Sistem pendukung Bitcoin runtuh di Q1 — dan para pembeli yang dulu menopangnya mundur

Dengan berakhirnya kuartal pertama tahun 2026, kinerja lemah Bitcoin tampak bukan seperti kejatuhan spesifik kripto tunggal, melainkan lebih seperti produk dari pasar yang menghabiskan beberapa bulan terakhir di bawah tekanan makro dan geopolitik yang terus meningkat.

Saat Q1 ditutup pada 31 Maret, Bitcoin diperdagangkan mendekati $66.280 dan turun sekitar 24% sepanjang tahun, sementara S&P 500 juga menuju kuartal terburuknya sejak 2022 karena investor menarik diri dari aset berisiko.

Kuartal ini dimulai dengan ekspektasi bahwa era ETF, pembelian treasury korporat, dan latar belakang kebijakan AS yang lebih ramah dapat membuat kripto tetap unggul.

Namun, kuartal ini berakhir dengan harga minyak di atas $100, imbal hasil yang naik, dan pasar kembali mempertanyakan apakah Bitcoin berperilaku lebih seperti lindung nilai atau perdagangan makro berleveraj.

Selama periode pelaporan, pergerakan BTC yang lebih rendah tidak berasal dari satu sumber. Sebaliknya, kinerja harga yang buruk dipicu oleh guncangan energi akibat perang, memudarnya kepercayaan terhadap pelonggaran Federal Reserve, permintaan institusional yang lebih lemah, penjualan rutin penambang, pengurangan risiko selektif oleh pemegang lama, dan posisi derivatif defensif, yang semuanya berkontribusi pada nada kuartal ini.

Pada akhir Maret, beberapa tekanan jual terberat telah mereda, tetapi pasar masih kekurangan pembelian yang luas dan agresif yang biasanya menandai pemulihan yang tahan lama.

Perang, minyak, dan imbal hasil mengatur ulang kuartal

Tekanan makroekonomi membentuk Bitcoin selama tiga bulan pertama tahun ini, tetapi pergeseran menentukan terjadi pada bulan Februari, ketika ketegangan militer antara AS, Israel, dan Iran dimulai, memaksa investor untuk menilai kembali inflasi, suku bunga, dan eksposur risiko secara bersamaan.

Akibat perang, harga minyak naik tajam karena investor memperhitungkan kemungkinan gangguan yang lebih luas di Timur Tengah, dengan minyak mentah Brent secara konsisten diperdagangkan di atas $100 di tengah peringatan bahwa gangguan berkepanjangan di Selat Hormuz dapat mendorong harga lebih tinggi lagi.

Hal ini menambah tekanan pada pasar global yang sudah berjuang dengan pertumbuhan yang tidak merata dan kekhawatiran inflasi yang persisten.

Analis pasar mencatat bahwa pergerakan energi langsung berdampak pada pasar suku bunga, di mana investor yang memulai tahun dengan mengantisipasi jalur kebijakan yang lebih ramah malah dihadapkan dengan kemungkinan bahwa biaya bahan bakar yang lebih tinggi akan menjaga inflasi tetap lengket dan memperumit langkah selanjutnya Federal Reserve.

Akibatnya, imbal hasil Treasury 10 tahun sempat mendekati 4,50% sebelum mereda. Hal ini mencerminkan repricing yang lebih luas dari ekspektasi suku bunga saat pasar menyesuaikan diri dengan prospek moneter yang kurang pasti.

Sementara itu, saham bergerak lebih rendah saat repricing tersebut menyebar. Menurut Reuters, S&P 500 berada di jalur untuk turun sekitar 7% untuk kuartal ini, kinerja kuartalan terlemahnya dalam empat tahun.

Bitcoin diperdagangkan dalam rezim makro yang sama. Di satu sisi, gejolak geopolitik dan meningkatnya ketidakpercayaan terhadap pasar tradisional mendukung kasus untuk penyimpan nilai alternatif, seperti kripto teratas.

Di sisi lain, imbal hasil Treasury yang lebih tinggi dan permintaan yang lebih kuat untuk aset safe-haven konvensional menguras likuiditas dari posisi spekulatif, membebani aset digital.

Hasilnya adalah pasar yang terjebak antara sekitar $60.000 dan $72.000, dengan bulls maupun bears tidak mampu membangun tren yang berkelanjutan.

Kuartal ini pada akhirnya menunjukkan seberapa cepat konflik geopolitik dapat membentuk kembali kondisi perdagangan kripto. Apa yang dimulai sebagai tahun dengan ekspektasi kondisi keuangan yang lebih mudah malah berubah menjadi periode yang didefinisikan oleh risiko perang, guncangan energi, dan prospek suku bunga yang lebih kompleks, meninggalkan Bitcoin dan pasar aset digital yang lebih luas berdagang di tengah reset risiko global yang lebih luas.

ETF dan penawaran institusional berhenti bertindak seperti penyerap guncangan

Permintaan institusional tetap ada di pasar selama kuartal pertama, tetapi tidak lagi cukup kuat untuk melawan tekanan makro yang lebih luas yang mendorong harga lebih rendah.

Data dari SoSoValue menunjukkan bahwa ETF Bitcoin mencatat arus keluar bersih $1,8 miliar dalam dua bulan pertama tahun ini, diikuti oleh sekitar $1 miliar arus masuk pada bulan Maret.

Itu meninggalkan sembilan produk dengan arus keluar bersih lebih dari $800 juta untuk kuartal ini, tanda bahwa arus spot telah melemah, dan akumulasi tidak cukup kuat untuk memberikan dukungan stabil saat sentimen risiko memburuk.

Pola tersebut menunjukkan bahwa permintaan masih ada, tetapi tidak lagi tiba dengan konsistensi yang diperlukan untuk menyerap tekanan jual.

CoinShares mengaitkan perlambatan permintaan dengan dua kekuatan yang lebih luas yang membebani pasar: kekhawatiran bahwa konflik Iran akan berlarut-larut dan pergeseran ekspektasi untuk pertemuan Federal Open Market Committee bulan Juni, di mana investor beralih dari memperhitungkan pemotongan suku bunga ke mempertimbangkan risiko kenaikan.

Kombinasi itu membuat aset digital terpapar pada repricing makro yang sama yang menghantam perdagangan sensitif likuiditas lainnya.

Sementara itu, kehilangan momentum yang sama dapat dilihat dalam perdagangan treasury korporat, salah satu tema yang menentukan tahun sebelumnya. Apa yang dulunya tampak seperti kisah akumulasi perusahaan publik yang luas menyempit tajam, dengan pembelian semakin terkonsentrasi pada satu nama sementara aktivitas di tempat lain melambat hingga hampir berhenti.

CryptoSlate sebelumnya melaporkan bahwa Strategy, sebelumnya MicroStrategy, mendominasi aktivitas pembelian BTC di antara kohort ini, dengan perusahaan yang dipimpin Michael Saylor mengakuisisi lebih dari 88.000 Bitcoin selama periode pelaporan. Ini merupakan salah satu perolehan kuartalan terbesarnya sejak 2025.

Di luar Strategy, gambaran jauh lebih lemah. Selama periode yang sama, semua perusahaan treasury Bitcoin lainnya secara gabungan membeli lebih sedikit daripada yang mereka beli pada puncak perdagangan di 2025.

Dalam beberapa kasus, perusahaan yang telah mempromosikan akumulasi treasury mulai bergerak ke arah sebaliknya. Nakamoto menjual sekitar 284 Bitcoin pada bulan Maret seharga sekitar $20 juta, dengan harga jual rata-rata $70.422 per koin, setelah melakukan pembelian bersih 5.342 BTC pada tahun 2025 dengan harga rata-rata tertimbang $118.171.

Transaksi tersebut menunjukkan seberapa cepat ekonomi perdagangan telah berubah. Perusahaan yang telah membangun strateginya di sekitar akumulasi Bitcoin akhirnya menjual koin pada level jauh di bawah harga rata-rata kampanye pembelian sebelumnya.

Pembalikan itu mencerminkan tekanan yang lebih luas pada model pembiayaan yang memicu ledakan treasury tahun lalu. Perdagangan ini mengumpulkan momentum saat Bitcoin rally dan investor pasar publik memberi penghargaan kepada perusahaan terdaftar yang menawarkan eksposur berleveraj terhadap token melalui neraca mereka.

Saat Bitcoin naik, banyak perusahaan dapat menerbitkan saham dengan premi terhadap nilai BTC yang sudah mereka miliki, mengumpulkan modal segar, dan membeli lebih banyak koin. Dalam beberapa kasus, perusahaan juga melapisi pembiayaan utang untuk memperluas eksposur mereka.

Model ini bergantung pada kenaikan harga dan perluasan premi ekuitas. Setelah Bitcoin berhenti naik, struktur itu menjadi lebih sulit untuk dipertahankan.

Itu menciptakan loop umpan balik yang lebih ketat di seluruh sektor. Harga Bitcoin yang lebih rendah mengurangi nilai aset bersih per saham. Nilai aset bersih yang lebih rendah dan sentimen yang lebih lemah menekan premi ekuitas. Premi yang lebih sempit kemudian membuat penerbitan saham baru kurang akretif, melemahkan salah satu alat utama yang telah digunakan perusahaan untuk memperluas posisi Bitcoin mereka. Setelah siklus itu berbalik, mesin pembiayaan di balik perdagangan mulai kehilangan kekuatan.

Hasilnya sangat terlihat pada saham perusahaan treasury. Saham yang dulunya diperdagangkan sebagai proxy beta tinggi untuk kenaikan Bitcoin telah turun tajam dari tertingginya di 2025, dengan banyak yang berkinerja lebih buruk daripada Bitcoin itu sendiri.

Jadi, apa yang tampak tahun lalu seperti strategi pasar publik yang dapat diskalakan telah menjadi lebih sulit untuk dieksekusi di pasar di mana aset dasar tidak lagi naik cukup cepat untuk mendukung asumsi pembiayaan yang sama.

Penjualan rutin penambang mulai membebani lebih berat

Faktor signifikan lain yang memengaruhi kinerja harga BTC selama periode tersebut adalah aktivitas penjualan oleh penambang Bitcoin. Meskipun tindakan kohort tersebut bukan kekuatan utama di balik kuartal pertama Bitcoin yang lemah, mereka menjadi lebih sulit untuk diabaikan setelah permintaan mulai memudar.

Perusahaan manajemen aset VanEck mengatakan penambang secara efektif telah menjual hampir semua pasokan Bitcoin yang baru diterbitkan selama setahun terakhir, sekitar 164.000 BTC.

Sebagai konteks, MARA Holdings memberikan contoh paling jelas tentang bagaimana tekanan itu muncul selama kuartal ini. Perusahaan tersebut mengatakan pada 26 Maret bahwa mereka menjual 15.133 Bitcoin antara 4 Maret dan 25 Maret seharga sekitar $1,1 miliar, menggunakan sebagian besar hasil untuk membeli kembali obligasi konversi dan mengurangi utang.

Penambang lain juga menarik treasury mereka. Core Scientific menjual sekitar 1.900 BTC, senilai sekitar $175 juta, pada bulan Januari dan mengatakan mereka berencana untuk melikuidasi semua kepemilikan yang tersisa secara substansial di kuartal pertama 2026. Bitdeer mengurangi treasury-nya menjadi nol pada bulan Februari, sementara Riot menjual 1.818 BTC, senilai sekitar $162 juta.

Ini menunjukkan bahwa penambang tidak lagi bertindak sebagai sumber akumulasi bersih yang berarti. Sebaliknya, mereka juga telah menjadi penjual bersih di pasar di mana arus masuk ETF telah menjadi tidak konsisten dan pembelian organik telah melemah.

Sementara itu, penjualan penambang Bitcoin mencerminkan tekanan di dalam sektor penambangan lebih daripada kepanikan tentang kripto teratas itu sendiri.

CoinShares mengatakan koreksi harga yang tajam, dikombinasikan dengan hashrate yang mendekati rekor, mendorong harga hash ke level terendah lima tahun. VanEck mengulangi sentimen serupa, mencatat bahwa biaya tunai rata-rata untuk memproduksi satu Bitcoin di antara penambang yang terdaftar secara publik naik menjadi sekitar $79.995 pada kuartal keempat 2025.

Itu meninggalkan banyak operator dengan margin yang lebih ketat dan pilihan pembiayaan yang lebih sedikit.

Pada saat yang sama, semakin banyak penambang yang mengalihkan modal ke infrastruktur kecerdasan buatan dan komputasi kinerja tinggi.

CoinShares mengatakan lebih dari $70 miliar dalam kontrak AI dan HPC kumulatif sekarang telah diumumkan di seluruh sektor penambangan publik, dengan perusahaan seperti TeraWulf, Core Scientific, Cipher Mining, dan Hut 8 semakin menyerupai operator pusat data yang juga menambang Bitcoin.

Ini membantu menjelaskan mengapa penjualan penambang penting bahkan tanpa peristiwa kapitulasi. Masalahnya bukan bahwa penambang membuang koin dalam kepanikan. Ini adalah bahwa mereka secara stabil mendistribusikan pasokan ke pasar yang tidak lagi memiliki kapasitas yang sama untuk menyerapnya.

Ketika arus masuk institusional kuat, penjualan neraca tersebut dapat berlalu dengan efek terbatas. Namun, di kuartal pertama, permintaan yang lebih lemah berarti bahkan penjualan rutin mulai membebani harga lebih berat.

Pemegang jangka panjang Bitcoin masih menjual

Pemegang jangka panjang Bitcoin menambah tekanan itu karena mereka terus menjual memasuki tahun baru.

Data dari CryptoQuant menunjukkan bahwa Spent Output Profit Ratio (SOPR) kohort ini turun di bawah 1, menunjukkan bahwa mereka menjual dengan kerugian.

Menurut perusahaan:

Ini dikuatkan oleh Glassnode, yang mencatat bahwa kerugian yang direalisasikan tetap tinggi hingga akhir Maret tetapi tidak menunjukkan tanda-tanda kepanikan, menunjukkan fase pengurangan risiko yang terkontrol daripada penjualan tanpa pandang bulu.

Kerugian yang belum direalisasikan juga meningkat sambil tetap dalam norma historis, menunjukkan stres sedang membangun tetapi belum berubah menjadi washout penuh.

ChainCheck pertengahan Maret VanEck menunjukkan kesimpulan serupa. Ia mengatakan volume transfer turun dari bulan ke bulan di setiap kohort usia pemegang jangka panjang, menunjukkan bahwa koin yang lebih tua dibelanjakan lebih jarang dan bahwa distribusi pemegang jangka panjang melambat.

Itu menunjukkan beberapa pemegang berpengalaman telah mengurangi risiko lebih awal di kuartal ini, tetapi pada pertengahan Maret, pola yang lebih luas menjadi lebih terkendali.

Secara keseluruhan, pesan kuartal ini lebih bernuansa daripada klaim sederhana bahwa uang pintar dibuang ke dalam kelemahan. Pemegang jangka panjang juga merealisasikan kerugian, tetapi dengan cara yang terukur daripada dalam kepanikan.

Hasilnya adalah pasar yang menghadapi pasokan yang persisten pada saat permintaan menjadi kurang dapat diandalkan, yang cukup untuk membuat Bitcoin tetap di bawah tekanan tanpa likuidasi skala penuh di seluruh kohort ini.

Bears mempertahankan kontrol atas pita derivatif

Jika arus spot dan on-chain menceritakan satu bagian dari cerita, derivatif menceritakan sisanya.

Glassnode mengatakan tingkat pendanaan perpetual tetap negatif bahkan saat Bitcoin stabil, tanda bahwa trader masih bersedia membayar untuk mempertahankan eksposur downside. Ia juga mengatakan open interest futures tetap relatif diredam, menunjukkan leverage tidak dibangun kembali untuk mendukung pemulihan.

Laporan yang sama mengatakan aktivitas pasar spot tetap relatif diredam setelah sell-off ke wilayah $67.000, dengan volume pertukaran hanya menunjukkan respons sederhana dan rebound terlihat reaktif daripada dipimpin oleh keyakinan.

Itu adalah perbedaan penting. Harga dapat berhenti jatuh sebelum pembeli benar-benar kembali. Hingga akhir Maret, Bitcoin terlihat lebih seimbang daripada selama sell-off terburuk, tetapi tidak secara signifikan bullish.

Pasar opsi menunjukkan kehati-hatian yang serupa. VanEck mengatakan rasio open interest put-call rata-rata 0,77 pada pertengahan Maret, level tertingginya sejak Juni 2021, sementara premi put relatif terhadap volume spot mencapai tertinggi sepanjang masa sekitar 4 basis poin.

Pada dasarnya, investor membayar berat untuk perlindungan downside bahkan saat aksi harga stabil. Itu bukan tanda pasar yang condong ke upside. Ini adalah tanda pasar yang masih bersiap untuk guncangan lain.

The post Bitcoin's support system broke in Q1 — and the buyers that used to hold it up stepped back appeared first on CryptoSlate.