Penambangan Bitcoin (BTC) Menghadapi Pasar yang 'Sangat Sulit' saat Daya Menjadi Mata Uang Sebenarnya

Jackson Hole, Wy. — Penambang Bitcoin telah lama didefinisikan oleh ritme naik-turun dari siklus halving empat tahun. Namun permainan kini telah berubah, menurut beberapa eksekutif terkemuka industri pada konferensi SALT di Jackson Hole awal pekan ini.

Munculnya exchange-traded funds, meningkatnya permintaan daya, dan prospek kecerdasan buatan (AI) yang membentuk ulang kebutuhan infrastruktur berarti bahwa penambang harus menemukan cara untuk mendiversifikasi atau berisiko tertinggal.

"Dulu kami datang ke sini dan berbicara tentang hash rate," kata Matt Schultz, CEO Cleanspark. "Sekarang kami berbicara tentang bagaimana memonetisasi megawatt."

Selama bertahun-tahun, perusahaan penambangan—yang memperoleh sumber pendapatan utama mereka hanya dari menambang bitcoin—hidup dan mati oleh siklus halving bitcoin empat tahun. Setiap siklus, imbalan dipotong setengahnya, dan penambang berjuang untuk memangkas biaya atau meningkatkan skala untuk bertahan hidup. Namun ritme itu, menurut para eksekutif ini, tidak lagi mendefinisikan bisnis.

"Siklus empat tahun secara efektif rusak dengan kematangan bitcoin sebagai aset strategis, dengan ETF dan sekarang treasury strategis dan sebagainya," kata Schultz. "Adopsi mendorong permintaan. Jika Anda membaca apa pun tentang ETF terbaru, mereka telah mengkonsumsi bitcoin jauh lebih banyak daripada yang telah dihasilkan sejauh ini tahun ini."

Cleanspark, yang kini mengoperasikan infrastruktur energi 800 megawatt dan memiliki 1,2 gigawatt lainnya dalam pengembangan, telah mulai mengalihkan perhatiannya melampaui proof-of-work. "Kecepatan kami ke pasar dengan listrik telah menciptakan peluang sehingga sekarang kami dapat mencari cara untuk memonetisasi daya di luar sekadar penambangan bitcoin," katanya. "Dengan 33 lokasi, kami sekarang memiliki fleksibilitas yang jauh lebih besar daripada sebelumnya."

Bisnis yang brutal

Schultz tidak sendirian dalam menyebut pergeseran monumental model bisnis industri.

Patrick Fleury, CFO Terawulf, menggemakan sentimen tersebut dan tidak mencoba menutupi tekanan keuntungan yang kini dirasakan para penambang.

"Penambangan Bitcoin adalah bisnis yang sangat sulit," katanya. Dia menguraikan ekonomi penambangan bitcoin dalam istilah yang jelas: dengan harga listrik lima sen per kilowatt jam, saat ini biaya sekitar $60.000 untuk menambang satu bitcoin. Pada harga bitcoin $115.000, itu berarti setengah pendapatan dikonsumsi oleh daya saja. Setelah biaya perusahaan dan biaya operasional lainnya diperhitungkan, margin menyempit dengan cepat. Menurutnya, profitabilitas dalam penambangan hampir sepenuhnya bergantung pada pengamanan daya berbiaya sangat rendah.

Bagi Fleury, masalah yang lebih dalam bukan hanya biaya daya — tetapi ekspansi jaringan yang tak henti-hentinya, didorong oleh produsen perangkat keras dengan sedikit insentif untuk memperlambat.

Dia menunjuk pada Bitmain, yang terus memproduksi rig penambangan terlepas dari permintaan pasar, berkat jalur langsung ke pembuat chip seperti TSMC. Bahkan ketika penambang tidak membeli, perusahaan dapat mengerahkan mesin itu sendiri di wilayah dengan listrik sangat murah — dari AS hingga Pakistan — membanjiri jaringan dengan daya hash dan meningkatkan kesulitan penambangan. Jejak global itu, ditambah dengan biaya produksi rendah, memungkinkan Bitmain tetap menguntungkan sambil menekan margin bagi semua orang lain.

Meski begitu, Terawulf beralih secara agresif. Minggu lalu, mereka menandatangani kesepakatan bernilai $6,7 miliar dengan Google yang didukung sewa untuk mengubah ratusan megawatt infrastruktur penambangan menjadi ruang pusat data.

"Hal-hal ini, seperti yang dapat dibuktikan semua orang di sini, seperti infrastruktur listrik, tidak bergerak dengan cepat," kata Fleury. "Teknologi biasa bergerak cepat dan merusak hal-hal, tetapi kesepakatan ini membutuhkan waktu yang sangat lama untuk terwujud. Dibutuhkan empat hingga lima bulan uji tuntas yang sangat intens."

"Yang paling saya banggakan dalam transaksi itu adalah benar-benar bekerja secara kolektif dengan mitra-mitra tersebut untuk menciptakan perangkap tikus baru yang saya harap sekarang menjadi sesuatu yang dapat diduplikasi industri di perusahaan lain," katanya. "Google menyediakan dukungan kewajiban sewa cadangan sebesar $3,2 miliar kepada Terawulf, yang secara efektif memungkinkan saya untuk keluar dan mengamankan pembiayaan dengan biaya modal yang sangat efisien."

Profitabilitas—atau Kesabaran

Kent Draper, chief commercial officer di IREN, mengambil sikap yang lebih tenang namun percaya diri. Perusahaannya menambang bitcoin secara menguntungkan — bahkan hari ini, katanya. Namun, dia menunjuk pada satu faktor umum: daya.

"Menjadi produsen berbiaya rendah sangat penting, dan begitulah cara kami selalu memfokuskan bisnis kami — memiliki kendali atas lokasi kami, memiliki kendali operasional, berada di area yang merupakan yurisdiksi daya berbiaya rendah," kata Draper.

Iren, menurutnya, saat ini beroperasi pada 50 exahash, yang diterjemahkan menjadi laju pendapatan tahunan satu miliar dolar dalam kondisi pasar bitcoin saat ini. Dia mencatat bahwa margin kotor perusahaan — pendapatan dikurangi biaya listrik — berdiri di 75%, dan bahkan setelah memperhitungkan overhead perusahaan dan biaya SG&A, IREN mempertahankan margin EBITDA 65%, atau sekitar $650 juta dalam pendapatan tahunan.

Namun, bahkan IREN menghentikan ekspansinya dalam penambangan. "Itu benar-benar ditentukan hanya oleh peluang yang kami lihat di sisi AI saat ini dan potensi untuk benar-benar mendiversifikasi aliran pendapatan dalam bisnis kami, daripada pandangan fundamental bahwa penambangan bitcoin tidak lagi menarik," kata Draper.

Di sisi AI, IREN mengejar baik co-location maupun cloud. "Intensitas modal sangat berbeda," kata Draper. "Jika Anda memiliki GPU di atas infrastruktur pusat data, itu 3x investasi. Di sisi cloud, periode pengembalian cenderung jauh lebih cepat—biasanya sekitar dua tahun hanya untuk investasi GPU."

Memegang bitcoin — dan Garis

Bagi CFO Marathon Digital (MARA) Salman Khan, kelangsungan hidup adalah tentang kelincahan. Dengan pengalaman puluhan tahun di industri minyak, Khan melihat pola yang familiar: boom, bust, konsolidasi, dan perlombaan konstan untuk tetap efisien.

"Ini mengingatkan saya pada tren di industri siklus yang terpapar komoditas," kata Khan. "Ada beberapa keluarga sangat kaya di sektor minyak yang menghasilkan miliaran, dan ada yang lain yang telah mengajukan kebangkrutan. Anda harus memiliki neraca yang kuat untuk bertahan dalam siklus ini."

Marathon memegang bitcoin di neraca mereka — sesuatu yang menurut Khan terbayar. "Kami bukan perusahaan treasury, kami bukan Strategy, tetapi kami ingin memiliki lindung nilai itu jika harga bitcoin meningkat."

Baru-baru ini, Marathon mengumumkan kepemilikan mayoritas di Exaion. "Sudut yang kami miliki di front AI adalah komputasi di edge," kata Khan. "Kami menyukai komputasi berdaulat, yang memungkinkan orang untuk mengontrol data mereka dengan lebih baik di lokasi yang lebih dekat dengan mereka. Kami menyukai aspek pendapatan berulang yang datang dengan itu. Kami juga menyukai bahwa ada aspek perangkat lunak di dalamnya, dan juga aspek platform di dalamnya."

Di luar bitcoin, di balik jaringan

Terlepas dari sudut pandang dan strategi yang berbeda, semuanya bermuara pada satu faktor umum: daya. Apakah itu digunakan untuk menambang bitcoin, mentenagai AI, atau menyeimbangkan jaringan listrik, energi — bukan hash rate — adalah mata uang dari percakapan.

"Kami mengurangi konsumsi energi kami selama 120 jam setahun," kata Schultz dari CleanSpark. "Kami dapat menghindari sekitar sepertiga dari total biaya energi kami. Jadi menjadi beban yang fleksibel itu penting."

Cleanspark, tambahnya, telah menghabiskan tahun lalu dengan diam-diam mengunci megawatt di seluruh negeri. "Anda menyebutkan Georgia," kata Schultz. "Kami memiliki 100 megawatt di sekitar bandara Atlanta. Itu contoh utama. Kami telah fokus menjadi mitra berharga bagi beberapa utilitas pedesaan ini untuk memonetisasi megawatt yang terisolasi."

Masih tentang bitcoin — untuk saat ini

Terlepas dari fokus yang berkembang pada AI, para panelis memperjelas bahwa bitcoin tetap menjadi pusat bisnis mereka — untuk saat ini. Ketika ditanya mengapa perusahaan penambangan masih layak mendapat perhatian investor, jawabannya menunjuk pada skala, efisiensi biaya, dan kemampuan untuk menghadapi volatilitas.

Fleury menekankan bahwa kapasitas daya yang dikontrak Terawulf dapat menghasilkan arus kas yang substansial, membandingkan ekonominya dengan operator pusat data yang mapan. Khan menunjukkan ketidaksesuaian antara kepemilikan bitcoin Marathon dan valuasi pasarnya, menunjukkan bahwa bisnis penambangan inti sedang diabaikan. Draper menggarisbawahi efisiensi operasional dan jejak biaya rendah IREN, mengutip metrik kinerja terbaru yang menempatkan perusahaan di depan penambang publik lainnya.

Dan sementara masa depan mungkin mencakup infrastruktur cloud dan komputasi edge, Schultz berpendapat bahwa bitcoin itu sendiri masih bisa berkembang menjadi sesuatu yang lebih besar — lapisan dasar untuk sistem energi. Seperti yang dikatakannya, fase berikutnya mungkin bukan tentang spekulasi, tetapi tentang peran bitcoin dalam membantu menyeimbangkan jaringan daya.

Baca lebih lanjut: Biaya Penambangan Bitcoin Melonjak saat Hashrate Mencapai Rekor: TheMinerMag