MYX Finance Memimpin Kenaikan Mingguan Kripto di Tengah Volatilitas Pasar yang Lebih Luas

Semua perhatian tertuju pada pertemuan Federal Reserve pada hari Rabu, karena lebih banyak laporan pasar tenaga kerja dirilis pada minggu terakhir bagi bank sentral untuk menganalisis data tahun ini.

Nikmati video dan musik yang Anda sukai, unggah konten orisinal, dan bagikan semuanya dengan teman, keluarga, dan dunia di YouTube.

Selama reli singkat yang dimulai pada April, perusahaan treasury kripto bertindak sebagai kekuatan utama di balik pembelian pasar, menyediakan aliran amunisi yang berkelanjutan. Namun, ketika pasar kripto dan harga saham anjlok, perusahaan treasury kripto ini tampaknya secara kolektif terdiam. Ketika harga mencapai titik terendah sementara, seharusnya ini menjadi waktu yang sempurna bagi lembaga keuangan ini untuk membeli di titik terendah. Namun, pada kenyataannya, aktivitas pembelian telah melambat atau bahkan berhenti. Keheningan kolektif ini bukan hanya karena habisnya "amunisi" pada puncaknya atau kepanikan, tetapi lebih pada kelumpuhan sistemik dari mekanisme pembiayaan, yang sangat bergantung pada premium, mengakibatkan situasi "uang tersedia tetapi tidak dapat digunakan" selama penurunan. Ratusan miliar "amunisi" terkunci Untuk memahami mengapa perusahaan DAT ini menghadapi dilema "memiliki uang tetapi tidak dapat menggunakannya," kita perlu melakukan analisis mendalam tentang sumber pendanaan untuk perusahaan treasury kripto. Ambil Strategy, perusahaan treasury cryptocurrency terkemuka, sebagai contoh. Sumber pendanaannya terutama berasal dari dua arah: satu adalah "convertible notes," yang melibatkan penerbitan obligasi dengan suku bunga sangat rendah untuk meminjam uang guna membeli cryptocurrency. Yang lain adalah mekanisme At-The-Market (ATM), di mana perusahaan dapat menerbitkan saham baru untuk mengumpulkan dana guna meningkatkan kepemilikan Bitcoin ketika harga sahamnya memiliki premium relatif terhadap aset kripto yang dimilikinya. Sebelum 2025, sumber pendanaan utama Strategy adalah convertible notes. Per Februari 2025, Strategy telah mengumpulkan $8,2 miliar melalui convertible notes untuk membeli lebih banyak Bitcoin. Mulai 2024, Strategy mulai mengadopsi penawaran ekuitas at-the-market (ATM) dalam skala besar. Metode ini lebih fleksibel, memungkinkan perusahaan menerbitkan saham baru dengan harga pasar untuk membeli aset kripto ketika harga saham melebihi kapitalisasi pasar dari kepemilikan kriptonya. Pada kuartal ketiga 2024, Strategy mengumumkan penawaran ekuitas ATM senilai $21 miliar, diikuti oleh penawaran ATM kedua senilai $21 miliar pada Mei 2025. Saat ini, total jumlah yang tersisa dalam rencana ini adalah $30,2 miliar. Namun, kuota ini bukanlah uang tunai, melainkan kuota saham preferen dan biasa Kelas A yang tersedia untuk dijual. Agar Strategy dapat mengkonversi kuota ini menjadi uang tunai, perusahaan perlu menjual saham-saham ini di pasar. Ketika harga saham berada pada premium (misalnya, pada $200, setiap saham berisi Bitcoin senilai $100), menjual saham setara dengan mengkonversi saham yang baru diterbitkan menjadi $200 dalam bentuk tunai, dan kemudian membeli Bitcoin senilai $200, sehingga meningkatkan konten Bitcoin per saham—ini adalah logika roda gila di balik strategi amunisi tak terbatas Strategy sebelumnya. Namun, ketika mNAV Strategy (mNAV = kapitalisasi pasar yang beredar / nilai kepemilikan Bitcoin) jatuh di bawah 1, situasinya berbalik; menjual saham menjadi penjualan diskon. Setelah November, mNAV Strategy tetap di bawah 1 untuk jangka waktu yang lama. Oleh karena itu, selama waktu ini, meskipun Strategy memiliki sejumlah besar saham yang tersedia untuk dijual, perusahaan tidak dapat membeli Bitcoin. Selain itu, Strategy tidak hanya gagal menarik dana untuk membeli di titik terendah baru-baru ini, tetapi juga memilih untuk mengumpulkan $1,44 miliar dengan menjual saham dengan diskon untuk membentuk pool cadangan dividen guna mendukung pembayaran dividen saham preferen dan pembayaran bunga atas utang yang ada. Sebagai template standar untuk treasury kripto, mekanisme Strategy telah diadopsi oleh sebagian besar perusahaan treasury. Oleh karena itu, kita dapat melihat bahwa ketika aset kripto jatuh, alasan perusahaan treasury ini gagal membeli di titik terendah bukanlah ketidakmauan, tetapi lebih karena harga saham telah jatuh terlalu banyak, dan "depot amunisi" mereka terkunci. Secara nominal memiliki daya tembak yang cukup, tetapi pada kenyataannya "memiliki senjata tetapi tidak ada amunisi". Jadi, selain Strategy, berapa banyak daya beli yang dimiliki perusahaan lain? Bagaimanapun, sudah ada ratusan perusahaan treasury kripto di pasar ini. Dari perspektif pasar saat ini, meskipun ada banyak perusahaan treasury kripto, potensi mereka untuk pembelian lebih lanjut tidak signifikan. Ada dua skenario utama: satu adalah di mana bisnis inti perusahaan sudah menjadi pemegang aset kripto, dan kepemilikan aset kriptonya terutama berasal dari kepemilikan yang ada daripada pembelian baru melalui penerbitan obligasi. Oleh karena itu, kemampuan dan motivasinya untuk mengumpulkan dana melalui penerbitan obligasi tidak kuat. Misalnya, Cantor Equity Partners (CEP) menempati peringkat ketiga dalam kepemilikan Bitcoin, dengan mNAV 1,28. Kepemilikan Bitcoin-nya terutama berasal dari merger dengan Twenty One Capital, dan tidak melakukan pembelian sejak Juli. Jenis perusahaan lain menggunakan strategi serupa, tetapi karena penurunan tajam harga saham baru-baru ini, nilai mNAV rata-rata mereka umumnya telah jatuh di bawah 1. Batas ATM untuk perusahaan-perusahaan ini juga terkunci, dan roda gila hanya dapat dihidupkan kembali jika harga saham naik di atas 1. Selain menerbitkan obligasi dan menjual saham, ada "depot amunisi" langsung lainnya: cadangan tunai. Ambil BitMine, perusahaan DAT Ethereum terbesar, sebagai contoh. Meskipun mNAV-nya juga di bawah 1, perusahaan telah mempertahankan program pembeliannya baru-baru ini. Data dari 1 Desember menunjukkan bahwa BitMine memiliki $882 juta uang tunai tanpa jaminan. Ketua BitMine Tom Lee baru-baru ini menyatakan, "Kami percaya harga Ethereum telah mencapai titik terendah, dan BitMine telah melanjutkan strategi akumulasinya, membeli hampir 100.000 ETH minggu lalu, dua kali lipat jumlah dari dua minggu sebelumnya." Kapasitas ATM BitMine sama mengesankannya; pada Juli 2025, total kapasitas rencana tersebut ditingkatkan menjadi $24,5 miliar, dan saat ini masih memiliki hampir $20 miliar dana yang tersedia. Perubahan Kepemilikan BitMine Selain itu, CleanSpark mengumumkan pada akhir November bahwa akan menerbitkan obligasi konversi senilai $1,15 miliar tahun ini untuk membeli Bitcoin. Metaplanet, perusahaan Jepang yang terdaftar, adalah perusahaan treasury Bitcoin aktif lainnya, telah mengumpulkan lebih dari $400 juta sejak November melalui pinjaman yang didukung Bitcoin atau penerbitan saham untuk membeli Bitcoin. Dalam hal volume total, perusahaan memiliki ratusan miliar dolar "amunisi nominal" (tunai + kredit ATM) dalam pembukuan mereka, jauh melebihi pasar bull sebelumnya. Namun, dalam hal "daya tembak efektif," jumlah peluru yang sebenarnya dapat ditembakkan telah berkurang. Dari "ekspansi dengan leverage" ke "survival of the fittest" Selain memiliki amunisi yang terkunci, perusahaan treasury kripto ini juga mengeksplorasi strategi investasi baru. Selama reli pasar, sebagian besar perusahaan menggunakan strategi sederhana: membeli tanpa pandang bulu, mengumpulkan lebih banyak dana saat saham kripto naik, dan kemudian terus membeli. Namun, karena situasi telah berubah, banyak perusahaan tidak hanya menghadapi kesulitan yang lebih besar dalam mengumpulkan dana tetapi juga tantangan membayar bunga atas obligasi yang sebelumnya diterbitkan dan mengelola biaya operasional. Oleh karena itu, banyak perusahaan mulai mengalihkan perhatian mereka ke "crypto yields," yang merupakan pengembalian staking yang relatif stabil yang diperoleh dengan berpartisipasi dalam aktivitas staking online untuk aset kripto, dan menggunakan pengembalian ini untuk membayar bunga dan biaya operasional yang diperlukan untuk pembiayaan. BitMine berencana meluncurkan MAVAN (jaringan validator berbasis AS) pada kuartal pertama 2026 untuk memungkinkan staking ETH. Ini diharapkan menghasilkan $340 juta dalam pengembalian tahunan untuk BitMine. Demikian pula, perusahaan treasury di jaringan Solana, seperti Upexi dan Sol Strategies, dapat mencapai pengembalian tahunan sekitar 8%. Dapat diperkirakan bahwa selama mNAV tidak dapat kembali di atas 1,0, mengakumulasi uang tunai untuk menghadapi jatuh tempo utang akan menjadi tema utama bagi perusahaan treasury. Tren ini juga secara langsung mempengaruhi pemilihan aset. Karena kurangnya hasil yang secara inheren tinggi dalam Bitcoin, akumulasi treasury Bitcoin murni melambat, sementara Ethereum, yang dapat menghasilkan arus kas melalui staking untuk menutupi biaya bunga, telah mempertahankan laju akumulasi treasury yang tangguh. Pergeseran preferensi aset ini pada dasarnya adalah kompromi oleh perusahaan treasury untuk mengatasi kesulitan likuiditas mereka. Ketika saluran untuk mendapatkan dana murah melalui premium harga saham ditutup, menemukan aset yang menghasilkan bunga menjadi satu-satunya penyelamat mereka untuk mempertahankan neraca yang sehat. Pada akhirnya, "amunisi tak terbatas" tidak lebih dari ilusi pro-siklikal yang dibangun di atas premium harga saham. Ketika roda gila terkunci karena diskon, pasar harus menghadapi kenyataan yang keras: perusahaan keuangan ini selalu menjadi penguat tren, bukan penyelamat melawan mereka. Hanya ketika pasar pulih terlebih dahulu, katup modal dapat dibuka kembali.