Memahami Pembaruan SEC Agustus 2025 Mengenai Staking Kripto

Divisi Keuangan Perusahaan Komisi Sekuritas dan Bursa A.S. mengeluarkan pernyataan staf pada 5 Agustus 2025, yang membahas aktivitas staking likuid tertentu, menandai tindak lanjut penting dari Pernyataan Staking Protokol pada 29 Mei 2025. Baca pernyataan lengkapnya di sini.

Editorial opini berikut ditulis oleh Alex Forehand dan Michael Handelsman untuk Kelman.Law.

Apa yang Dicakup dalam Pernyataan

Pernyataan tersebut memperluas Staking Protokol dengan mengklarifikasi perlakuan terhadap staking likuid, di mana deposan menerima Token Tanda Terima Staking (SRT) satu-banding-satu sebagai pertukaran untuk melakukan staking Aset Kripto Tercakup dengan penyedia layanan pihak ketiga atau pengaturan berbasis protokol.

Staf mengambil posisi bahwa, jika kondisi faktual yang ketat terpenuhi, aktivitas staking likuid—sebagaimana didefinisikan—tidak merupakan penawaran atau penjualan sekuritas berdasarkan Bagian 2(a)(1) Undang-Undang Sekuritas atau Bagian 3(a)(10) Undang-Undang Bursa.

Asumsi utama termasuk bahwa penyedia hanya melakukan peran administratif atau manajerial, tidak membuat keputusan staking diskresioner seperti apakah, kapan, atau berapa banyak yang akan di-stake, dan tidak menjamin hasil—sehingga menghindari cabang utama "upaya pihak lain" dan "ekspektasi keuntungan" berdasarkan Howey.

Bagaimana Ini Berhubungan dengan Pernyataan Mei

Pernyataan Agustus ini secara eksplisit dibangun berdasarkan Pernyataan Staking Protokol sebelumnya yang telah kita bahas, yang membahas staking solo, staking kustodial, dan staking terdelegasi. Untuk membaca diskusi kami tentang Pernyataan SEC mengenai Staking Protokol, lihat di sini.

Panduan baru ini mengkonfirmasi bahwa model staking likuid tertentu, ketika dirancang untuk mencerminkan pola fakta yang sama, juga termasuk dalam pengecualian sempit yang sama—tetapi hanya jika mereka sesuai dengan tepat dengan asumsi staf.

Apa yang Tercakup dan Tidak Tercakup

Tercakup:

• SRT yang diterbitkan kepada deposan sebagai tanda terima (bukan kontrak investasi) untuk token yang di-stake;
• Staking likuid berbasis kustodial atau protokol di mana penyedia hanya menyimpan token, melakukan staking, menerbitkan/menebus SRT, dan mengumpulkan biaya—tanpa menggunakan kebijaksanaan atau memberikan jaminan.

Tidak Tercakup:

• Pengaturan di mana penyedia menggunakan kebijaksanaan atas kapan, apakah, atau berapa banyak yang akan di-stake;
• Model di mana SRT digunakan untuk menghasilkan imbal hasil lebih lanjut sesuai dengan kebijaksanaan penyedia;
• Fitur yang menyimpang dari asumsi yang ditentukan (misalnya jaminan hadiah, pemilihan operator node terpusat).

Jika asumsi tersebut tidak terpenuhi dengan ketat, pandangan safe-harbor staf SEC tidak lagi berlaku.

Bagaimana SEC Menerapkan Howey dalam Konteks Staking Likuid

Staf memperlakukan SRT sebagai tanda terima—mirip dengan tanda terima gudang—yang membuktikan kepemilikan aset yang di-stake, bukan sekuritas, karena Aset Kripto Tercakup yang mendasarinya bukan merupakan sekuritas.

Pengujian berpusat pada apakah ada upaya kewirausahaan atau manajerial dari pihak lain yang menghasilkan imbal hasil. Menurut pernyataan tersebut, Penyedia Staking Likuid bertindak sebagai agen, bukan manajer investasi—mereka menyimpan aset, melakukan staking sesuai protokol, menerbitkan/menebus token tanda terima, dan mengambil biaya—tetapi tidak mengarahkan keputusan staking atau menjamin pengembalian, sehingga gagal memenuhi ambang batas "upaya pihak lain".

Implikasi Praktis & Peringatan

Seperti Pernyataan Staking Protokol sebelumnya, panduan staking likuid bersifat tidak mengikat, mencerminkan pandangan staf Corp Fin saja, dan sangat spesifik berdasarkan fakta—dengan asumsi terperinci yang harus dipenuhi dengan tepat.

Seperti yang diperingatkan oleh Komisaris Crenshaw, penyimpangan dari asumsi-asumsi ini membuat aktivitas tersebut "berada di luar cakupan pernyataan ini."

Kedua pernyataan—29 Mei dan 5 Agustus—tidak memberikan safe harbor untuk "staking" stablecoin, rehipotekasi, atau model staking DAO berbasis tata kelola; semua itu terus memerlukan analisis hukum terpisah.

Ringkasan

Pernyataan SEC tanggal 29 Mei 2025 memaparkan pandangan sempit staf SEC bahwa model staking protokol tertentu, tanpa kebijaksanaan manajerial, bukanlah sekuritas. Pernyataan 5 Agustus 2025 memperluas pandangan tersebut ke kelas pengaturan staking likuid yang ditentukan, tetapi hanya ketika penyedia melakukan peran administratif murni dan SRT berfungsi sebagai tanda terima, bukan kendaraan investasi.

Kedua pernyataan tidak mencakup imbal hasil stablecoin, restaking, atau staking DAO yang terkait dengan tata kelola atau pengambilan keputusan yang didelegasikan. Risiko hukum tetap ada jika penyedia memperkenalkan kebijaksanaan, jaminan, atau layanan tambahan di luar kerangka administratif yang sempit.

Firma kami secara teratur memberikan saran tentang struktur token, desain protokol staking, model tata kelola DAO, dan penawaran layanan kripto. Kami membantu klien menyelaraskan dengan pandangan staf SEC yang berkembang—melakukan penilaian risiko berbasis Howey, menyusun persyaratan yang memenuhi ambang batas regulasi, dan mempersiapkan untuk kemungkinan tinjauan SEC.

Hubungi kami di sini untuk mendiskusikan model staking, penerbitan token, atau struktur tata kelola Anda sesuai dengan pernyataan SEC terbaru ini.

Artikel ini awalnya muncul di Kelman.law.