Apakah model PIPE gagal untuk perusahaan perbendaharaan bitcoin? Keruntuhan harga saham untuk dua kesepakatan penting yang baru-baru ini ditutup — KindlyMD (NAKA) dan Strive (ASST) menunjukkan hal tersebut.
PIPE, atau Private Investment in Public Equity, adalah mekanisme pembiayaan di mana investor institusional membeli saham langsung dari perusahaan publik dengan harga yang telah ditentukan sebelumnya, biasanya di bawah nilai pasar, yang memungkinkan perusahaan mengumpulkan modal dengan kecepatan yang jauh lebih cepat tanpa proses penawaran umum tradisional yang panjang dan mahal.
Transaksi PIPE sering digunakan oleh perusahaan yang sedang menjalani merger terbalik atau go public melalui special-purpose acquisition company (SPAC), dan baru-baru ini menjadi strategi pendanaan yang disukai di antara perusahaan perbendaharaan bitcoin yang ingin memperluas kepemilikan bitcoin mereka dengan cepat.
Meskipun upaya terbaik mereka, contoh-contoh terbaru menunjukkan bahwa model PIPE tidak hanya kesulitan memberikan nilai bagi pemegang saham tetapi juga membakar modal investor dengan kecepatan tinggi.
Fitur ini adalah bagian dari Minggu Tema Perbendaharaan Bitcoin CoinDesk, disponsori oleh Genius Group.
Studi kasus untuk PIPE
Perusahaan yang mengadopsi PIPE adalah perusahaan kesehatan KindlyMD (NAKA), yang menyelesaikan merger terbalik pada Mei 2025, mengakibatkan perusahaan perbendaharaan bitcoin Nakomoto menjadi anak perusahaan yang sepenuhnya dimiliki dan pendukung bitcoin terkenal David Bailey menjadi CEO. Penting dalam transaksi ini adalah kesepakatan pembiayaan PIPE yang mengumpulkan $563 juta dalam hasil kotor untuk sebagian besar mendanai pembelian bitcoin.
Selain itu, perusahaan menerbitkan surat utang konversi senior senilai $200 juta kepada Yorkville Advisors, yang kemudian ditutup dan diganti dengan surat utang lain. Ini membawa total pembiayaan untuk NAKA menjadi $763 juta.
Ketentuan PIPE adalah sebagai berikut: putaran awal mengumpulkan $510 juta dengan harga $1,12 per saham pada Mei, diikuti dengan tambahan $51,5 juta dengan harga $5 per saham pada Juni.
Dana ini digunakan untuk mengakumulasi bitcoin, dengan NAKA membeli 21 BTC seharga $2,3 juta pada Juli dan tambahan 5.743 BTC seharga $679 juta pada Agustus.
Meskipun akumulasi bitcoin yang cepat, kinerja pasar perusahaan tidak mengikuti.
Sejak merger terbalik pada Mei, saham NAKA telah jatuh lebih dari 95% dari level tertinggi $30 menjadi $0,80 saat ini. Nilai aset bersih pasarnya (mNAV) juga turun di bawah 1, menunjukkan bahwa pasar sekarang menilai perusahaan kurang dari nilai bitcoin dan aset dasarnya.
Perusahaan kedua yang mengadopsi strategi PIPE adalah Strive (ASST), didirikan oleh Vivek Ramaswamy, yang bergabung dengan Asset Entities melalui kesepakatan SPAC yang diumumkan pada Mei dan diselesaikan pada September.
Strive mengumpulkan $750 juta dalam hasil kotor melalui PIPE dengan harga $1,35 per saham, mewakili premium 121% terhadap harga saham ASST sebelum merger.
Hasil tersebut mendanai pembelian 5.885 BTC, dan strukturnya sepenuhnya bebas utang. Selain PIPE, Strive mengumumkan penawaran shelf equity senilai $450 juta dan rencana pembelian kembali saham senilai $500 juta yang dimaksudkan untuk melawan dilusi.
Perusahaan juga menandatangani kesepakatan all-stock untuk mengakuisisi perusahaan perbendaharaan bitcoin lain yang diperdagangkan dengan diskon terhadap nilai stacknya — Semler Scientific dan 5.048 bitcoinnya.
Jika disetujui, akuisisi tertunda Semler Scientific akan meningkatkan kepemilikan bitcoin Strive menjadi 11.700 BTC. Meskipun langkah-langkah ini, kinerja saham ASST mencerminkan NAKA, anjlok lebih dari 90% dari level tertinggi sepanjang masa pada Mei, setinggi $12, sekarang diperdagangkan sekitar $1 per saham. Mirip dengan NAKA, mNAV ASST hanya sedikit di bawah 1.
Kehati-hatian adalah kata kunci ke depan
Kinerja buruk NAKA dan ASST mempertanyakan setidaknya dua kesepakatan perbendaharaan bitcoin SPAC/PIPE lainnya yang belum selesai.
Salah satunya adalah merger antara Twenty One Capital (XXI) — dipimpin oleh Jack Mallers — dan Cantor Equity Partners (CEP). Perusahaan mengumumkan transaksi PIPE pada April, menjadi perusahaan perbendaharaan bitcoin terbesar ketiga dengan kepemilikan 43.514 BTC. Seperti kesepakatan berbasis PIPE sebelumnya, antusiasme awal pasca-merger mendorong harga saham CEP naik dari $10 menjadi $60, tetapi saham kini telah turun ke sekitar $20.
Selain itu, Bitcoin Standard Treasury Company (BSTR), dipimpin oleh Adam Back, berencana untuk go public melalui merger SPAC dengan kendaraan Cantor lainnya (CEPO) dan bertujuan untuk mengumpulkan total $3,5 miliar, dengan hingga $1,5 miliar melalui PIPE, yang diharapkan diluncurkan pada Q4.
Saham CEPO mencapai puncak $16 dalam kegembiraan awal setelah pengumuman dan sejak itu turun ke area $10,50.
Singkatnya, apa yang ditunjukkan oleh kesepakatan-kesepakatan ini adalah bahwa meskipun PIPE adalah cara untuk mempercepat pembiayaan bagi perusahaan perbendaharaan bitcoin, mereka juga merupakan investasi yang berpotensi berisiko yang memerlukan kehati-hatian.
Sumber: https://www.coindesk.com/markets/2025/10/14/the-rise-and-mostly-fall-of-the-pipe-model-in-bitcoin-treasury-strategies
