Pengeluaran konsumen dan investasi China anjlok pada bulan Mei ke level yang belum pernah terjadi sejak pandemi, mengungkap risiko bagi ekonomi dua kecepatan yang semakin melebar, sebagaimana dicatat oleh Chang Shu dan Eric Zhu dari Bloomberg:

Berikut rinciannya:

Produksi Industri

Pertumbuhan produksi industri (IP) naik moderat ke 4,5% yoy dari 4,1% yoy berkat ekspor yang lebih kuat dari perkiraan, meskipun pertumbuhan produksi otomotif tetap lemah dan guncangan energi global yang sedang berlangsung terus membebani produksi manufaktur terkait bahan kimia. Secara berurutan, IP naik 0,2% mom non-annualized pada Mei berdasarkan estimasi kami (vs. -1,1% mom non-annualized pada April).

Berdasarkan industri, akselerasi pertumbuhan IP year-on-year dari April ke Mei dipimpin oleh pertumbuhan output yang lebih cepat di industri komputer & peralatan lainnya, mesin elektronik, dan utilitas, yang lebih dari mengimbangi perlambatan pertumbuhan output di industri kimia dan peleburan logam non-ferrous.

Di antara produk industri utama (berbeda dari rincian per industri), pertumbuhan year-on-year dalam output robot industri, output mesin pemotong logam, dan pembangkit listrik naik masing-masing menjadi +27,9%, +10,7%, dan +4,2% pada Mei dari +15,1%, +7,5%, dan +2,6% pada April, sementara pertumbuhan output otomotif, komputer, dan smartphone secara year-on-year melambat masing-masing menjadi -3,2%, -19,4%, dan -8,8% dari -2,6%, -9,3%, dan +4,7%. 

Penjualan Ritel

Pertumbuhan penjualan ritel nominal terus melambat pada Mei, menjadi -0,6% yoy dari +0,2% yoy pada April, terendah sejak Desember 2022 (selama gelombang keluar COVID), dengan pertumbuhan year-on-year dalam penjualan barang dan pendapatan penjualan restoran keduanya melemah. 

Dalam penjualan ritel, barang-barang mahal memimpin penurunan. Pembelian mobil, yang menyumbang sekitar 8% dari angka keseluruhan, anjlok 16% pada Mei dibandingkan setahun yang lalu. Tidak termasuk otomotif, penjualan ritel tumbuh 1,1% pada Mei.

Penjualan peralatan rumah tangga serta bahan bangunan dan dekorasi juga berkontraksi dengan laju dua digit.

Properti

Data aktivitas properti tetap tertekan pada Mei meskipun ada tanda-tanda pemulihan di kota-kota besar baru-baru ini.

Pertumbuhan year-on-year dalam penjualan properti mencatat -13,1% dalam volume (luas lantai) dan -9,5% dalam nilai pada Mei (vs. -9,5%/-7,7% pada April). Pertumbuhan rumah baru dalam pembangunan dan penyelesaian melambat masing-masing menjadi -12,3% yoy dan -19,9% yoy pada Mei dari -12,1% yoy dan -18,8% yoy pada April. Pertumbuhan mulai bangun rumah baru tetap tertekan di -24,6% yoy pada Mei, meskipun ada sedikit perbaikan dari -26,6% yoy pada April. Data NBS dan sektor swasta keduanya menunjukkan tekanan ke bawah yang berlanjut pada harga rumah pada Mei, terutama di kota-kota tingkat bawah.

FAI

Pertumbuhan investasi aset tetap (FAI) turun lebih jauh -10,6% yoy pada Mei dari -8,2% yoy pada April secara basis satu bulan (Exhibit 3), mencerminkan kondisi cuaca yang buruk (misalnya, hujan lebat di China selatan dan tengah serta gelombang panas di China utara) dan laju penerbitan obligasi pemerintah yang masih lambat. Ini membawa pertumbuhan FAI year-to-date menjadi -4,1% yoy pada Mei (vs. -1,6% yoy pada April).

Berdasarkan sektor, pertumbuhan year-on-year dalam infrastruktur, properti, dan investasi lainnya (yaitu, layanan dan terkait pertanian) turun masing-masing menjadi -11,2%, -24,3%, dan -13,2% pada Mei dari -5,6%, -20,1%, dan -10,6% pada April, sementara pertumbuhan investasi manufaktur sedikit membaik menjadi -4,1% yoy dari -4,8% yoy. Meski demikian, kami memperingatkan bahwa "koreksi statistik" NBS yang sesekali terjadi atas data yang sebelumnya dilaporkan terlalu tinggi mungkin telah membesar-besarkan volatilitas pertumbuhan FAI yang dilaporkan dalam beberapa kuartal terakhir, karena kontraksi year-on-year dalam output baja mentah dan semen sedikit menyempit pada Mei.

Bukti lebih lanjut muncul yang mengindikasikan divergensi yang semakin besar dalam perekonomian. Investasi di industri berteknologi tinggi berkembang 4,5%, dengan pengeluaran modal produsen semikonduktor dan baterai lithium naik masing-masing 11% dan 25%.

Pasar Tenaga Kerja

Mengenai pasar tenaga kerja, tingkat pengangguran nasional maupun 31 kota (tidak disesuaikan secara musiman) turun tipis menjadi 5,1% untuk Mei dari 5,2% untuk April.

Setelah penyesuaian musiman, kami memperkirakan tingkat pengangguran nasional turun sedikit menjadi 5,2% pada Mei dari 5,3% pada April, dan metrik 31 kota tetap datar di 5,2%.

*  *  *

Juru bicara NBS Fu Linghui mengaitkan penurunan investasi dan penjualan ritel dengan faktor-faktor termasuk hujan lebat.

Fu juga menunjuk pada tingkat pengeluaran tinggi tahun lalu yang didorong oleh subsidi serta transisi ekonomi ke pendorong pertumbuhan baru.

Menariknya, Bloomberg mencatat bahwa penurunan penjualan ritel dan investasi yang lebih buruk dari perkiraan juga memicu kembali pertanyaan seputar akurasi mereka dalam mengukur kesehatan ekonomi yang lebih luas.

Indeks produksi jasa, yang naik tipis menjadi 4,4% secara tahunan pada Mei, memiliki korelasi yang lebih kuat dengan pola pertumbuhan produk domestik bruto dibandingkan penjualan ritel, yang sebagian besar terdiri dari barang, menurut Yu Song, kepala ekonom China di UBS Securities. Ketidakkonsistenan dalam data investasi aset tetap yang menjadi jelas tahun lalu juga berarti bisa melebih-lebihkan kelemahan tersebut, katanya.

Beberapa analis memperkirakan pertumbuhan mendekati 4% pada April, di bawah target resmi pemerintah untuk setahun penuh sebesar 4,5% hingga 5%.

Hasil dari semua ini adalah pelemahan yuan awal (sehari setelah mencapai level terkuatnya sejak awal 2023) dan penurunan saham China, namun seiring berjalannya sesi, penurunan awal tersebut pulih (kecuali untuk Hang Seng China Enterprises)...

...seiring kelemahan tersebut secara refleks meningkatkan harapan para pengamat pasar akan stimulus yang mendukung:

Namun tanpa permintaan domestik yang lebih kuat, ekonomi berisiko mengalami perlambatan yang lebih dalam meskipun kesepakatan AS-Iran untuk membuka kembali Selat Hormuz menawarkan harapan stabilisasi harga pengiriman global dan energi.

Terakhir, Goldman melihat risiko penurunan pada perkiraan pertumbuhan PDB riil Q2 mereka (4,0% qoq sa annualized dan 4,7% yoy saat ini).

Namun, perkembangan terbaru di Timur Tengah dan komunikasi kebijakan terkini memberikan pertanda baik bagi perbaikan pertumbuhan berurutan di Q3, terutama mengingat kuota obligasi pemerintah yang belum digunakan secara signifikan tersisa untuk sisa tahun ini.

Goldman melihat Juli sebagai jendela penting untuk memantau potensi penyesuaian kebijakan: jika PDB Q2 mengecewakan secara signifikan, ada peluang yang cukup besar bagi para pembuat kebijakan untuk meningkatkan retorika pelonggaran mereka dalam pertemuan Politbiro Juli dan memanfaatkan penyangga fiskal yang tersisa dengan cepat untuk menstabilkan investasi dan pertumbuhan.