Stablecoin vs Deposit yang Ditokenisasi: Mana yang Dapat Menggerakkan Masa Depan Pembayaran?

Dua versi uang sedang bersaing untuk berpindah ke blockchain.

Salah satunya berasal dari Kripto.

Yang lainnya datang dari bank.

Stablecoin seperti USDT dan USDC telah menunjukkan bahwa nilai berdenominasi dolar dapat berpindah secara global, 24 jam sehari, melalui jaringan blockchain.

Bank sedang mengembangkan model lain: deposit yang ditokenisasi.

Alih-alih membuat token digital terpisah yang didukung oleh cadangan, bank merepresentasikan Saldo deposit yang sudah ada pada infrastruktur yang dapat diprogram.

Bank for International Settlements kini telah mengambil posisi yang jelas dalam perdebatan ini.

Pada Simposium Ekonomi Jackson Hole pada 28 Agustus, Manajer Umum BIS Pablo Hernández de Cos berpendapat bahwa deposit yang ditokenisasi menawarkan fondasi yang lebih menjanjikan untuk pembayaran arus utama, sementara stablecoin mungkin lebih cocok untuk peran yang lebih terspesialisasi.

Apakah penilaian itu benar?

Jawabannya bergantung pada apa yang kita harapkan uang masa depan lakukan.

Ringkasan

Stablecoin dan deposit yang ditokenisasi sama-sama memindahkan nilai berdenominasi fiat menggunakan infrastruktur digital atau berbasis blockchain, tetapi struktur hukum dan keuangannya berbeda.

stablecoin biasanya diterbitkan terhadap pool aset cadangan.

deposit yang ditokenisasi merepresentasikan deposit bank komersial yang dicatat menggunakan infrastruktur yang dapat diprogram.

BIS berargumen bahwa deposit yang ditokenisasi berada pada posisi yang lebih baik untuk mempertahankan tiga properti dari sistem moneter yang ada: keunikan, interoperabilitas, dan integritas keuangan.

Namun, stablecoin sudah memiliki keunggulan besar dalam distribusi blockchain publik, kustodi mandiri, aksesibilitas lintas negara, dan integrasi dengan DeFi.

Karena itu, masa depan mungkin melibatkan koeksistensi, bukan satu model sepenuhnya menggantikan yang lain.

Stablecoin dan Deposit yang Ditokenisasi Menyelesaikan Masalah yang Sama dengan Cara Berbeda

Mulailah dengan pembayaran sederhana.

Alice ingin mengirim Bob $1.000 secara digital.

Dengan stablecoin, Alice mungkin mengirim 1.000 unit token berdenominasi dolar melalui blockchain.

Dengan deposit yang ditokenisasi, saldo banknya justru dapat berpindah melalui jaringan perbankan yang dapat diprogram.

Bagi pengguna, keduanya pada akhirnya mungkin terasa hampir seketika.

Namun, di baliknya, klaimnya sangat berbeda.

Sekilas Stablecoin vs Deposit yang Ditokenisasi

Tabel ini menjelaskan mengapa tidak ada produk yang sekadar merupakan versi yang lebih baik dari yang lain.

Keduanya mewarisi keunggulan dan keterbatasan dari dua sistem keuangan yang sangat berbeda.

Apa Itu Deposit yang Ditokenisasi?

deposit yang ditokenisasi adalah deposit bank komersial yang direpresentasikan menggunakan infrastruktur digital yang dapat diprogram.

Kata yang penting adalah deposit.

Jika seorang nasabah memiliki $10.000 di rekening bank konvensional, saldo tersebut adalah Beban bank kepada nasabah.

Menokenisasi deposit mengubah cara saldo tersebut berpotensi bergerak dan berinteraksi dengan aplikasi keuangan.

Ini tidak serta-merta mengubahnya menjadi mata uang kripto terpisah yang didukung cadangan.

Pembedaan ini merupakan inti dari argumen BIS.

Mengapa BIS Lebih Memilih Deposit yang Ditokenisasi untuk Pembayaran Arus Utama

Pablo Hernández de Cos membingkai perbandingan ini berdasarkan tiga properti uang yang tepercaya:

kesatuan

interoperabilitas

integritas

Ini terdengar abstrak, tetapi masing-masing membahas masalah pembayaran yang praktis.

1. Kesatuan: Apakah Satu Dolar Selalu Satu Dolar?

Bayangkan satu orang memegang USDT sementara orang lain hanya menerima USDC.

Kedua token bertujuan untuk merepresentasikan satu dolar AS.

Namun, keduanya adalah instrumen terpisah yang diterbitkan oleh entitas yang berbeda.

Mengonversi di antara keduanya dapat memerlukan transaksi pasar.

Dalam kondisi normal, perbedaannya mungkin sangat kecil.

Selama tekanan pasar, harga dapat menyimpang dari $1.

BIS berpendapat bahwa hal ini melemahkan apa yang oleh para ekonom call sebagai kesatuan uang: ekspektasi bahwa satu unit uang dapat dipertukarkan pada nilai pari dengan unit lain dari mata uang yang sama.

Deposit bank bekerja secara berbeda.

Saldo $100 di Bank A dan $100 di Bank B tetap didenominasikan dalam mata uang nasional yang sama, sementara kewajiban antarbank pada akhirnya diselesaikan melalui sistem perbankan sentral.

Deposit yang ditokenisasi berupaya mempertahankan arsitektur tersebut sambil memodernisasi infrastrukturnya.

2. Interoperabilitas: Blockchain Publik Memiliki Masalah Fragmentasi

Stablecoin tampak sangat interoperabel karena ada di banyak blockchain.

Kenyataannya lebih rumit.

Token USDC di satu jaringan tidak secara otomatis dapat ditransfer ke setiap jaringan lainnya.

Memindahkan aset antar chain dapat melibatkan mekanisme penerbitan native, protokol Lintas rantai, atau bridge.

Hal itu menciptakan risiko teknis tambahan dan terkadang risiko keamanan.

Deposit yang ditokenisasi memiliki masalahnya sendiri.

Sebagian besar eksperimen saat ini beroperasi di dalam sistem institusional terbatas yang tidak dapat berkomunikasi satu sama lain secara mulus.

Jadi, tidak ada satu pun model yang telah menyelesaikan interoperabilitas.

Argumen BIS adalah bahwa lapisan penyelesaian bersama yang ditambatkan pada uang bank sentral pada akhirnya dapat membuat deposit bank yang ditokenisasi lebih interoperabel di seluruh lembaga keuangan.

3. Integritas Keuangan: Uang Tanpa Izin Lebih Sulit Diawasi

Stablecoin dapat berpindah antar Dompet self-custody tanpa setiap transfer harus melalui bank.

Itu adalah salah satu sifatnya yang paling berguna.

Itu juga salah satu alasan regulator mengkhawatirkannya.

Blockchain tanpa izin tidak secara otomatis mengetahui siapa yang mengendalikan sebuah alamat.

Sebaliknya, bank beroperasi dalam kerangka kerja KYC, AML, dan kepatuhan sanksi yang sudah mapan.

Oleh karena itu, BIS memandang deposit yang ditokenisasi lebih mudah diintegrasikan ke dalam kontrol integritas keuangan yang sudah ada.

Namun ada trade-off yang jelas.

Arsitektur yang sama yang membuat stablecoin lebih sulit diawasi juga dapat membuatnya lebih mudah diakses secara global oleh pengguna yang sah tanpa bergantung pada bank tertentu.

Di Mana Stablecoin Sudah Menang

Argumen BIS menjelaskan bagaimana sistem moneter ideal seharusnya bekerja.

Pasar memberi tahu kita apa yang sebenarnya digunakan orang.

Dan di sini stablecoin memiliki keunggulan besar:

stablecoin sudah berfungsi dalam skala besar.

Stablecoin digunakan untuk:

perdagangan kripto;

transfer lintas batas;

pinjaman on-chain;

Jaminan DeFi;

pembayaran;

remitansi;

tabungan dolar digital;

penyelesaian 24/7.

Deposit yang ditokenisasi belum memiliki ekosistem global multi-bank yang setara.

BIS sendiri mengakui hal ini.

Sebagian besar sistem deposit yang ditokenisasi masih berupa proyek percontohan, jaringan bank tunggal, atau platform institusional berizin.

Keunggulan Terbesar Stablecoin Adalah Komposabilitas

Sebuah stablecoin dapat berpindah ke smart contract.

Dari sana, mungkin:

menyediakan likuiditas;

menjamin pinjaman;

menyelesaikan aset yang ditokenisasi;

masuk ke market maker otomatis;

berpindah ke aplikasi lain.

Kemampuan aplikasi keuangan untuk terhubung seperti modul perangkat lunak ini sering disebut komposabilitas.

Deposit bank tradisional tidak pernah dirancang untuk itu.

Deposit yang ditokenisasi dapat memperoleh kemampuan yang dapat diprogram, tetapi bank juga harus mempertahankan kontrol kepatuhan dan batasan institusional.

Hal itu dapat membuat komposabilitas yang sepenuhnya terbuka menjadi sulit.

Keunggulan Terbesar Deposit yang Ditokenisasi-Deposit Adalah Sistem Perbankan di Baliknya

deposit bank bukan sekadar angka digital.

Ini ada dalam arsitektur keuangan yang melibatkan:

modal bank;

regulasi likuiditas;

perlindungan deposit;

cadangan bank sentral;

fasilitas pemberi pinjaman sebagai pilihan terakhir;

regulasi pembayaran.

Deposit yang ditokenisasi berpotensi membawa kemampuan yang dapat diprogram seperti blockchain ke dalam struktur tersebut tanpa memaksa pengguna memindahkan uang ke luar sistem perbankan.

Inilah alasan bank semakin tertarik pada model tersebut.

Hal ini memungkinkan mereka memodernisasi uang tanpa menyerahkan hubungan deposit.

Apakah Stablecoin Dapat Menguras Deposit dari Bank?

Ini adalah salah satu pertanyaan strategis terbesar.

Misalkan sebuah perusahaan menyimpan $50 juta dalam stablecoin alih-alih $50 juta dalam deposit bank komersial.

Perusahaan tersebut tetap memegang nilai yang didenominasikan dalam dolar.

Namun, sistem perbankan dapat kehilangan sebagian pendanaan deposit.

Bank menggunakan deposit sebagai sumber pendanaan penting untuk pemberian pinjaman.

Dalam skala yang cukup besar, migrasi dari deposit menuju stablecoin karena itu dapat memengaruhi pendanaan bank dan transmisi kebijakan moneter.

Ini adalah salah satu alasan perdebatan stablecoin tidak lagi terbatas pada regulasi kripto.

Bagaimana dengan Yield?

Yield memperumit persaingan.

Deposit bank tradisional dapat membayar bunga.

Beberapa deposit yang ditokenisasi pada akhirnya mungkin melakukan hal yang sama.

Namun, banyak stablecoin pembayaran arus utama tidak secara langsung meneruskan pendapatan yang dihasilkan oleh aset cadangan kepada pemegang biasa.

Itu menciptakan ruang bagi produk on-chain lainnya seperti dana pasar uang yang ditokenisasi dan Treasury yang ditokenisasi.

Karena itu, sistem moneter masa depan mungkin berisi beberapa lapisan:

stablecoin untuk pembayaran

deposit yang ditokenisasi untuk perbankan

Treasury yang ditokenisasi untuk yield dan Jaminan

alih-alih satu token universal yang menggantikan semuanya.

Stablecoin vs Deposit yang Ditokenisasi vs CBDC

Mata uang digital bank sentral menambahkan model ketiga.

CBDC adalah bentuk uang bank sentral yang langsung atau dimediasi secara struktural.

deposit yang ditokenisasi tetap merupakan uang bank komersial.

stablecoin adalah uang digital yang diterbitkan secara privat dan didukung sesuai struktur cadangan penerbit.

Oleh karena itu, peran mereka dapat dirangkum sebagai:

Ketiga sistem tersebut tidak harus saling eksklusif.

Dapatkah Stablecoin dan Deposit yang Ditokenisasi Hidup Berdampingan?

Ini sebenarnya adalah skenario yang dibiarkan terbuka oleh BIS.

Posisi terbarunya bukan bahwa stablecoin harus menghilang.

Sebaliknya, Hernández de Cos berpendapat bahwa deposit yang ditokenisasi harus menanggung sebagian besar aktivitas pembayaran sehari-hari dan grosir, sementara stablecoin dapat terus menjalankan peran khusus seperti pasar keuangan terdesentralisasi dengan perlindungan yang sesuai.

Apakah pasar berkembang seperti itu adalah pertanyaan lain.

Stablecoin sudah memiliki efek jaringan yang tidak dapat dihapus hanya dengan desain kebijakan.

Persaingan Sebenarnya Ada pada Lapisan Penyelesaian

Perdebatan stablecoin versus deposit dapat terdengar seperti persaingan antara dua jenis token.

Ini lebih besar dari itu.

Pertanyaannya adalah:

Jenis uang apa yang akan menyelesaikan sistem keuangan yang ditokenisasi?

Jika saham, obligasi, Treasury, dana, dan aset dunia nyata lainnya semakin berpindah ke infrastruktur yang dapat diprogram, aset-aset tersebut membutuhkan komponen pembayaran.

Pembayaran tersebut dapat berupa:

sebuah stablecoin;

deposit bank yang ditokenisasi;

uang bank sentral yang ditokenisasi;

atau kombinasi dari ketiganya.

Inilah alasan mengapa kebijakan stablecoin, tokenisasi RWA, dan proyek blockchain bank semakin menyatu dalam percakapan yang sama.

Model Mana yang Lebih Mungkin Menang?

Untuk aktivitas native kripto, stablecoin saat ini memiliki keunggulan yang signifikan.

Untuk sistem pembayaran antarbank dan institusional yang teregulasi, deposit yang ditokenisasi mungkin lebih cocok secara alami ke dalam kerangka hukum dan moneter yang sudah ada.

Untuk uang publik, bank sentral dapat mengembangkan infrastruktur penyelesaian yang ditokenisasi milik mereka sendiri.

Oleh karena itu, hasil yang paling masuk akal bukanlah:

Stablecoin ATAU deposit yang ditokenisasi.

Ini adalah:

Stablecoin DAN deposit yang ditokenisasi — terhubung oleh sistem penyelesaian yang semakin interoperabel.

FAQ

Apa perbedaan antara stablecoin dan deposit yang ditokenisasi?

stablecoin biasanya merupakan token digital yang diterbitkan secara privat dan didukung oleh aset cadangan. Deposit yang ditokenisasi merepresentasikan deposit bank komersial dengan menggunakan infrastruktur digital yang dapat diprogram.

Apakah deposit yang ditokenisasi adalah mata uang kripto?

Tidak dalam pengertian konvensional. Deposit tersebut dapat menggunakan blockchain atau teknologi buku besar terdistribusi, tetapi tetap merupakan klaim atas bank komersial yang teregulasi.

Apakah deposit yang ditokenisasi lebih aman daripada stablecoin?

Keduanya memiliki struktur risiko yang berbeda. Deposit yang ditokenisasi tetap memiliki eksposur terhadap bank penerbit dan dapat memperoleh manfaat dari perlindungan perbankan tergantung yurisdiksi. Stablecoin bergantung pada penerbitnya, cadangan, struktur penebusan, dan infrastruktur teknis.

Apakah BIS mendukung stablecoin?

BIS mengakui potensi peran khusus untuk stablecoin, tetapi berpendapat bahwa deposit yang ditokenisasi merupakan fondasi yang lebih kuat untuk pembayaran arus utama sehari-hari dan pembayaran grosir.

Apakah deposit yang ditokenisasi dapat digunakan di DeFi?

Secara teknis, deposit tersebut dapat berinteraksi dengan sistem yang dapat diprogram, tetapi proyek deposit yang ditokenisasi saat ini umumnya memiliki akses dan interoperabilitas yang jauh lebih terbatas dibandingkan stablecoin publik.

Apakah deposit yang ditokenisasi akan menggantikan USDT dan USDC?

Tidak ada bukti bahwa penggantian tidak dapat dihindari. Stablecoin sudah memiliki efek jaringan yang substansial yang native-kripto dan lintas batas. Kedua bentuk uang digital tersebut dapat hidup berdampingan.

Apa perbedaan antara deposit yang ditokenisasi dan CBDC?

Deposit yang ditokenisasi adalah liabilitas bank komersial. CBDC merepresentasikan uang bank sentral. Karena itu, penerbit serta struktur hukumnya pada dasarnya berbeda.

Penafian

Artikel ini hanya untuk tujuan informasi dan edukasi. Perlakuan regulasi, perlindungan deposit, dan status hukum Stablecoin serta deposit yang ditokenisasi bervariasi menurut yurisdiksi dan struktur produk.