Berita Kripto: Perbandingan Token-Saham Selama Ini Salah, Kerangka Kerja Baru Menunjukkan

Wawasan Utama:

• Penyedia berita dan data kripto menunjukkan metrik pasokan yang sangat berbeda untuk token yang identik, menciptakan perbedaan valuasi senilai miliaran dolar.
• Artemis dan Pantera Capital memperkenalkan kerangka Outstanding Supply untuk mencerminkan konsep Outstanding Shares di pasar saham.
• Token Hyperliquid mengungkapkan kesenjangan valuasi sebesar $17,3 miliar antara penyedia data yang berbeda, yang menggunakan metrik pasokan yang tidak konsisten.

Valuasi token dibandingkan dengan saham tradisional menghasilkan hasil yang menyesatkan selama bertahun-tahun karena standar pengukuran pasokan yang tidak konsisten di antara penyedia data kripto.

Artemis dan Pantera Capital merilis kerangka kerja pada 26 Agustus yang disebut "Outstanding Supply" yang bertujuan untuk menstandarisasi bagaimana investor mengukur ekonomi token terhadap pasar ekuitas.

Perbandingan Token-Saham Gagal Di Bawah Metrik Standar Menurut Berita dan Data Kripto Terbaru

Valuasi kripto tradisional bergantung pada dua metrik utama yang mendistorsi perbandingan dengan saham.

Fully Diluted Valuation (FDV) dihitung dengan mengalikan harga token dengan pasokan maksimum yang mungkin. Pendekatan ini mirip dengan menilai Uber sebesar $469 miliar menggunakan 5 miliar saham yang diotorisasi daripada kapitalisasi pasar sebesar $196 miliar berdasarkan saham beredar yang sebenarnya dirujuk oleh investor.

Pada saat yang sama, definisi Circulating Supply sangat bervariasi di antara penyedia data. Beberapa menghitung token yang terkunci sementara yang lain mengecualikannya. Beberapa memasukkan dompet treasury sementara yang lain menghapusnya sepenuhnya.

Inkonsistensi ini menciptakan skenario di mana Hyperliquid menunjukkan valuasi mulai dari $10,5 miliar hingga $27,8 miliar, tergantung pada sumber data yang dikonsultasikan.

Masalahnya lebih dari sekadar angka. Investor yang mencoba menghitung rasio harga-terhadap-pendapatan atau harga-terhadap-penjualan menemukan diri mereka membandingkan metrik yang secara fundamental berbeda.

Token yang dinilai berdasarkan FDV tampak murah secara artifisial dibandingkan dengan saham, sementara token yang sama yang dinilai berdasarkan definisi Circulating Supply yang ketat tampak terlalu mahal.

Kerangka Outstanding Supply

Outstanding Supply mencerminkan konsep Outstanding Shares di pasar saham dengan mengecualikan token yang dimiliki protokol dari perhitungan valuasi.

Rumusnya mengurangkan Total Protocol Holdings dari Total Supply. Protocol Holdings termasuk dompet yayasan, treasury DAO, entitas lab, dan kontrak distribusi terprogram yang tetap berada di bawah kendali protokol.

Pendekatan ini menghilangkan token yang berfungsi seperti saham treasury di perusahaan tradisional. Saham treasury ada tetapi tidak dimiliki oleh investor eksternal, sehingga tidak relevan untuk tujuan valuasi pasar.

Kerangka ini mengakui bahwa token yang dipegang yayasan melayani tujuan operasional daripada mewakili kepemilikan investor.

Protocol Holdings mencakup beberapa kategori yang sering salah ditangani oleh metrik Circulating Supply tradisional.

Treasury DAO berisi token yang ditunjuk untuk tata kelola dan pengembangan ekosistem. Entitas lab memegang token untuk kegiatan penelitian dan pengembangan.

Kontrak distribusi terprogram secara otomatis merilis token sesuai jadwal yang telah ditentukan tanpa dampak pasar langsung.

Mengatasi Masalah Valuasi

Hyperliquid mendemonstrasikan implikasi praktis kerangka kerja ini di berbagai pengukuran pasokan.

Maximum Supply menunjukkan valuasi $43 miliar menggunakan 1 miliar total token. Total Supply ditunjukkan sebesar $24,8 miliar, berdasarkan 577 juta token yang dicetak. Outstanding Supply menghitung $20,9 miliar setelah mengecualikan 92 juta token yang dipegang yayasan.

Circulating Supply dilaporkan sebesar $10,5 miliar, hanya menggunakan token yang dapat diperdagangkan yang saat ini tersedia di pasar.

Metrik Outstanding Supply memberikan ekuivalen terdekat dengan bagaimana pasar saham menilai perusahaan menggunakan saham beredar daripada saham yang diotorisasi atau diterbitkan.

Outstanding FDV DefiLlama menempatkan Hyperliquid pada $27,8 miliar, menyiratkan 647 juta token beredar.

Angka ini melebihi 577 juta token yang sebenarnya dicetak, mengungkapkan kesalahan perhitungan dalam metodologi mereka.

Valuasi Circulating Supply CoinGecko mencapai $14,5 miliar, menunjukkan 337 juta token beredar. Namun, angka ini termasuk dompet yang dimiliki protokol yang sebenarnya tidak diperdagangkan di pasar sekunder.

Potensi Kejelasan dan Berita Kripto Terbaru

Kerangka kerja ini menetapkan tiga pengukuran pasokan berbeda yang dimodelkan setelah standar pasar saham.

Total Supply berfungsi seperti Issued Shares, mewakili semua token yang dicetak dikurangi token yang dibakar. Outstanding Supply menyerupai Outstanding Shares dengan mengecualikan kepemilikan protokol dari token yang dimiliki investor.

Circulating Supply mencerminkan Floating Shares, hanya menghitung token yang tersedia untuk perdagangan langsung tanpa pembatasan vesting atau periode penguncian.

Struktur ini memberikan investor tingkat transparansi yang sama seperti yang tersedia di pasar ekuitas, di mana jumlah saham distandarisasi dan didefinisikan dengan jelas.

Investor institusional mengandalkan metrik yang konsisten untuk mengevaluasi peluang investasi di berbagai kelas aset. Outstanding Supply memungkinkan kelipatan valuasi yang akurat, seperti rasio harga-terhadap-pendapatan dan harga-terhadap-penjualan.

Kelipatan ini menjadi secara artifisial meningkat ketika dihitung menggunakan FDV, yang menghukum proyek dengan pasokan token yang belum vested yang berlimpah.

Kerangka kerja ini kemudian bertujuan untuk menghilangkan tebak-tebakan tentang ekonomi token dan risiko pasokan yang sebelumnya menghalangi alokasi modal institusional ke pasar kripto.

Akibatnya, metrik pasokan yang terstandarisasi dapat memberikan transparansi tingkat institusional yang diperlukan untuk adopsi kripto yang lebih luas di kalangan peserta keuangan tradisional.