Sabit sang pemimpin Bitcoin: pengambilalihan terbalik setelah harga saham anjlok 99%, panen Nasdaq yang telah direncanakan.

Judul asli: The Nakamoto Heist: How David Bailey Used a 99% Stock Collapse to Buy His Own Empire

Penulis asli: Justin Bechler, Bitcoin OG

Terjemahan asli oleh Ismay, BlockBeats

Catatan Editor: Artikel ini memberikan analisis mendalam tentang operasi modal yang mencengangkan di balik David Bailey dan Nakamoto Holdings ($NAKA) yang ia kendalikan. Dari lonjakan liar selama pencatatan backdoor hingga kejatuhan 99% setelah investor ritel memasuki pasar, dan kemudian ke akuisisi premium tinggi atas aset pribadinya oleh perusahaan publik yang kacau, ini adalah transfer kekayaan yang dirancang secara teliti yang mengeksploitasi asimetri informasi dan celah regulasi.

Ini adalah investigasi brutal tentang keserakahan, permainan berbasis kepatuhan, dan kapitalisme influencer. Ini memperingatkan kita bahwa ketika keyakinan dikemas sebagai produk keuangan, dan ketika slogan desentralisasi bertemu dengan keserakahan terpusat, investor ritel seringkali menjadi garis pertahanan terakhir terhadap penipisan likuiditas. Memahami cerita ini mungkin membantu Anda lebih jernih dan tidak membabi buta mengikuti rekomendasi investor besar berikutnya.

Berikut adalah teks lengkapnya:

Pagi ini, David Bailey menggunakan perusahaan publik yang nilai pasarnya telah menguap 99% untuk mengakuisisi dua perusahaan pribadinya sendiri dengan premi empat kali lipat harga saham saat ini—semua tanpa memerlukan pemungutan suara pemegang saham.

Yang paling mencengangkan adalah drama transfer aset ini sudah terkunci jauh sebelum investor ritel membeli saham pertama.

Untuk memahami bagaimana ini dilakukan, kita harus mulai dari awal.

Pada Mei 2025, sebuah perusahaan zombie bernama KindlyMD mengumumkan mergernya dengan Nakamoto Holdings, sebuah cadangan Bitcoin yang didirikan oleh David Bailey.

Harga saham meroket dari $2 menjadi lebih dari $30 dalam beberapa hari, menarik banjir investor ritel. Para influencer Bitcoin merayakan dengan liar, dengan Bailey bahkan membandingkan dirinya dengan keluarga Morgan, Medici, dan Rothschild.

Sembilan bulan kemudian, harga saham telah jatuh menjadi 29 sen, dan Bailey baru saja menggunakan saham itu untuk membeli perusahaannya sendiri.

The Pump

Mekanismenya dirancang dengan cukup cerdik.

KindlyMD awalnya adalah saham microcap yang belum dimanfaatkan di Nasdaq. Nakamoto Holdings go public melalui reverse merger, didukung oleh pendanaan PIPE (ekuitas swasta) senilai $510 juta dan obligasi konversi senilai $200 juta.

Di atas kertas, ini tampak seperti kelahiran raksasa cadangan Bitcoin, dengan generasi baru influencer Bitcoin berlomba-lomba memberi tahu Anda mengapa Anda harus membeli $NAKA (tentu saja, alasannya adalah untuk memiliki lebih banyak Bitcoin).

Dalam beberapa hari, rasio harga terhadap buku NAKA (Multiple-to-NAV) mencapai 23 kali yang mencengangkan, yang berarti spekulan membayar $23 untuk setiap $1 Bitcoin yang dimiliki perusahaan.

MicroStrategy milik Michael Saylor tidak pernah mendapat premi ini. Perbedaannya terletak pada sejarah operasional MicroStrategy selama bertahun-tahun, bisnis perangkat lunak yang menghasilkan pendapatan, dan CEO yang tidak memanipulasi struktur kesepakatan untuk mengisi kantongnya sendiri di belakang.

Orang dalam tahu rahasia yang tidak diketahui investor ritel. Investor PIPE—termasuk penentang BIP-110 terkenal Udi Wertheimer, Jameson Lopp, dan Adam Back—memperoleh saham mereka dengan harga $1,12 per saham. Investor ritel, di sisi lain, membeli dengan harga $28, $30, $31, atau bahkan lebih tinggi.

Asimetri informasi ini tertanam dalam arsitektur sejak hari pertama.

Pada bulan Juni, Bailey menyelesaikan putaran pendanaan PIPE sebesar $51,5 juta lagi dengan harga $5,00 per saham. Meskipun kelompok investor kedua memasuki pasar dengan biaya yang jauh lebih rendah daripada investor ritel, itu masih jauh di atas harga dasar $1,12, dan mereka akhirnya juga dicukur.

Bailey merayakan penyelesaian pendanaan, mengatakan itu memakan waktu kurang dari 72 jam dan permintaan investor sangat kuat.

Mari kita lihat lebih dekat strategi ini.

The Dump

Pada bulan September, NAKA telah anjlok 96%.

Investor PIPE awal yang memperoleh saham dengan harga $1,12 akhirnya bisa mencairkan setelah merger pada bulan Agustus, dan mereka melakukannya.

Respons Bailey cukup aneh untuk seorang CEO perusahaan publik; dia mengatakan kepada pemegang saham yang hanya ada di sana untuk memperdagangkan fluktuasi jangka pendek untuk keluar dari sana.

Jadi mereka benar-benar pergi.

Harga saham terus turun. Turun di bawah $1. Turun di bawah 50 sen. Turun di bawah 30 sen. Sebuah perusahaan yang memegang sekitar 5.765 bitcoin (senilai lebih dari $500 juta) sekarang memiliki kapitalisasi pasar kurang dari $300 juta.

Valuasi pasar terhadap Nakamoto bahkan lebih rendah dari nilai Bitcoin di neraca keuangannya, yang berbicara banyak tentang bagaimana investor memandang tim manajemen dan struktur perusahaan yang melilit Bitcoin tersebut.

Spiral utang

Ketika harga saham jatuh, Bailey sering mengganti pemberi pinjaman, seperti penjudi yang meminjam uang di lantai kasino.

Struktur modal awal mencakup obligasi konversi senilai $200 juta dari Yorkville Advisors, dengan harga konversi $2,80. Ketika harga saham NAKA turun di bawah harga ini, obligasi konversi menjadi utang yang berpotensi melahap ekuitas. Oleh karena itu, pada 3 Oktober, Nakamoto meminjam pinjaman berjangka senilai $203 juta dari Two Prime Lending untuk menebus catatan dan bunga Yorkville.

Empat hari kemudian, pada 7 Oktober, mereka meminjam $206 juta lagi dalam USDT dari Antalpha dengan bunga 7% untuk membayar Two Prime. Jangka waktu pinjaman Antalpha hanya 30 hari (dengan opsi untuk memperpanjang selama 30 hari lagi). Dalam satu minggu, mereka mengganti obligasi konversi dengan pinjaman berjangka, dan kemudian mengganti pinjaman berjangka dengan pinjaman jembatan 30 hari.

Rencana awalnya adalah mengonversi pinjaman jembatan menjadi obligasi konversi terjamin 5 tahun senilai $250 juta dari Antalpha. Obligasi konversi baru kemudian akan digunakan untuk membayar pinjaman jembatan, pinjaman jembatan untuk membayar pinjaman berjangka, dan pinjaman berjangka untuk membayar obligasi konversi lama.

Namun, obligasi konversi senilai $250 juta tidak pernah diterbitkan sesuai dengan ketentuan Antalpha.

Pada 16 Desember, Nakamoto meminjam $210 juta USDT dari Kraken dengan tingkat bunga 8%, dan menggunakan Bitcoin dari perbendaharaannya sebagai jaminan berlebih 150%.

Mari kita hitung: Pemberi pinjaman memiliki Bitcoin senilai $315 juta sebagai jaminan untuk pinjaman $210 juta. Jika harga saham NAKA turun menjadi nol, Kraken mengambil jaminan. Jika Bitcoin turun 33%, Kraken tetap tidak terluka. Pada setiap tahap drama ini, pemberi pinjaman sangat terlindungi, sementara pemegang saham biasa menanggung beban keruntuhan refleksif.

Setiap pinjaman baru memperketat jerat.

Hitung mundur

Pada 10 Desember, Nasdaq memberi tahu Nakamoto bahwa perusahaan menghadapi risiko delisting karena harga sahamnya berada di bawah $1 selama 30 hari perdagangan berturut-turut. Perusahaan harus mendapatkan kembali kepatuhan pada 8 Juni 2026, yang berarti harga penutupannya harus di atas $1 selama 10 hari perdagangan berturut-turut.

Harga saham saat ini adalah 29 sen.

Setelah delisting, Nakamoto akan tidak dapat melakukan penerbitan ATM (harga pasar), menerbitkan obligasi konversi, atau menggunakan saham sebagai mata uang akuisisi. Semua yang Bailey rakit dalam cangkang ini bergantung pada status pencatatan Nasdaq yang saat ini tidak berkelanjutan.

Bencana akuntansi

Pada bulan November, Nakamoto mengajukan Formulir 12b-25 kepada SEC, mengakui bahwa kompleksitas akuntansi yang timbul dari merger mencegahnya mengajukan laporan keuangan triwulanan tepat waktu. Data awal mengungkapkan kebenaran:

Akuisisi Nakamoto menghasilkan kerugian sebesar $59,75 juta (harga yang dibayarkan melebihi nilai aset bersih).

Kerugian tidak terealisasi sebesar $22,07 juta dalam aset digital.

Penjualan Bitcoin menghasilkan kerugian terealisasi sebesar $1,41 juta.

Rotasi pembiayaan kembali menghasilkan kerugian pembayaran utang sebesar $14,45 juta.

Perusahaan melaporkan kerugian triwulanan sekitar $97 juta, sebagian diimbangi oleh keuntungan akuntansi sebesar $21,8 juta pada kewajiban kontingen. Perusahaan ini, yang seharusnya menjadi cadangan Bitcoin yang sempurna, bahkan tidak dapat menyerahkan buku besarnya tepat waktu.

Perampokan

Ini membawa kita kembali ke pagi ini.

Nakamoto telah mengumumkan penandatanganan perjanjian merger definitif untuk mengakuisisi BTC Inc. dan UTXO Management. BTC Inc. memiliki Bitcoin Magazine dan menyelenggarakan konferensi Bitcoin. UTXO mengelola hedge fund yang berfokus pada Bitcoin.

Bailey adalah ketua dan CEO pembeli, Nakamoto.

Dia juga pendiri BTC Inc dan UTXO.

Dia adalah pembeli, penjual, dan CEO yang menyetujui syarat-syaratnya.

Tetapi hanya beberapa minggu sebelum akuisisi, dia dengan diam-diam menyerahkan gelar CEO kepada Brandon Greene, menciptakan penghalang yang hampir tidak terlihat antara dirinya dan entitas yang akan dia akuisisi dengan ekuitas pemegang saham.

Perdagangan pagi ini sepenuhnya dibiayai melalui saham Nakamoto, dengan harga $1,12 berdasarkan opsi beli yang tertanam dalam perjanjian layanan pemasaran asli. $NAKA saat ini berjuang untuk naik kembali ke $0,29.

Saham yang dinilai hampir empat kali lipat harga pasar saat ini diakuisisi oleh perusahaan Bailey. Pemegang sekuritas BTC Inc dan UTXO akan menerima 363,6 juta saham, transaksi senilai $107,3 juta pada harga pasar.

Namun, saham-saham ini diterbitkan dengan harga $1,12, yang berarti kesepakatan itu dibuat ketika harga saham NAKA sedang melonjak, dan persyaratannya tidak pernah disesuaikan ketika harga saham jatuh.

Lupakan tentang penetapan harga fiktif dalam kontrak. Yang benar-benar penting adalah bahwa 363,6 juta saham baru baru saja memasuki free float. Apakah dokumen menyatakan $1,12 atau $0,29, pemegang saham yang ada terdilusi sebesar jumlah ini. Label $1,12 adalah konsesi dari penjual, tetapi dilusi adalah nyata.

Tidak diperlukan persetujuan pemegang saham tambahan karena opsi beli telah dimasukkan ke dalam dokumen merger awal, yang telah disetujui pemegang saham ketika harga saham NAKA masih sekitar $20 atau $30.

Investor ritel yang menyetujui persyaratan ini tidak tahu bahwa mereka mengotorisasi akuisisi pribadi masa depan dari bisnis Bailey dengan premi yang terkunci, sementara saham mereka menghilang menjadi udara tipis.

Kerangka perdagangan yang mementingkan diri sendiri

Melihatnya dari perspektif yang berbeda, seluruh arsitektur ini begitu elegan hingga mencengangkan.

Bailey menciptakan Nakamoto Holdings. Dia menggabungkannya ke dalam perusahaan cangkang publik melalui KindlyMD, mengumpulkan $710 juta dalam prosesnya. Didorong oleh antusiasme investor ritel, harga saham meroket menjadi 23 kali NAV-nya. Investor PIPE masuk dengan harga $1,12, sementara publik membayar 20 hingga 30 kali angka itu. Harga saham kemudian anjlok 99%.

Selama periode ini, perusahaan mengganti pemberi pinjaman tiga kali dalam satu minggu dalam upaya mengelola utang senilai $200 juta, yang awalnya dirancang untuk dikonversi menjadi ekuitas ketika harga saham jauh lebih tinggi daripada saat ini.

Sekarang, dengan harga saham anjlok di bawah 30 sen, Bailey menggunakan alat yang digerogoti ini untuk menelan kerajaan pribadinya, sesuai dengan persyaratan yang disepakati ketika harga saham masih seratus kali nilai awalnya. Merger KindlyMD awal adalah kuda Troya; akuisisi BTC Inc. adalah muatan sebenarnya.

Bailey memberi tahu kami ini sejak awal. Dalam siaran pers awal, dia mengatakan Nakamoto akan mengakuisisi BTC Inc, bergantung pada audit dan pelaksanaan opsi beli. MSA diajukan secara publik, dan persyaratan opsi diungkapkan. Semuanya sesuai hukum dan sepenuhnya transparan—seperti semua rekayasa keuangan yang kompleks, kebenarannya terkubur dalam tumpukan dokumen yang tidak akan dibaca siapa pun.

Orang ini, yang menjalankan Bitcoin Magazine, mengorganisir konferensi Bitcoin terbesar di dunia, dan memposisikan dirinya sebagai pemimpin gerakan Bitcoin, membangun perusahaan publik, menghancurkan 99% nilai pemegang saham, dan sekarang menggunakannya untuk mengakuisisi bisnisnya sendiri dengan premi.

Dia pernah membandingkan dirinya dengan keluarga Medici. Setidaknya keluarga Medici menciptakan nilai untuk Florence sebelum mengambil bagian mereka.

Nakamoto adalah hasil aneh yang muncul ketika budaya influencer bertemu dengan pasar saham publik.

Keluar dari likuiditas

David Bailey mengumpulkan $710 juta dari lebih dari 200 investor di enam benua. Dia menjanjikan mereka masa depan seperti Morgan, Medici, dan Rothschild—sebuah kerajaan keuangan yang dibangun di atas Bitcoin. Dia memberi tahu mereka bahwa Nakamoto akan membawa Bitcoin ke pusat pasar modal global. Dia mengatakan nama-nama mereka akan bergema dalam sejarah.

Tetapi dia memberikan kerugian 99%.

Dia menetapkan harga PIPE pada $1,12, sementara investor ritel membelinya dengan harga $28. Dia memasukkan opsi beli untuk mengakuisisi perusahaannya sendiri dalam pengajuan tanpa pemegang saham memahami mandat. Dia mengganti pemberi pinjaman tiga kali dalam satu minggu untuk mencegah utang senilai $200 juta menghancurkan ekuitas, mengumpulkan kerugian pembayaran utang senilai $14 juta dalam prosesnya. Dia menjual Bitcoin dengan kerugian dari perbendaharaan, yang seharusnya hanya disimpan. Dia bahkan tidak bisa mengajukan laporan keuangan triwulanan tepat waktu. Dan ketika harga saham akhirnya anjlok menjadi 29 sen…

Ketika reruntuhan dibersihkan dan investor ritel yang telah mempercayainya terhapus, dia melaksanakan opsi beli dan menggunakan sisa investasi mereka untuk membeli kerajaan pribadinya dengan harga empat kali lipat harga pasar.

Bailey memegang 11 juta saham dengan biaya $1,12. Adam Back memegang hampir 9 juta saham. Balaji, Lopp, Yusko, Salinas, dan Jihan Wu—harga masuk mereka adalah harga yang tidak akan pernah bisa dijangkau oleh guru, sopir truk, atau investor pertama kali. Ini adalah orang-orang yang membentuk narasi Bitcoin. Mereka menjalankan konferensi, menerbitkan majalah, mengelola dana, dan men-tweet. Mereka adalah rantai pasokan keyakinan, mengubah skeptis menjadi percaya dan percaya menjadi bagholder.

Sekarang, Bailey memiliki Bitcoin Magazine, konferensi Bitcoin, dan hedge fund, semuanya dijejali ke dalam perusahaan publik dengan kapitalisasi pasar yang hanya sebagian kecil dari kepemilikan Bitcoin-nya. Semua akuisisi dilakukan dengan empat kali nilai pasar saham, dan semua ini disetujui sebelum investor ritel bahkan bisa mendapatkan satu sen pun.

Dan dia belum selesai.

Nakamoto telah mengajukan penawaran saham ATM (nilai pasar) senilai $5 miliar kepada SEC. Bailey sekarang mengendalikan divisi media, divisi konferensi, hedge fund, dan registrasi rak yang memungkinkannya terus menerbitkan saham yang didukung oleh Perbendaharaan Bitcoin hingga benar-benar tidak berharga.

Kapan tepatnya komunitas Bitcoin menyerahkan kunci kepada promotor konferensi dan kapitalis influencer? Dan mengapa orang terkejut ketika mereka pergi dengan mobil?