Pemenang Nobel Johnson: Krisis kripto akan datang

Oleh Simon Johnson

Disusun oleh: Bitpush

Setelah meloloskan undang-undang mata uang digital yang penting (GENIUS Act), dan dengan lebih banyak rancangan undang-undang yang tertunda (CLARITY Act telah diloloskan oleh Dewan Perwakilan), Amerika Serikat siap menjadi pusat utama untuk aktivitas terkait cryptocurrency, bahkan—jika Presiden Donald Trump menepati kata-katanya—"ibu kota crypto dunia."

Tetapi mereka yang mendukung undang-undang baru ini harus berhati-hati agar tidak berbalik menjadi bumerang.

Sayangnya, industri crypto telah memperoleh begitu banyak kekuatan politik—terutama melalui sumbangan politik—sehingga GENIUS Act dan CLARITY Act dirancang untuk mencegah regulasi yang wajar. Hasilnya kemungkinan akan menjadi siklus boom-bust dengan proporsi yang luar biasa.

Secara historis, keunggulan utama pasar keuangan A.S. dibandingkan dengan negara lain adalah transparansi yang relatif lebih tinggi, yang memungkinkan investor untuk lebih memahami risiko dan membuat keputusan yang lebih terinformasi. A.S. juga memiliki peraturan anti-konflik kepentingan yang ketat, mengharuskan perlakuan yang adil terhadap investor (termasuk melindungi aset mereka melalui pengaturan kustodian yang tepat), dan membatasi risiko yang dapat diambil oleh banyak perusahaan keuangan.

Kerangka kerja ini tidak muncul secara kebetulan, juga tidak muncul murni melalui persaingan pasar. Sebaliknya, ini adalah hasil dari undang-undang dan peraturan cerdas yang dibuat pada tahun 1930-an, setelah Depresi Besar (bencana besar), dan telah berkembang secara rasional sejak saat itu. Aturan-aturan ini adalah alasan utama mengapa sangat mudah untuk berbisnis di Amerika Serikat, membawa ide-ide baru ke pasar, dan mengumpulkan modal untuk mendukung semua jenis inovasi.

Setiap pengusaha individu, atau bahkan industri potensial yang sedang berkembang seperti cryptocurrency, mungkin mengeluhkan aturan-aturan ini, mengklaim bahwa mereka tidak seperti apa pun yang pernah dilihat dunia. Tetapi risiko yang ditimbulkan oleh inovasi keuangan memengaruhi seluruh sistem keuangan, bukan hanya investor individu. Regulasi difokuskan pada perlindungan keseluruhan.

Banyak ekonomi besar—termasuk Amerika Serikat—telah belajar hal ini dengan cara yang sulit. Selama 200 tahun terakhir, mereka telah mengalami gejolak keuangan yang parah dan bahkan keruntuhan sistemik. Salah satu keruntuhan ini adalah kontributor utama Depresi Besar, yang dimulai dengan crash pasar saham tahun 1929 dan menyebar ke banyak bank (dan investasi lainnya), menghancurkan kekayaan dan impian jutaan orang Amerika. Menghindari terulangnya kesalahan-kesalahan ini telah lama menjadi tujuan kebijakan utama.

Tetapi GENIUS Act tidak memajukan tujuan itu. Sebaliknya, ia menciptakan kerangka kerja untuk stablecoin yang diterbitkan oleh perusahaan A.S. dan asing. Stablecoin adalah kategori aset digital yang sedang berkembang penting yang dirancang untuk mempertahankan nilai stabil yang terkait dengan mata uang atau komoditas tertentu (dolar A.S. adalah yang paling populer). Stablecoin berguna bagi investor yang aktif memperdagangkan cryptocurrency, memungkinkan mereka untuk masuk dan keluar dari aset crypto tertentu tanpa harus melalui sistem keuangan tradisional (non-crypto). Kita harus mengharapkan permintaan yang signifikan untuk stablecoin, termasuk dari perusahaan non-keuangan (seperti Walmart dan Amazon) yang ingin menghindari sistem pembayaran yang ada.

Penerbit stablecoin memiliki model bisnis yang mirip dengan bank: mereka mendapatkan spread bunga dengan menginvestasikan cadangan mereka, dan di bawah undang-undang ini, bunga yang mereka bayarkan untuk stablecoin akan nol. Ini menciptakan insentif kuat bagi penerbit stablecoin untuk menginvestasikan setidaknya sebagian dari cadangan mereka dalam aset berisiko lebih tinggi untuk menghasilkan pengembalian yang lebih tinggi. Ini bisa menjadi sumber kerentanan utama, terutama jika penerbit dilisensikan oleh lembaga tingkat negara bagian yang longgar.

Memang, dari perspektif sistemik, kekurangan utama GENIUS Act adalah gagal secara efektif mengatasi risiko penarikan yang melekat pada stablecoin karena mencegah regulator memberlakukan perlindungan modal, likuiditas, dan perlindungan lainnya yang kuat.

Ketika penerbit stablecoin mana pun—baik domestik maupun asing—mengalami masalah, siapa yang akan turun tangan, dan dengan otoritas apa mereka akan mencegah masalah menyebar ke ekonomi riil, seperti yang terjadi pada tahun 1930-an?

Hanya menerapkan undang-undang kebangkrutan pada penerbit stablecoin yang gagal pasti akan membebankan biaya berat pada investor, termasuk penundaan panjang dalam memulihkan dana yang tersisa. Ini hampir pasti akan memperburuk penarikan pada penerbit stablecoin lainnya.

Perlu dicatat bahwa jika GENIUS Act benar-benar bertujuan untuk mempertahankan status dolar AS sebagai mata uang cadangan global dan meningkatkan permintaan untuk Obligasi Pemerintah AS seperti yang diklaim pendukungnya, mengapa Bagian 15 dari Undang-undang tersebut mengizinkan penerbit asing untuk menginvestasikan cadangan mereka dalam aset seperti utang pemerintah mereka sendiri (berisiko tinggi) - bahkan jika utang ini tidak dalam denominasi dolar AS?

Dapat diprediksi bahwa regulator di seluruh dunia akan menyetujui, atau bahkan mendorong, operasi semacam itu. Ini akan mengarah pada situasi yang benar-benar absurd: yang disebut "stablecoin" dibebani dengan kewajiban penebusan dolar, sementara cadangan mereka sebagian besar terdiri dari aset non-dolar. Ketidakcocokan aset yang absurd ini pasti akan menjadi jelas jika dolar mengalami apresiasi signifikan (spoiler alert: krisis likuiditas, kekhawatiran solvabilitas, dan bank run akan terjadi).

Bahaya yang lebih besar ada di depan—terutama jika Senat meloloskan versi CLARITY Act. Undang-undang ini akan memungkinkan konflik kepentingan dan transaksi untuk kepentingan sendiri berkembang pada tingkat yang tidak terlihat sejak tahun 1920-an. Lebih serius lagi adalah kekhawatiran keamanan nasional: baik GENIUS Act maupun CLARITY Act dapat, sampai batas tertentu, memfasilitasi penggunaan berkelanjutan stablecoin (dan cryptocurrency secara lebih luas) untuk transaksi keuangan ilegal.

Amerika Serikat bisa menjadi pusat global untuk cryptocurrency, dan kerangka legislatif yang sedang berkembang pasti akan memperkaya minoritas yang kaya. Tetapi ketika Kongres dengan bersemangat memenuhi tuntutan industri crypto, ini mengekspos Amerika Serikat dan dunia pada risiko nyata terulangnya kepanikan keuangan, yang dapat menyebabkan kerusakan ekonomi yang parah, pengangguran yang meluas, dan menghapus kekayaan.