Bisnis operasi kripto 'terlihat kuat,' meskipun aksi harga lemah: Bernstein

Pasar kripto terus menunjukkan aksi harga yang lemah, dengan bitcoin berfluktuasi dari $82.000 hingga sekitar $92.000 di akhir November sebelum kembali turun ke $86.000 pada hari Senin. Analis di perusahaan riset dan pialang Bernstein mengatakan sektor ini "masih mencari tanda-tanda yang jelas untuk bitcoin mencapai titik terendah," tetapi berpendapat bahwa penurunan ini berbeda dari koreksi sebelumnya karena bisnis operasional kripto inti "terlihat kuat" karena mereka secara aktif membentuk ulang model mereka menuju jalur pendapatan baru.

Dalam catatan kepada klien pada hari Senin, para analis yang dipimpin oleh Gautam Chhugani mengakui bahwa sentimen lemah juga telah berdampak pada ekuitas terkait kripto, mencatat bahwa Coinbase turun 21% selama 30 hari terakhir, Circle turun 37%, dan Robinhood turun 12%. Namun demikian, para analis mengatakan bahwa sebagian besar kelebihan spekulatif terbatas pada peniru Strategy ekor panjang, dan menegaskan kembali pandangan mereka bahwa tidak ada "skenario realistis" yang mengancam kelangsungan Strategy.

Bernstein menekankan bahwa kinerja operasional di seluruh industri sangat kontras dengan harga pasar, menunjuk pada perombakan model bisnis yang sedang berlangsung dan angin baik regulasi sebagai contoh ketahanan yang mendasarinya. Menurut pandangan para analis, sektor ini memasuki fase di mana perusahaan-perusahaan menjalankan strategi yang sebelumnya dibatasi oleh ketidakpastian regulasi, memperluas melampaui pendapatan perdagangan siklikal.

Perusahaan kripto mengejar pasar modal baru, tokenisasi, dan strategi aplikasi konsumen

Bernstein menyoroti Coinbase sebagai salah satu contoh paling jelas dari pergeseran ini. Perusahaan tersebut mengatakan Coinbase sedang mendorong keras strategi "everything exchange"-nya, yang dirancang untuk menggabungkan perdagangan kripto, pasar ekuitas yang ditokenisasi, pasar prediksi, dan pembayaran konsumen ke dalam satu platform.

Ini terjadi setelah bertahun-tahun di mana modelnya terikat pada siklus pasar, dengan perdagangan mewakili lebih dari setengah pendapatan. "Ini berarti minat investor yang lebih rendah dalam menjamin harga pasar kripto," kata para analis. "Coinbase masih belum dipandang sebagai aplikasi super keuangan mainstream, meskipun bisnis stablecoin Coinbase membentuk ~20% dari pendapatan. Investor terus melihat berbagai bagian dari bisnis Coinbase (staking, stablecoin, kustodi, dll.) berkorelasi dengan pasar kripto."

Namun, perkembangan regulasi terbaru, termasuk GENIUS Act dan rancangan undang-undang struktur pasar yang diantisipasi, kini memungkinkan Coinbase untuk berkembang lebih agresif di area di mana pesaing internasional seperti Binance sebelumnya lebih fleksibel dan menangkap pangsa pasar global yang lebih tinggi, menurut para analis. Coinbase baru-baru ini mengakuisisi platform peluncuran token dan membantu memfasilitasi penggalangan dana Monad senilai $269 juta, yang menarik lebih dari 85.000 investor dari lebih dari 70 negara dan kelebihan permintaan 1,43x, mereka mencatat, dengan penerbitan token baru juga diperdagangkan di Coinbase, berkontribusi pada pendapatan biaya tambahan.

"Kami memperkirakan Coinbase mungkin mendapatkan biaya kesuksesan dari jumlah yang dikumpulkan (perkiraan ~ 2-5%)," kata para analis. "Kami berharap Coinbase akan meluncurkan lebih banyak penawaran semacam itu dalam beberapa hari mendatang."

Bernstein mengatakan Coinbase diperkirakan akan meluncurkan perdagangan ekuitas yang ditokenisasi tambahan dan pasar prediksi pada acara 17 Desember, dengan tujuan memungkinkan pengguna memperdagangkan kripto, ekuitas, dan kontrak prediksi pada satu platform sambil menyelesaikan dalam USDC.

Coinbase juga memperluas bisnis derivatifnya — didukung oleh akuisisi Deribit sebelumnya senilai $2,9 miliar — dengan futures dan opsi yang sudah membentuk lebih dari 5% dari pendapatan perdagangan perusahaan di Q3. Ini memposisikan Coinbase untuk bersaing langsung dengan broker-dealer seperti Robinhood karena kedua perusahaan bergerak menuju aplikasi keuangan multi-aset, kata para analis.

Selanjutnya, di lapisan konsumen, Coinbase sedang membangun aplikasi Base (sebelumnya Coinbase Wallet), dompet terintegrasi secara vertikal yang menghubungkan aplikasi Base dengan pembayaran stablecoin, hadiah konten sosial, dan akses ke ribuan aset, yang digambarkan oleh para analis sebagai "Venmo kripto." 

Bernstein berpendapat bahwa perkembangan ini, dikombinasikan dengan eksekusi operasional yang kuat di seluruh sektor, menjadikan koreksi pasar saat ini sebagai peluang jangka panjang daripada tanda kelemahan struktural.

Gautam Chhugani mempertahankan posisi panjang dalam berbagai cryptocurrency. Bernstein atau afiliasinya mungkin menerima kompensasi untuk layanan perbankan investasi dan penasihat dari Strategy dan Circle. Afiliasi tertentu dari Bernstein bertindak sebagai pembuat pasar atau penyedia likuiditas dalam sekuritas ekuitas Robinhood dan Coinbase.