GENIUS Act mewakili sesuatu yang semakin sulit ditemukan di Washington: konsensus bipartisan yang tulus tentang kebijakan keuangan yang kompleks. Setelah berbulan-bulan negosiasi dan kompromi, Kongres menghadirkan kerangka kerja stablecoin yang dirancang untuk melindungi konsumen, mendukung inovasi, dan memperkuat kepemimpinan global dolar. Sekarang, saat regulator mulai mengerjakan implementasi yang sulit, beberapa pihak di lobi Bank Besar ingin membuka kembali masalah yang sudah diselesaikan, menggunakan legislasi struktur pasar yang sedang berlangsung untuk memasukkan amandemen pada GENIUS Act. Pendekatan tersebut berisiko merusak kedua upaya.

Implementasi GENIUS Act tidak akan sederhana atau cepat. Kantor Pengawas Mata Uang Departemen Keuangan dan regulator stablecoin federal lainnya menghadapi agenda yang menuntut secara teknis: mendefinisikan standar komposisi cadangan, menetapkan persyaratan audit dan pengungkapan, menetapkan ekspektasi perizinan dan modal, serta menyesuaikan rezim anti pencucian uang dan sanksi untuk penerbit stablecoin. Setiap keputusan ini akan membentuk cara stablecoin diterbitkan dalam praktik.

Lembaga-lembaga baru saja memulai proses ini — proses yang akan memakan waktu, keterlibatan publik, dan pertimbangan yang cermat, berlanjut hingga tahun 2026. Tidak ada yang melarang Bank-Bank Besar untuk terlibat melalui proses pembuatan aturan seperti orang lain.

Lobi Bank Besar mendorong Kongres untuk memotong proses tersebut dengan secara hukum melarang pihak ketiga menawarkan imbal hasil atau hadiah untuk memegang stablecoin pengguna. Jika berhasil, bank akan secara efektif mematikan daya saing industri stablecoin.

Argumen inti — bahwa peningkatan adopsi stablecoin akan memicu pelarian deposit atau menciptakan risiko sistemik — tidak tahan terhadap pengawasan. Stablecoin yang diatur di bawah GENIUS Act sepenuhnya didukung oleh cadangan uang tunai dan Treasury jangka pendek. Stablecoin tidak terlibat dalam transformasi jatuh tempo, memperpanjang kredit, atau mengandalkan leverage. Faktanya, aset yang mendukung stablecoin yang diatur termasuk yang paling aman dalam sistem keuangan — aset yang sama yang menjadi tumpuan bank sendiri di masa-masa sulit.

Program hadiah stablecoin juga tidak berbeda secara material dari insentif lain yang digunakan untuk mendorong konsumen menggunakan platform tertentu. Konsumen telah lama menerima hadiah dari platform keuangan pihak ketiga — dari akun manajemen kas pialang hingga aplikasi pembayaran – untuk menggunakan layanan mereka. Insentif yang ditawarkan oleh bursa atau platform fintech untuk menyimpan stablecoin tidak berbeda secara material dari bonus uang tunai untuk menggunakan kartu kredit tertentu atau manfaat jarak tempuh untuk memesan penerbangan dengan maskapai tertentu. GENIUS Act memastikan bahwa hadiah stablecoin tidak dapat diberikan oleh penerbit atau aset itu sendiri; mereka hanya dapat ditawarkan oleh pihak ketiga secara diskresioner dan sepenuhnya opsional.

Program hadiah stablecoin menempatkan lebih banyak uang di kantong konsumen Amerika. Jika bank tidak bersedia menawarkan program pro-konsumen mereka sendiri, wajar jika konsumen akan mencari layanan alternatif. Ketika diberikan insentif yang tepat, konsumen sudah memindahkan dana dengan bebas di antara bank, dana pasar uang, akun pialang, dan aplikasi pembayaran. Mobilitas itu bukan cacat — ini adalah ciri khas sistem keuangan yang kompetitif. Selain itu, klaim tentang pelarian deposit layak mendapat keraguan khusus. Tidak ada bukti bahwa adopsi stablecoin yang lebih besar akan menggantikan deposit bank yang diasuransikan dalam skala besar. Ketika konsumen menggunakan stablecoin, mereka terutama melakukannya untuk pembayaran, penyelesaian, dan transaksi lintas batas — area di mana sistem tradisional tetap lambat dan mahal.

Kongres mempertimbangkan semua ini dengan hati-hati ketika mereka menulis GENIUS Act. Mereka dengan sengaja melarang penerbit menawarkan imbal hasil, tetapi mempertahankan kemampuan pihak ketiga untuk menawarkan hadiah. Ketua Layanan Keuangan DPR French Hill telah mengakui bahwa pertanyaan seputar pengemasan, distribusi, dan program pihak ketiga paling baik ditangani melalui proses regulasi yang sekarang sedang berlangsung di Departemen Keuangan.

Itulah intinya. Kongres telah membuat keputusan kebijakan untuk memberdayakan regulator untuk menangani masalah ini selama pembuatan aturan.

Ada juga risiko yang lebih luas bahwa jika kesepakatan bipartisan seperti GENIUS Act dapat segera dibuka kembali setiap kali industri yang berkuasa tidak menyukai implikasi kompetitif mereka, kompromi legislatif menjadi tidak mungkin. Meninjau ulang kebijakan stablecoin sementara negosiasi struktur pasar dan implementasi GENIUS sedang berlangsung mengancam kedua upaya. Ini menandakan bahwa tawar-menawar legislatif yang dinegosiasikan dengan hati-hati bersifat sementara dan mengundang pembelotan dari koalisi bipartisan.

Jalan yang bertanggung jawab ke depan jelas. Departemen Keuangan harus diizinkan menyelesaikan implementasi GENIUS Act, menangani pertanyaan teknis yang kompleks yang dengan sengaja diserahkan Kongres kepada regulator. Sementara itu, Kongres harus tetap fokus pada legislasi struktur pasar tanpa tekanan untuk memasukkan bahasa yang meninjau kembali masalah yang sudah diselesaikan.

Setelah implementasi menghasilkan data tentang penggunaan stablecoin dan regulator mendapatkan pengalaman dengan aset digital, Kongres dapat menilai apakah amandemen yang ditargetkan diperlukan. Urutan itu menghormati baik proses legislatif yang menghasilkan GENIUS Act maupun proses regulasi yang diperlukan untuk membuatnya bekerja.

Kongres mengesahkan GENIUS Act dengan dukungan bipartisan yang kuat yang jarang terlihat di Washington. Pemungutan suara ini mencerminkan negosiasi yang bijaksana yang memperhitungkan risiko yang relevan dan menempatkan konsumen di atas segalanya. Untuk menghormati pekerjaan ini, implementasi harus datang sebelum amandemen. Begitulah cara Kongres menjaga kepercayaan bipartisan dan begitulah cara memastikan legislasi struktur pasar kripto berhasil.