Ditulis oleh Eric, Foresight News Setelah pasar AS ditutup pada tanggal 30, waktu setempat, Strategy, perusahaan pertama yang memperdagangkan Bitcoin DAT secara publik, merilis laporan keuangan kuartal ketiga. Laporan tersebut menunjukkan bahwa pendapatan Strategy pada kuartal ketiga adalah $3,9 miliar, laba bersih $2,8 miliar, dan laba per saham terdilusi $8,42. Per 26 Oktober 2025, waktu setempat, Strategy memegang 640.808 Bitcoin, dengan total nilai $47,44 miliar, dan biaya per Bitcoin naik menjadi $74.032. Bitcoin menghasilkan 26% pada tahun 2025, menghasilkan pendapatan $12,9 miliar. CFO Strategy Andrew Kang menyatakan bahwa berdasarkan perkiraan harga Bitcoin akhir tahun sebesar $150.000, pendapatan operasional Strategy untuk tahun 2025 diproyeksikan mencapai $34 miliar, laba bersih $24 miliar, dan laba per saham terdilusi $80. Data terkait Bitcoin Strategy sebagian besar bersifat publik dan tidak mungkin menyebabkan reaksi pasar yang signifikan. Namun, berdasarkan pemulihan harga Bitcoin hari ini dan prospek optimis perusahaan, harga saham Strategy pulih baik kemarin setelah jam perdagangan maupun hari ini sebelum pembukaan. Saat penulisan, harga MSTR telah pulih dari harga penutupan kemarin $254,57 menjadi sekitar $272,65 pra-pasar. Menurut laporan keuangannya, Strategy mengumpulkan total $5,1 miliar dalam hasil bersih melalui penawaran saham biasa, STRK, STRF, SRD, dan STRC dalam tiga bulan yang berakhir pada 30 September, dan per 26 Oktober, Strategy masih memiliki $42,1 miliar dalam pendanaan yang tersedia. Perlu dicatat bahwa harga Bitcoin saat ini lebih dari 40% lebih tinggi dari titik terendah tahun berjalan, sementara harga penutupan MSTR kemarin hanya sekitar 6% lebih rendah dari titik terendah tahun berjalan. Meskipun pergerakan harga setelah jam perdagangan kemarin dan pra-pasar hari ini menunjukkan bahwa pasar masih menyetujui laporan pendapatan dalam jangka pendek, investor sebenarnya mulai memiliki kekhawatiran tentang Strategy, atau lebih tepatnya, model bisnis DAT. mNAV mendekati ambang kematian. Menurut data StrategyTracker, mNAV Strategy (kapitalisasi pasar terhadap total nilai kepemilikan Bitcoin) telah mencapai 1,04. Bahkan ketika dihitung berdasarkan saham terdilusi, angkanya hanya 1,16, sangat dekat dengan 1. Jika mNAV mencapai 1 atau bahkan jatuh di bawah 1, itu berarti membeli saham perusahaan tidak lagi seberharga membeli cryptocurrency yang sesuai secara langsung. Selama panggilan pendapatannya pada akhir Juli, Strategy berjanji bahwa mereka tidak akan menerbitkan saham biasa MSTR baru ketika mNAV berada di bawah 2,5 kali kecuali untuk membayar dividen saham preferen atau bunga utang. Namun, hanya dua minggu kemudian, mereka menghapus pembatasan ini dan menambahkan klausul pengecualian bersyarat dalam pengajuan 8-K mereka: "Jika perusahaan percaya bahwa penerbitan menguntungkan, mereka dapat terus menerbitkan saham ketika mNAV berada di bawah 2,5 kali." Dalam laporan keuangan terbarunya, Strategy juga menafsirkan kembali aturan untuk menerbitkan ATM saham biasa: Meskipun menerbitkan saham biasa ketika mNAV di bawah 2,5 masih memprioritaskan pembayaran bunga utang dan dividen saham preferen, kenyataannya sekarang dimungkinkan untuk membiayai pembelian Bitcoin menggunakan ATM saham biasa ketika mNAV di bawah 2,5, dan metode pembiayaan untuk pembelian Bitcoin tidak lagi terbatas pada ATM saham biasa. Strategy menghitung mNAV 1,25 dalam data resminya, lebih tinggi dari statistik pihak ketiga. Meskipun metode perhitungan Strategy lebih kompleks, investor biasa sebenarnya menilai rasio kapitalisasi pasar total terhadap total nilai kepemilikan Bitcoin mereka, yaitu 1,04. Selain itu, Strategy telah mencadangkan kemungkinan untuk menyesuaikan baseline mNAV, yang tidak diragukan lagi menambahkan lebih banyak variabel. Strategy membeli 81.785, 69.140, dan 42.706 Bitcoin pada tiga kuartal pertama tahun ini, secara berurutan. Kenaikan harga Bitcoin yang terus-menerus disertai dengan penurunan pembelian secara bertahap, menunjukkan bahwa Strategy telah melihat potensi masalah. Jika mNAV Strategy jatuh di bawah 1, itu bisa berdampak signifikan pada nilai keseluruhan DAT. Beberapa hari yang lalu, ETHZilla, perusahaan Ethereum DAT, memilih untuk menjual Ethereum senilai $40 juta untuk pembelian kembali saham, bertujuan untuk meningkatkan mNAV-nya. Pada hari yang sama, Metaplanet, perusahaan Bitcoin DAT terbesar kedua di dunia dan perusahaan terdaftar Jepang, juga mengumumkan rencana pembelian kembali saham. Meskipun rencana ini tidak melibatkan penjualan kepemilikan Bitcoin-nya, tekanan pada mNAV telah menyebabkan dua pembeli Bitcoin terbesar yang diungkapkan secara publik di dunia memperlambat pembelian mereka. Dihapus dari indeks Nasdaq 100? Selama sesi perdagangan pasar saham AS tadi malam waktu Beijing, beberapa investor di komunitas Web3 berspekulasi bahwa Strategy mungkin dihapus dari indeks Nasdaq 100 pada akhir tahun ini karena kinerja MSTR yang lemah baru-baru ini. Strategy secara resmi dipilih sebagai saham komponen indeks Nasdaq 100 Desember lalu, yang sempat mendorong harga sahamnya melebihi $500. Meskipun harga Bitcoin kemudian mencapai rekor tertinggi baru, MSTR tidak melampaui rekor tertinggi itu. Dalam kenyataannya, kemungkinan Strategy dihapus dari Nasdaq 100 tahun ini hampir nol. Selain situasi dasar seperti bertransformasi menjadi perusahaan keuangan, mengubah lokasi pencatatan, likuiditas yang tidak mencukupi, atau melanggar aturan pencatatan, saham biasanya dihapus dari Nasdaq 100 hanya jika peringkat kapitalisasi pasarnya jatuh langsung di bawah peringkat ke-125 atau tetap di luar 100 besar, atau jika bobotnya di bawah 0,1% dari total kapitalisasi pasar selama dua bulan berturut-turut, dan pengganti yang cocok tersedia. Menurut kepemilikan QQQ, bobot Strategy saat ini sekitar 0,37%, dan kapitalisasi pasarnya belum jatuh dari 100 besar. Penyesuaian indeks akhir tahun didasarkan pada data dari akhir Oktober, menunjukkan bahwa Strategy tetap aman tahun ini. Ada lonjakan perusahaan DAT (Data Technology, Alibaba, Tencent) di pasar tahun ini, tetapi penting untuk dicatat bahwa perusahaan-perusahaan ini beroperasi berdasarkan konsensus pasar daripada mekanisme keuangan, dan kapitalisasi pasar mereka tidak selalu lebih rendah dari nilai aset mereka. Contoh yang baik adalah artikel yang diterbitkan oleh Daily Economic News pada Agustus tahun ini: Sohu, raksasa internet awal, memiliki kapitalisasi pasar yang, untuk waktu yang lama, kurang dari kepemilikan kas dan nilai gedung kantornya. Strategy masih dapat berfungsi untuk saat ini karena pendatang baru terus bergabung dalam permainan berdasarkan status DAT sebagai "originator," dan juga menahan sejumlah besar kepentingan yang telah mapan berdasarkan statusnya sebagai "originator." Namun, jika pasar tiba-tiba meninggalkan penerimaan "mekanisme permainan" ini, strategi investor yang terus membeli saham baru dan mencairkan pada harga yang lebih tinggi dengan mempertahankan rasio yang stabil antara kapitalisasi pasar perusahaan dan nilai kepemilikan Bitcoin mereka akan menjadi tidak valid. Risiko yang terlibat mungkin lebih besar dari yang dibayangkan kebanyakan orang. Bahkan jika mekanisme ini berlanjut, perhatian dan pendanaan yang terus tinggi yang ditarik oleh AI dapat menyebabkan kelemahan berkelanjutan dalam harga Bitcoin, memberikan tekanan signifikan pada Strategy dalam jangka pendek. Sementara implementasi berkelanjutan dari model DAT akan memiliki dampak positif pada industri, penting untuk waspada terhadap risiko jangka pendek yang terkait dengan stress testing. Bagaimanapun, laba 2,8 miliar hanyalah pendapatan investasi, dan tidak pernah ada pemenang dalam berinvestasi.Ditulis oleh Eric, Foresight News Setelah pasar AS ditutup pada tanggal 30, waktu setempat, Strategy, perusahaan pertama yang memperdagangkan Bitcoin DAT secara publik, merilis laporan keuangan kuartal ketiga. Laporan tersebut menunjukkan bahwa pendapatan Strategy pada kuartal ketiga adalah $3,9 miliar, laba bersih $2,8 miliar, dan laba per saham terdilusi $8,42. Per 26 Oktober 2025, waktu setempat, Strategy memegang 640.808 Bitcoin, dengan total nilai $47,44 miliar, dan biaya per Bitcoin naik menjadi $74.032. Bitcoin menghasilkan 26% pada tahun 2025, menghasilkan pendapatan $12,9 miliar. CFO Strategy Andrew Kang menyatakan bahwa berdasarkan perkiraan harga Bitcoin akhir tahun sebesar $150.000, pendapatan operasional Strategy untuk tahun 2025 diproyeksikan mencapai $34 miliar, laba bersih $24 miliar, dan laba per saham terdilusi $80. Data terkait Bitcoin Strategy sebagian besar bersifat publik dan tidak mungkin menyebabkan reaksi pasar yang signifikan. Namun, berdasarkan pemulihan harga Bitcoin hari ini dan prospek optimis perusahaan, harga saham Strategy pulih baik kemarin setelah jam perdagangan maupun hari ini sebelum pembukaan. Saat penulisan, harga MSTR telah pulih dari harga penutupan kemarin $254,57 menjadi sekitar $272,65 pra-pasar. Menurut laporan keuangannya, Strategy mengumpulkan total $5,1 miliar dalam hasil bersih melalui penawaran saham biasa, STRK, STRF, SRD, dan STRC dalam tiga bulan yang berakhir pada 30 September, dan per 26 Oktober, Strategy masih memiliki $42,1 miliar dalam pendanaan yang tersedia. Perlu dicatat bahwa harga Bitcoin saat ini lebih dari 40% lebih tinggi dari titik terendah tahun berjalan, sementara harga penutupan MSTR kemarin hanya sekitar 6% lebih rendah dari titik terendah tahun berjalan. Meskipun pergerakan harga setelah jam perdagangan kemarin dan pra-pasar hari ini menunjukkan bahwa pasar masih menyetujui laporan pendapatan dalam jangka pendek, investor sebenarnya mulai memiliki kekhawatiran tentang Strategy, atau lebih tepatnya, model bisnis DAT. mNAV mendekati ambang kematian. Menurut data StrategyTracker, mNAV Strategy (kapitalisasi pasar terhadap total nilai kepemilikan Bitcoin) telah mencapai 1,04. Bahkan ketika dihitung berdasarkan saham terdilusi, angkanya hanya 1,16, sangat dekat dengan 1. Jika mNAV mencapai 1 atau bahkan jatuh di bawah 1, itu berarti membeli saham perusahaan tidak lagi seberharga membeli cryptocurrency yang sesuai secara langsung. Selama panggilan pendapatannya pada akhir Juli, Strategy berjanji bahwa mereka tidak akan menerbitkan saham biasa MSTR baru ketika mNAV berada di bawah 2,5 kali kecuali untuk membayar dividen saham preferen atau bunga utang. Namun, hanya dua minggu kemudian, mereka menghapus pembatasan ini dan menambahkan klausul pengecualian bersyarat dalam pengajuan 8-K mereka: "Jika perusahaan percaya bahwa penerbitan menguntungkan, mereka dapat terus menerbitkan saham ketika mNAV berada di bawah 2,5 kali." Dalam laporan keuangan terbarunya, Strategy juga menafsirkan kembali aturan untuk menerbitkan ATM saham biasa: Meskipun menerbitkan saham biasa ketika mNAV di bawah 2,5 masih memprioritaskan pembayaran bunga utang dan dividen saham preferen, kenyataannya sekarang dimungkinkan untuk membiayai pembelian Bitcoin menggunakan ATM saham biasa ketika mNAV di bawah 2,5, dan metode pembiayaan untuk pembelian Bitcoin tidak lagi terbatas pada ATM saham biasa. Strategy menghitung mNAV 1,25 dalam data resminya, lebih tinggi dari statistik pihak ketiga. Meskipun metode perhitungan Strategy lebih kompleks, investor biasa sebenarnya menilai rasio kapitalisasi pasar total terhadap total nilai kepemilikan Bitcoin mereka, yaitu 1,04. Selain itu, Strategy telah mencadangkan kemungkinan untuk menyesuaikan baseline mNAV, yang tidak diragukan lagi menambahkan lebih banyak variabel. Strategy membeli 81.785, 69.140, dan 42.706 Bitcoin pada tiga kuartal pertama tahun ini, secara berurutan. Kenaikan harga Bitcoin yang terus-menerus disertai dengan penurunan pembelian secara bertahap, menunjukkan bahwa Strategy telah melihat potensi masalah. Jika mNAV Strategy jatuh di bawah 1, itu bisa berdampak signifikan pada nilai keseluruhan DAT. Beberapa hari yang lalu, ETHZilla, perusahaan Ethereum DAT, memilih untuk menjual Ethereum senilai $40 juta untuk pembelian kembali saham, bertujuan untuk meningkatkan mNAV-nya. Pada hari yang sama, Metaplanet, perusahaan Bitcoin DAT terbesar kedua di dunia dan perusahaan terdaftar Jepang, juga mengumumkan rencana pembelian kembali saham. Meskipun rencana ini tidak melibatkan penjualan kepemilikan Bitcoin-nya, tekanan pada mNAV telah menyebabkan dua pembeli Bitcoin terbesar yang diungkapkan secara publik di dunia memperlambat pembelian mereka. Dihapus dari indeks Nasdaq 100? Selama sesi perdagangan pasar saham AS tadi malam waktu Beijing, beberapa investor di komunitas Web3 berspekulasi bahwa Strategy mungkin dihapus dari indeks Nasdaq 100 pada akhir tahun ini karena kinerja MSTR yang lemah baru-baru ini. Strategy secara resmi dipilih sebagai saham komponen indeks Nasdaq 100 Desember lalu, yang sempat mendorong harga sahamnya melebihi $500. Meskipun harga Bitcoin kemudian mencapai rekor tertinggi baru, MSTR tidak melampaui rekor tertinggi itu. Dalam kenyataannya, kemungkinan Strategy dihapus dari Nasdaq 100 tahun ini hampir nol. Selain situasi dasar seperti bertransformasi menjadi perusahaan keuangan, mengubah lokasi pencatatan, likuiditas yang tidak mencukupi, atau melanggar aturan pencatatan, saham biasanya dihapus dari Nasdaq 100 hanya jika peringkat kapitalisasi pasarnya jatuh langsung di bawah peringkat ke-125 atau tetap di luar 100 besar, atau jika bobotnya di bawah 0,1% dari total kapitalisasi pasar selama dua bulan berturut-turut, dan pengganti yang cocok tersedia. Menurut kepemilikan QQQ, bobot Strategy saat ini sekitar 0,37%, dan kapitalisasi pasarnya belum jatuh dari 100 besar. Penyesuaian indeks akhir tahun didasarkan pada data dari akhir Oktober, menunjukkan bahwa Strategy tetap aman tahun ini. Ada lonjakan perusahaan DAT (Data Technology, Alibaba, Tencent) di pasar tahun ini, tetapi penting untuk dicatat bahwa perusahaan-perusahaan ini beroperasi berdasarkan konsensus pasar daripada mekanisme keuangan, dan kapitalisasi pasar mereka tidak selalu lebih rendah dari nilai aset mereka. Contoh yang baik adalah artikel yang diterbitkan oleh Daily Economic News pada Agustus tahun ini: Sohu, raksasa internet awal, memiliki kapitalisasi pasar yang, untuk waktu yang lama, kurang dari kepemilikan kas dan nilai gedung kantornya. Strategy masih dapat berfungsi untuk saat ini karena pendatang baru terus bergabung dalam permainan berdasarkan status DAT sebagai "originator," dan juga menahan sejumlah besar kepentingan yang telah mapan berdasarkan statusnya sebagai "originator." Namun, jika pasar tiba-tiba meninggalkan penerimaan "mekanisme permainan" ini, strategi investor yang terus membeli saham baru dan mencairkan pada harga yang lebih tinggi dengan mempertahankan rasio yang stabil antara kapitalisasi pasar perusahaan dan nilai kepemilikan Bitcoin mereka akan menjadi tidak valid. Risiko yang terlibat mungkin lebih besar dari yang dibayangkan kebanyakan orang. Bahkan jika mekanisme ini berlanjut, perhatian dan pendanaan yang terus tinggi yang ditarik oleh AI dapat menyebabkan kelemahan berkelanjutan dalam harga Bitcoin, memberikan tekanan signifikan pada Strategy dalam jangka pendek. Sementara implementasi berkelanjutan dari model DAT akan memiliki dampak positif pada industri, penting untuk waspada terhadap risiko jangka pendek yang terkait dengan stress testing. Bagaimanapun, laba 2,8 miliar hanyalah pendapatan investasi, dan tidak pernah ada pemenang dalam berinvestasi.