

Paralel dengan era dot-com tidak tepat tetapi instruktif. Pada akhir 1990-an, Cisco menjual infrastruktur untuk pembangunan internet yang pada akhirnya mengubah ekonomi — tetapi tidak sebelum penetapan ulang ekspektasi yang brutal. Saham Cisco tidak pernah pulih ke titik tertinggi tahun 2000.

Posisi NVIDIA lebih kuat: ekosistem perangkat lunak CUDA-nya merepresentasikan parit yang asli, dengan akses ke 1,5 juta model AI di Hugging Face. Laju inovasinya — dengan platform Rubin yang menjanjikan biaya inferensi 10x lebih rendah daripada Blackwell — menjaga pesaing tetap di teluk.

Tetapi pertanyaan utamanya bukan apakah NVIDIA dapat menjual chip. Apakah pengeluaran AI tahunan $700 miliar menghasilkan nilai $700 miliar.

Untuk saat ini, NVIDIA terus menang sementara investor terus bertanya-tanya.