Bitcoin adalah 'pembelian relatif yang kuat' dengan penjualan hampir jenuh, kata K33

Penurunan Bitcoin sebesar 36% baru-baru ini dari level tertinggi sepanjang masa telah mendorong pasar ke dalam apa yang K33 gambarkan sebagai lonjakan berlebih yang didorong sentimen, dengan perusahaan riset dan pialang tersebut berpendapat bahwa dislokasi saat ini menciptakan titik masuk jangka panjang yang menarik. 

Dalam laporan baru, Kepala Riset K33 Vetle Lunde mengatakan bitcoin telah berkinerja lebih buruk dibandingkan Nasdaq dalam 70% sesi selama sebulan terakhir — pola langka yang hanya terlihat beberapa kali sejak 2020 — dan sekarang 30% lebih lemah relatif terhadap indeks dibandingkan pada 8 Oktober.

Tiga rentang penting terakhir di mana bitcoin tertinggal dari Nasdaq sejauh ini semuanya bertepatan dengan guncangan spesifik kripto yang jelas — penjualan Mt. Gox dan pemerintah Jerman pada Juli 2024, arus keluar Grayscale yang besar pada Januari 2024, dan efek penularan pada Juni 2022 — periode ketika korelasi juga melemah, kata Lunde.

Korelasi 30 hari BTC terhadap Nasdaq dan periode kinerja buruk yang berkelanjutan. Gambar: K33.

Rentang terbaru kinerja relatif yang buruk muncul dari peristiwa deleveraging 10 Oktober, dengan harga bitcoin relatif terhadap indeks QQQ jatuh ke level terendah sejak November 2024. Dengan kata lain, bitcoin telah sepenuhnya menghapus semua kekuatan relatif yang diperoleh setelah pemilihan AS, dan sekarang berada di bawah level relatif kunci yang terakhir terlihat pada 2021 dan awal 2024, kata Lunde.

Namun, kali ini, korelasi telah melonjak, dengan bitcoin mengikuti pergerakan ekuitas secara dekat tetapi mengalami penurunan lebih tajam pada hari-hari turun dan pemulihan lebih lemah pada hari-hari naik — pola yang menurut K33 mencerminkan tekanan jual yang persisten dalam lingkungan yang umumnya menghindari risiko.

Meskipun demikian, Lunde menekankan bahwa struktur pasar bitcoin saat ini secara material berbeda dari siklus sebelumnya, mengutip inisiatif kripto dari bank-bank Tier-1 yang dimungkinkan oleh Clarity Act, dan katalis kebijakan mendatang yang dapat memperluas akses ke cryptocurrency terkemuka.

"Kami memandang harga relatif BTC saat ini terhadap aset berisiko lainnya sebagai ketidaksesuaian signifikan dari fundamental yang mendasarinya, dan menganggap BTC sebagai pembelian relatif yang kuat pada tingkat saat ini untuk investor yang berfokus jangka panjang," katanya.

BTC/Nasdaq. Gambar: K33.

Sinyal panik dan saturasi

Lunde juga berpendapat bahwa penjualan tampaknya mendekati area saturasinya, didukung oleh aktivitas perdagangan ekstrem selama penurunan bitcoin ke level terendah intraday $80.500 pada 21 November. Volume spot mencapai $14,3 miliar hari itu — tertinggi keenam tahun 2025 — dengan 169.523 BTC diperdagangkan — volume spot berdenominasi BTC terbesar keempat tahun ini.

Sebelum Oktober, semua kasus volume spot harian di atas $10 miliar terjadi di dekat level tinggi atau rendah lokal, kata Lunde. Namun, pola ini telah muncul kembali empat kali selama penjualan saat ini, mencerminkan permintaan sisi beli yang intens di sekitar area dukungan baru, tambahnya, tetapi hanya menghasilkan kelegaan sementara sejauh ini.

Di CME, Lunde juga mencatat kenaikan kontras dalam premium bulan depan selama crash — pola yang sebelumnya terlihat selama pola dasar bitcoin Februari hingga April — meskipun struktur jangka yang lebih luas tetap tertekan. Open interest CME berada pada level terendah tujuh bulan mendekati 132.000 BTC, mencerminkan selera risiko yang rendah, katanya.

Data derivatif lebih lanjut menggambarkan posisi pasar. Open interest dalam futures perpetual mencapai tinggi tahunan hampir 325.000 BTC selama penjualan sebelum mundur ke sekitar 300.000 BTC saat tingkat pendanaan menjadi negatif. Lunde menafsirkan penurunan tersebut sebagai pembubaran posisi long yang agresif dan peningkatan dibandingkan rezim leverage yang terlalu panas minggu lalu, meskipun open interest tetap tinggi.

Sementara itu, arus ETP telah menunjukkan tanda-tanda tekanan. Arus keluar harian melebihi 10.000 BTC jarang terjadi, hanya terjadi empat kali tahun ini. Namun, dua di antaranya terjadi bulan ini saja, termasuk arus keluar 13.302 BTC pada 20 November — terbesar kedua tahun 2025. Selama 30 hari perdagangan terakhir, arus keluar bersih melampaui 62.000 BTC — mencapai level yang tidak terlihat sejak pertengahan Maret.

BTCUSD vs. Arus Harian BTC ETP. Gambar: K33.

Namun, Lunde menggambarkan lonjakan penebusan sebagai "kepanikan tinggi" dan tipikal dari lingkungan di mana sentimen sementara melampaui fundamental. K33 mengurangi risiko ketika bitcoin diperdagangkan pada $95.000 pada 15 November tetapi masuk kembali dengan modal sebagian pada $83.200 saat kepanikan meningkat.

"Meskipun demikian, kami tetap enggan untuk masuk kembali ke BTC dengan kekuatan penuh di tengah OI nosional yang masih tinggi dalam perps dan pola tipikal BTC membentuk pemulihan berbentuk w," tambah Lunde.