Sesuatu rusak untuk kripto di bulan Oktober, data menunjukkan bagaimana pasar berubah

Dua bulan setelah berita tarif Trump memicu cascade likuidasi bersejarah, Bitcoin masih terjebak dalam jenis pasar yang berbeda, dengan leverage lebih sedikit, likuiditas lebih tipis, dan permintaan yang lebih lemah dari ETF

Bitcoin berada di kisaran $80.000-an lagi, dan suasananya tidak seperti awal Oktober, ketika semua orang masih berbicara seolah-olah kenaikan berikutnya tidak terhindarkan, AP menangkap pergeseran suasana dalam angka-angka keras, penurunan tajam dari puncak 6 Oktober dan pasar yang telah kehilangan kepercayaan selama berminggu-minggu.

Jika Anda menghabiskan waktu di crypto X, Anda telah melihat argumen yang terjadi secara real time, trader mengatakan "pipa" pasar rusak pada 10/10, trader lain mengatakan ini hanya seperti apa risiko ketika musiknya berhenti.

Di balik kebisingan, ada pertanyaan nyata yang layak dijawab.

Apa yang sebenarnya berubah setelah 10 Oktober?

Malam ketika crypto menjadi pengukur risiko 24/7 dunia

10 Oktober dimulai sebagai cerita makro, dan tidak butuh waktu lama untuk menyebar ke setiap sudut kasino crypto. Pengumuman tarif Trump memicu penjualan panik dan likuiditas rendah, menyiapkan peristiwa likuidasi terbesar yang pernah dilihat pasar.

Coin Metrics menjabarkan urutannya dengan cara yang membuat pergerakan terasa kurang misterius:
berita makro menghantam, penyedia likuiditas mundur, dan pasar yang menggunakan leverage dipaksa untuk melepas posisi ke dalam buku tipis.

Coin Metrics menyebutnya "The Great De-Leveraging," dan framingnya cocok, ini bukan penurunan normal, ini adalah pembersihan sistem.

Saat debu mengendap, angka-angkanya brutal. Lebih dari $19 miliar posisi leverage dilikuidasi, kehancuran yang mengerdilkan hari-hari crash sebelumnya, dan memicu rush segera untuk hedging penurunan di pasar opsi.

Skala itu penting, karena begitu Anda melewati ambang batas tertentu, harga berhenti menjadi refleksi bersih dari "apa yang orang pikirkan," itu menjadi penjualan paksa, margin call, dan pelepasan otomatis yang mendorong pasar ke udara kosong.

Bagian yang dirasakan trader di tulang mereka, likuiditas menghilang

Ketika orang mengatakan "tidak ada bid," mereka berbicara tentang sesuatu yang sederhana.

Mereka berarti tidak ada cukup pesanan beli nyata yang dekat dengan harga saat ini untuk menangkap penurunan, jadi harga harus turun lebih jauh untuk menemukan seseorang yang bersedia mengambil sisi lain.

Kaiko mengamati ini dengan mikroskop, dan kesimpulannya buruk, di beberapa exchange hampir tidak ada apa-apa di dekat harga tengah, dan bid yang berarti muncul lebih jauh, sekitar 4% dan 10% dari tengah, paling jelas terlihat di Binance, Crypto.com, dan Kraken.

Itulah seperti apa kekeringan likuiditas ketika volatilitas menghantam.

Coin Metrics melihat cerita yang sama melalui lensa berbeda, ia melihat kedalaman order book BTCUSDT Binance dalam plus atau minus 2% dari tengah.

Dalam kondisi tipikal, kedalaman itu cukup tebal untuk menyerap penjualan normal, selama crash, itu menipis secara dramatis, dan tekanan jual sedang menciptakan pergerakan yang terlalu besar.

Itulah seperti apa "plumbing" di crypto, pasar bisa terasa likuid sampai saat itu tidak.

Spiral likuidasi yang menghantam altcoin seperti truk

Bitcoin jatuh keras, dan pasar lainnya jatuh ke lantai.

Bitcoin turun lebih dari 14% selama jendela 10 hingga 11 Oktober, dan itu juga mengingatkan semua orang betapa cepatnya pergerakan datang setelah rekor 6 Oktober.

Coin Metrics menambahkan detail yang menjelaskan mengapa pergerakan terasa begitu kejam, ini adalah cascade pelepasan paksa, dislokasi harga, dan penghapusan leverage, ini bukan hanya orang-orang "memutuskan" untuk menjual.

Ini juga mencatat bahwa altcoin terkena dampak lebih keras dalam deleveraging, yang penting karena itu adalah bagian pasar yang membutuhkan momentum refleksif untuk bertahan.

Dinamika itu tidak hanya menyebabkan hari merah, itu mengubah perilaku selama berminggu-minggu setelahnya, market maker menjadi hati-hati, trader ritel menjadi lebih kecil, dan setiap bounce terasa mencurigakan.

Pertanyaan Binance, apa yang terjadi, dan apa yang sebenarnya bisa kita katakan

Banyak pembicaraan "sesuatu rusak" terus berputar kembali ke Binance dan dislokasi kolateral yang muncul selama crash.

Cara paling bersih untuk membicarakannya adalah memisahkan apa yang merupakan struktur pasar luas dari apa yang spesifik venue.

Coin Metrics menandai dolar sintetis Ethena, USDe, sebagai salah satu korban yang menonjol, ia menjelaskan bagaimana mekanisme peg bergantung pada posisi yang di-hedge dan fungsi pasar, dan bagaimana USDe digunakan sebagai kolateral margin di exchange terpusat, termasuk Binance.

Selama crash, Coin Metrics mengatakan USDe sempat diperdagangkan jauh di bawah $1 di beberapa venue.

Binance kemudian menangani episode tersebut secara publik.

Binance mengatakan mereka mengganti sekitar $283 juta setelah USDe, BNSOL, dan wBETH sempat depeg selama gejolak pasar, dan mengatakan pengguna sepenuhnya dikompensasi dalam 24 jam.

Itulah jenis kesenjangan spesifik venue yang membuat trader merasa seperti aturan berubah dalam semalam.

Jika kolateral Anda bisa diperdagangkan jauh dari peg di satu venue, dan likuidasi dapat dipicu dari harga lokal itu, maka model risiko Anda hanya sebaik pasar terlemah yang Anda perdagangkan.

Inilah kesimpulan yang bersih.

Guncangan makro menyalakan korek api, mekanik likuidasi melempar bensin, order book tipis mengubahnya menjadi badai api, dan kolateral spesifik venue dan dislokasi harga membuat bagian pasar menjadi lebih rapuh.

Rezim pasca 10/10, mengapa pasar masih terasa salah

Maju cepat ke Desember, dan Anda dapat melihat mengapa orang terus mengatakan bid tidak pernah kembali.

Likuiditas pasar spot tetap tipis bahkan setelah harga stabil, dan itu menunjuk pada kedalaman top-of-book tetap jauh di bawah level awal Oktober di venue-venue utama.

Ini juga menggambarkan reset leverage yang sesuai dengan pergeseran suasana, open interest disiram keras, funding melunak, dan pasar belum membangun kembali keyakinan arah yang sama.

Jika Anda menginginkan versi manusianya, trader terbakar, market maker menjadi hati-hati, dan sistem berhenti menawarkan follow-through yang mudah.

Itulah mengapa pembicaraan "alt season" mati begitu cepat.

ETF berhenti menjadi angin belakang, dan itu penting lebih dari yang kebanyakan orang ingin akui.

Crypto menghabiskan sebagian besar 2024 dan bagian awal 2025 belajar bagaimana berdagang bersama pembungkus institusional, ETF bitcoin spot.

Ketika arus positif, itu adalah sumber permintaan yang stabil; ketika arus berubah negatif, itu menyeret sentimen, dan itu membuat penurunan lebih sulit untuk dibeli dengan percaya diri.

Investor menarik $3,6 miliar dari ETF bitcoin spot pada November, arus keluar bulanan terbesar sejak peluncuran. Investor juga menarik rekor $523 juta dari IBIT BlackRock dalam satu hari, dan artikel tersebut menggambarkan pergeseran sentimen yang lebih luas kembali ke emas.

Anda bisa berdebat tentang narasi sepanjang hari, arus lebih sulit untuk diperdebatkan.

Makro kembali, dan itu tidak akan hilang dalam waktu dekat.

Salah satu perubahan terbesar setelah 10 Oktober tidak ada hubungannya dengan politik internal crypto. Crypto terseret kembali ke makro.

Hubungan Bitcoin yang berubah dengan aset risiko dan dengan emas di berbagai rezim membingkai flash crash 10 Oktober sebagai pengingat bahwa guncangan makro dapat ditransmisikan melalui crypto lebih cepat dari pada yang lain, karena crypto tidak pernah tutup.

Untuk menempatkan poin yang sama dalam bahasa sederhana, risiko telah keluar dari sistem, obligasi dan emas terlihat lebih aman, dan bitcoin telah diperdagangkan seperti aset beta tinggi sementara teknologi goyah.

Jadi apa yang berubah setelah 10 Oktober, dalam satu kalimat:

Itulah mengapa begitu banyak trader merasa seperti aturan berbeda sekarang.

Apa yang saya perhatikan selanjutnya, karena di sinilah pergerakan berikutnya datang

Saya terus kembali ke tiga dial, dan semuanya dapat diukur.

Yang pertama adalah arus ETF, karena di situlah bid marjinal telah hidup untuk sebagian besar siklus ini.

Yang kedua adalah kedalaman order book, karena buku tipis mengubah setiap kejutan menjadi pergerakan yang lebih besar dari yang seharusnya.

Yang ketiga adalah leverage dan kesehatan kolateral, open interest, funding, dan stabilitas kolateral yang digunakan orang untuk berdagang.

Jika fondasi itu goyah, segala sesuatu yang dibangun di atasnya lebih goyah dari yang terlihat.

Jika ketiga dial itu berputar dengan cara yang benar sekaligus, Anda mendapatkan pergeseran rezim nyata kembali ke selera risiko. Jika mereka tetap tercampur, Anda mendapat chop, kantong udara, dan pasar yang menghukum siapa pun yang sombong.

Bagian yang tidak disukai siapa pun, pasar bisa terasa rusak tanpa satu penjahat tersembunyi

Balasan ke thread X itu adalah pengingat yang baik tentang bagaimana manusia memproses rasa sakit.
Ketika Anda kehilangan uang, Anda menginginkan pelakunya, penjelasan yang rapi, dan penutupan.

Crash 10 Oktober memiliki banyak penjahat jika Anda menginginkannya, leverage, likuiditas tipis, venue terfragmentasi, dan dislokasi kolateral, itu juga memiliki penjelasan yang lebih lugas, itu adalah peristiwa pelepasan paksa terbesar yang pernah dilihat crypto, dan itu meninggalkan pasar dalam mode pemulihan.

Dua bulan kemudian, grafik terlihat seperti kebosanan, dan rasanya seperti sesuatu rusak. Dalam beberapa hal, memang rusak.

Postingan Sesuatu rusak untuk crypto di Oktober, data menunjukkan bagaimana pasar berubah muncul pertama kali di CryptoSlate.