Laporan Penelitian Pantera: 300 juta taruhan pada DAT, fase kedua pasar bull kripto telah dimulai

Sumber: Pantera Capital

Judul asli: DAT Value Creation

Dikompilasi dan disusun oleh: BitpushNews

Kata Pengantar:

Perusahaan modal ventura kripto Pantera Capital mengungkapkan untuk pertama kalinya dalam surat blockchain terbarunya bahwa mereka telah menginvestasikan lebih dari $300 juta hingga saat ini di perusahaan Digital Asset Finance (DAT), sebuah kelas perusahaan publik yang berkembang yang menyimpan cadangan cryptocurrency di neraca mereka.

Pantera mengatakan tesis investasi mereka untuk perusahaan DAT sangat sederhana: "DAT dapat menghasilkan pendapatan, yang meningkatkan nilai aset bersih per saham, dan seiring waktu Anda akan memiliki lebih banyak kepemilikan token yang mendasarinya daripada sekadar memegang spot. Oleh karena itu, memegang DAT dapat memberikan potensi pengembalian yang lebih tinggi dibandingkan dengan memegang token secara langsung atau melalui ETF."

Berikut adalah teks aslinya:

PENCIPTAAN NILAI DAT

Filosofi investasi kami untuk perusahaan Digital Asset Treasury (DAT) didasarkan pada premis sederhana:

DAT dapat meningkatkan nilai aset bersih (NAV) per saham dengan menghasilkan pendapatan, sehingga memiliki lebih banyak token yang mendasarinya seiring waktu daripada sekadar memegang spot.

Oleh karena itu, memegang DAT mungkin menawarkan potensi pengembalian yang lebih tinggi daripada memegang token secara langsung atau melalui ETF.

Pantera telah mengerahkan lebih dari $300 juta di DAT di berbagai token dan pasar modal. DAT ini memanfaatkan keunggulan unik mereka dan menerapkan strategi untuk menumbuhkan kepemilikan aset digital mereka dengan cara yang meningkatkan nilai per saham. Di bawah ini adalah gambaran umum portofolio DAT kami.

BitMine Immersion (BMNR), investasi pertama dari Dana DAT Pantera, mewujudkan perusahaan dengan visi strategis yang jelas dan eksekusi yang kuat. Sebagai Ketua, Tom Lee dari Fundstrat telah menguraikan visi jangka panjang BitMine: untuk memperoleh 5% dari total pasokan Ethereum—yang mereka sebut "5% Alchemy." Kami percaya BMNR berharga sebagai studi kasus DAT yang telah dieksekusi secara efektif.

Studi Kasus BitMine (BMNR)

Sejak BitMine meluncurkan strategi treasurynya, perusahaan ini telah menjadi treasury Ethereum terbesar di dunia dan DAT terbesar ketiga secara global (setelah Strategy dan XXI), memegang 1.150.263 ETH, bernilai $4,9 miliar (per 10 Agustus 2025). BNMR juga merupakan saham paling likuid ke-25 di AS, dengan volume perdagangan harian $2,2 miliar (rata-rata bergerak lima hari per 8 Agustus 2025).

Kasus untuk Ethereum

Faktor kunci untuk keberhasilan DAT adalah nilai investasi jangka panjang dari token yang mendasarinya.

Konsep DAT BitMine didasarkan pada tesis inti: Ethereum akan menjadi salah satu tren makro paling signifikan dalam dekade berikutnya saat Wall Street bermigrasi ke on-chain. Seperti yang kami tulis dalam surat bulan lalu, "Migrasi Besar On-Chain" sedang berlangsung, didorong oleh inovasi tokenisasi dan pentingnya stablecoin yang semakin meningkat. Saat ini, $25 miliar dalam aset dunia nyata ada di blockchain publik—tidak termasuk $260 miliar dalam stablecoin, yang secara kolektif merupakan pemegang obligasi Perbendaharaan A.S. terbesar ke-17.

"Stablecoin telah menjadi kisah ChatGPT dari dunia kripto."

— Tom Lee, Ketua BitMine, Panggilan Konferensi DAT Pantera, 2 Juli 2025

Mayoritas aktivitas ini terjadi di Ethereum, memungkinkan ETH untuk mendapatkan manfaat dari permintaan ruang blok yang terus meningkat. Seiring lembaga keuangan semakin mengandalkan keamanan Ethereum untuk mendukung operasi mereka, mereka akan terdorong untuk berpartisipasi dalam jaringan proof-of-stake—sehingga mendorong akumulasi ETH lebih lanjut.

Meningkatkan ETH Per Saham ("EPS")

Setelah menentukan nilai investasi dari token yang mendasarinya, model bisnis DAT adalah memaksimalkan kepemilikan token berdasarkan per saham. Ada beberapa cara utama untuk meningkatkan ETH per saham ("EPS"):

• Menerbitkan saham dengan premium terhadap nilai aset bersih (NAV) dari setiap token.
• Menerbitkan obligasi konversi dan sekuritas terkait ekuitas lainnya untuk memanfaatkan volatilitas yang melekat pada saham dan token yang mendasarinya.
• Memperoleh lebih banyak token melalui imbalan staking, pendapatan DeFi, dan pendapatan operasional lainnya. Perlu dicatat bahwa ini adalah metode tambahan yang unik untuk ETH dan DAT token kontrak pintar lainnya, yang tidak dimiliki oleh DAT Bitcoin asli (termasuk Strategy).
• Mengakuisisi DAT lain yang diperdagangkan mendekati atau di bawah NAV.

Untuk itu, BitMine menumbuhkan ETH per saham (kebetulan, disingkat sebagai "EPS") dengan kecepatan yang luar biasa dalam bulan pertama strategi treasury ETH-nya, jauh melampaui DAT lainnya. BitMine mengakumulasi lebih banyak ETH dalam bulan pertamanya daripada Strategy (sebelumnya MicroStrategy) dalam enam bulan pertama strategi treasury ETH-nya.

Sementara BitMine terutama menumbuhkan EPS dengan menerbitkan saham dan menghasilkan imbalan staking, kami percaya BitMine kemungkinan akan segera memperluas strateginya untuk mulai menerbitkan obligasi konversi dan instrumen keuangan lainnya.

Contoh penciptaan nilai

Harga DAT dapat dipecah menjadi produk dari tiga faktor:

(a) jumlah token per saham,

(b) harga token yang mendasarinya,

dan (c) kelipatan NAV ("mNAV").

Pada akhir Juni, harga saham BMNR adalah $4,27 per saham, sekitar 1,1x NAV-nya sebesar $4 per saham dari putaran pendanaan DAT awalnya. Hanya lebih dari sebulan kemudian, harga saham ditutup pada $51, sekitar 1,7x NAV yang diperkirakan sebesar $30 per saham. Ini mewakili kenaikan harga 1.100% dalam waktu hanya lebih dari sebulan, dengan:

(a) Pertumbuhan EPS sekitar 330% menyumbang sekitar 60% dari kenaikan;

(b) Kenaikan harga ETH dari $2,5k menjadi $4,3k menyumbang sekitar 20% dari kenaikan;

(c) Ekspansi kelipatan mNAV menjadi 1,7x menyumbang sekitar 20% dari kenaikan.

Ini berarti bahwa sebagian besar kenaikan harga saham BMNR didorong oleh pertumbuhan jumlah ETH yang mendasarinya per saham, yang merupakan mesin inti yang dapat dikendalikan manajemen dan yang membedakan DAT dari sekadar memegang spot.

Faktor ketiga yang belum kita eksplorasi adalah mNAV. Secara alami, seseorang mungkin bertanya: mengapa ada yang bersedia membeli DAT dengan premium terhadap NAV?

Di sini, saya merasa berguna untuk menarik analogi dengan bisnis keuangan berbasis neraca seperti bank.

Bank berusaha menghasilkan pendapatan dari aset mereka, dan investor memberikan premium valuasi kepada perusahaan yang mereka yakini dapat secara konsisten menghasilkan pendapatan di atas biaya modal mereka. Bank-bank berkualitas tertinggi, seperti JPMorgan Chase, diperdagangkan lebih dari dua kali lipat NAV, atau nilai buku.

Demikian pula, jika investor percaya bahwa DAT dapat secara konsisten menumbuhkan NAV per sahamnya, mereka juga akan memilih untuk menilainya dengan premium terhadap NAV-nya. Kami percaya bahwa pertumbuhan BMNR sekitar 640% dalam NAV per saham dalam waktu hanya satu bulan lebih dari cukup untuk membenarkan premium mNAV-nya.

Apakah BitMine dapat terus menjalankan strateginya secara efektif akan menjadi jelas seiring waktu, dan pasti akan menghadapi tantangan di sepanjang jalan.

Namun, tim manajemen BitMine dan rekam jejak hingga saat ini telah menarik dukungan dari tokoh-tokoh berat di lembaga keuangan tradisional, termasuk Stan Druckenmiller, Bill Miller, dan ARK Invest. Kami berharap bahwa kisah pertumbuhan DAT berkualitas tertinggi akan diakui oleh lebih banyak investor institusional, seperti yang telah dialami Strategy.

Ulang Tahun ke-10 Ethereum

30 Juli menandai ulang tahun kesepuluh Ethereum.

Pertama kali saya bertemu Vitalik Buterin, dia adalah reporter berusia 17 tahun untuk Bitcoin Magazine!

Pada 2014, kami bertemu lagi dalam proyek Colored Coins – pendahulu yang menarik dari RWA, NFT, dan berbagai token berbasis aset saat ini. Dia mengusulkan konsep Ethereum pada Januari 2015.

Pertumbuhannya benar-benar menakjubkan. Sepuluh tahun operasi yang konsisten, stabil, dan perdagangan tanpa gangguan. Sepuluh tahun inovasi dan membentuk kembali masa depan pasar global.

Kami mendukung banyak tim visioner dan pengembang yang membangun aplikasi dan infrastruktur yang memajukan misi Ethereum. Komitmen kami terhadap ekosistem ini tetap sekuat sebelumnya. Pekerjaan belum selesai.

Kebangkitan Kembali Pasar Prediksi: Segala Sesuatu Bisa Menjadi Pasar

Kebangkitan kembali pasar prediksi sedang berlangsung. Sementara pasar prediksi baru terus bermunculan, kini ada banyak platform perdagangan prediksi di berbagai jenis acara pasar, format (misalnya, platform seluler, antarmuka geser seperti Tinder, terminal perdagangan), dan geografi.

Kebangkitan kembali ini dipicu oleh beberapa peristiwa:

• Keberhasilan Polymarket dan Kalshi: Pasar prediksi secara konsisten menghasilkan miliaran dolar dalam volume perdagangan bulanan. Keberhasilan mereka—terutama di pasar pemilihan setelah pemilihan presiden AS 2024—menunjukkan permintaan untuk pasar berbasis acara.
• Kejelasan Regulasi untuk Kontrak Acara Pasar Prediksi: Pada 2 Oktober 2024, Pengadilan Banding untuk Sirkuit Distrik Columbia menolak permintaan penundaan eksekusi, memungkinkan Kalshi meluncurkan kontrak pemilihannya. Robinhood juga meluncurkan pasar pemilihannya pada bulan yang sama. Dampak yang dapat diberikan oleh kejelasan regulasi pada perusahaan inovatif di pasar keuangan sangat mengagumkan.
• Pertumbuhan generasi spekulatif: Usia median pembeli rumah pertama kali adalah 38 tahun, yang telah meningkat secara signifikan selama beberapa tahun terakhir. Perdagangan opsi zero-day ritel siap menyumbang dua pertiga dari semua volume perdagangan opsi harian, menunjukkan kehausan investor ritel akan kemenangan cepat di pasar yang bergejolak. "TikTokisasi" pasar keuangan terus berlanjut, bersama dengan keinginan untuk bertaruh di lebih banyak pasar sampai tidak ada lagi tempat untuk bertaruh.

Meskipun daya tarik spekulatif pasar prediksi mendorong partisipasi