Debut ETF Dogecoin gagal tanpa arus masuk yang mengungkapkan realitas pasar yang mengkhawatirkan

Wall Street akhirnya membangun jembatan ke koin meme paling terkenal di internet, tetapi pada hari pertama, tidak ada yang menyeberanginya.

Pada 24 November, ETF Dogecoin Grayscale (GDOG) mulai diperdagangkan di NYSE Arca tanpa mencatat satu unit pun penciptaan bersih, sinyal jelas bahwa selera untuk "meme-beta" dalam kemasan terregulasi mungkin sangat dilebih-lebihkan.

Debut yang senyap ini terjadi pada momen berbahaya bagi industri, yang sedang bersiap untuk meluncurkan lebih dari 100 produk token tunggal serupa ke pasar yang saat ini mengalami pendarahan hampir $2 miliar per minggu.

Debut GDOG dengan arus masuk 'nol'

Sementara ticker tampak aktif di layar terminal, sistem dasarnya menceritakan kisah yang berbeda.

Menurut data SoSoValue, dana tersebut mencatat sekitar $1,41 juta dalam volume perdagangan sekunder.

Memang, angka ini jauh di bawah ekspektasi. Analis Bloomberg Intelligence Eric Balchunas telah memprediksi bahwa volume ETF Dogecoin bisa mencapai $12 juta pada hari pertama perdagangan, namun catatan aktual meleset dari target tersebut hampir 90%.

Namun, yang lebih mengkhawatirkan adalah data arus yang menunjukkan bahwa dana tersebut mencatat $0 dalam arus masuk bersih setelah hari perdagangan pertamanya.

Dalam mekanisme struktur pasar ETF, perbedaan ini sangat penting. Volume perdagangan mewakili saham yang ada berpindah antara pembuat pasar dan spekulator, sementara penciptaan mewakili peserta resmi (AP) yang memberikan modal segar dan aset dasar ke trust.

Hari "penciptaan nol" menyiratkan bahwa, meskipun ada stempel persetujuan institusional, tidak ada modal primer baru yang masuk ke ekosistem. Kurangnya penerimaan berfungsi sebagai pemeriksaan realitas bagi kelas aset yang menghadapi krisis kelebihan pasokan.

Utilitas vs. sentimen

Ketidaksesuaian ini semakin tajam ketika membandingkan GDOG dengan kesuksesan ETF kripto baru-baru ini. ETF Staking Solana Bitwise (BSOL), yang diluncurkan pada akhir Oktober, menarik sekitar $200 juta dalam minggu pertamanya.

Pembedanya adalah utilitas. BSOL menawarkan hasil staking, mekanisme yang rumit bagi investor tradisional untuk diakses secara langsung.

GDOG, sebaliknya, menawarkan eksposur murni terhadap sentimen sosial. Ini adalah produk spot "vanilla" yang memegang aset yang sudah ada di mana-mana di platform ritel seperti Robinhood. Tanpa "premium akses" atau komponen hasil, proposisi nilai untuk alokator institusional sangat tipis.

Selain itu, mekanisme pembungkusan koin meme memperkenalkan risiko basis tertentu.

Perputaran pasar referensi Dogecoin berkisar sekitar $1,5 miliar pada hari peluncuran, dengan harga stabil di sekitar $0,15. Meskipun likuid, pasar rentan terhadap kejang-kejang yang keras dan didorong oleh peristiwa. Unit penciptaan standar sebesar $100 juta akan memerlukan pembelian sekitar 666 juta DOGE.

Dalam pasar yang tipis, tekanan beli itu akan mendorong harga spot lebih tinggi. Sebaliknya, jika ETF ditutup (selama akhir pekan NYSE) sementara pasar kripto anjlok, dana tersebut bisa dibuka kembali dengan diskon besar terhadap Nilai Aset Bersih (NAV).

Fenomena "wisata ticker" yang terlihat pada hari pertama, ditandai dengan volume rendah dan tidak ada penciptaan, menunjukkan bahwa pedagang menyadari risiko ini dan memperlakukan GDOG sebagai kendaraan perdagangan jangka pendek daripada alokasi portofolio.

Pipa 'Meriam Spaghetti'

Sementara itu, kegagalan penyalaan GDOG mengkhawatirkan karena ini bukan kejadian terisolasi. Ini adalah babak pembuka dari kelebihan pasokan yang mengancam akan memecah likuiditas di pasar kripto.

Menurut data industri yang disampaikan oleh Balchunas, penerbit mengadopsi strategi "meriam spaghetti". Pipa proyek lima ETF kripto spot yang mendarat dalam enam hari, termasuk varian untuk Chainlink (LINK) dan XRP, diikuti oleh perkiraan 100+ ETF kripto spot tambahan yang terdaftar secara berurutan selama enam bulan ke depan.

Ekspansi agresif ini bertabrakan keras dengan rezim makro saat ini. Menurut CoinShares, produk investasi aset digital mengalami arus keluar bersih sebesar $1,94 miliar untuk minggu yang berakhir 24 November.

Kapitulasi ini terjadi secara luas, menyeret Bitcoin turun ke level terendah tujuh bulan mendekati $80.553 dan menghancurkan sentimen untuk altcoin beta tinggi. Bahkan Solana, kesayangan siklus sebelumnya, mengalami arus keluar sebesar $156 juta.

Meluncurkan produk meme volatilitas tinggi ke dalam angin sakal ini adalah perjudian, tetapi meluncurkan ratusan dari mereka adalah risiko struktural. Jika aset yang paling relevan secara budaya di sektor ini tidak dapat menarik tawaran, prospek untuk "ekor panjang" dana token tunggal tampak suram.

Lanskap yang terpecah dari "ETF zombie" AUM rendah menciptakan sakit kepala bagi pembuat pasar, yang harus mengelola inventaris di ratusan ticker yang tidak likuid, berpotensi menyebabkan spread yang lebih lebar dan kesalahan pelacakan yang signifikan selama sesi yang bergejolak.

Tes 2 minggu

Mempertimbangkan latar belakang ini, industri akan memberikan perhatian khusus pada GDOG dan ETF altcoin lainnya untuk mengukur minat sektor.

Agar GDOG berhasil, diperlukan Peserta Resmi untuk mulai melakukan arbitrase spread antara ETF dan pasar spot, mengirimkan Dogecoin ke trust untuk mencetak saham baru. Jika rentetan "penciptaan nol" berlanjut selama minggu pertama, ini akan mengkonfirmasi bahwa produk tersebut hanya mengkanibalisasi permintaan yang ada daripada menghasilkan arus masuk baru.

Secara lebih luas, kinerja GDOG akan menentukan kecepatan peluncuran 100-ETF yang akan datang. Jika penerbit melihat tidak ada daya tarik untuk aset berkapitalisasi besar seperti Dogecoin, selera untuk meluncurkan dana untuk aset likuiditas lebih rendah mungkin menguap, memaksa konsolidasi pipa.

Untuk saat ini, pesan dari pasar jelas. Sistemnya siap, regulator telah menyetujui, tetapi investor dan proyeksi volume $12 juta telah meninggalkan gedung.

Artikel Debut ETF Dogecoin gagal tanpa arus masuk mengungkapkan realitas pasar yang mengkhawatirkan pertama kali muncul di CryptoSlate.