Likuidasi cadangan Bitdeer sebesar 943,1 BTC memunculkan pertanyaan: apakah ini pertanda musim dingin yang akan datang bagi raksasa mining ini, atau terobosan dan kelahiran kembali untuk sektor AI?

Pada tanggal 21 Februari 2026, Bitdeer, perusahaan penambangan Bitcoin yang berbasis di Singapura, merilis laporan mingguan yang mengganggu di media sosial resminya. Data menunjukkan bahwa per 20 Februari 2026, kepemilikan Bitcoin milik Bitdeer (tidak termasuk deposit pelanggan) telah turun menjadi nol. Selama periode pelaporan, perusahaan memproduksi 189,8 BTC, yang semuanya dijual, menghasilkan pengurangan bersih 943,1 BTC, mengosongkan sepenuhnya cadangan Bitcoin-nya.

"Obral habis-habisan" ini telah menyebabkan guncangan besar di industri penambangan cryptocurrency. Yang sangat patut diperhatikan adalah waktu dramatis dari langkah ini: menurut data terbaru, hashrate yang dioperasikan sendiri oleh Bitdeer baru saja mencapai 63,2 EH/s, secara resmi melampaui raksasa mapan Marathon Digital sebesar 60,4 EH/s untuk menjadi perusahaan penambangan yang dioperasikan sendiri terbesar di dunia yang terdaftar dalam hal hashrate.

Memiliki daya komputasi terbesar di dunia, namun memilih untuk tidak memegang satu Bitcoin pun. Pilihan strategis yang tampaknya paradoks ini tidak hanya menandakan keruntuhan keyakinan "mine-to-hold" (HODL) perusahaan penambangan tradisional, tetapi juga mencerminkan bagaimana, di bawah tekanan ekonomi daya komputasi ekstrem, perusahaan penambangan terkemuka mempercepat transformasi mereka menjadi operasi keuangan korporat berstandar Wall Street dan penyedia infrastruktur daya komputasi AI.

Keputusan Bitdeer untuk melikuidasi cadangan Bitcoin-nya bukan karena pandangan bearish, melainkan berasal dari fundamental industri penambangan saat ini yang sangat memburuk. Untuk memahami keniscayaan langkah ini, perlu untuk memeriksa data yang mendasari jaringan Bitcoin saat ini.

Berdasarkan data dari dua hari terakhir, kesulitan jaringan Bitcoin melonjak dari 125,86T menjadi 144,39T pada 19 Februari, peningkatan sebesar 14,72%. Ini adalah peningkatan tunggal terbesar sejak Mei 2021. Penyesuaian kesulitan ini telah sepenuhnya menghapus semua ruang bernapas operasional yang diperoleh penambang di awal tahun ini. Peningkatan dramatis dalam kesulitan jaringan berarti bahwa perusahaan penambangan perlu menginvestasikan lebih banyak daya komputasi dan biaya listrik untuk mempertahankan pangsa output asli mereka.

Yang lebih menghancurkan adalah keruntuhan Hashprice (harga daya komputasi). Hashprice adalah indikator kuantitatif inti untuk mengukur profitabilitas penambang, yang mewakili pendapatan mata uang fiat yang diharapkan dihasilkan per unit daya komputasi (biasanya 1 PH/s) per hari. Terjebak di antara lonjakan kesulitan jaringan dan harga cryptocurrency yang fluktuatif, Hashprice jaringan telah anjlok menjadi kurang dari $30/PH/s/hari. Angka ini mendekati rekor terendah sepanjang masa.

Dengan Hashprice turun di bawah $30, sebagian besar rig penambangan yang menggunakan model lama atau dengan biaya listrik melebihi $0,06/kWh berada di ambang penutupan karena harga rendah, dan beberapa bahkan beroperasi dengan kerugian. Untuk raksasa seperti Bitdeer, meskipun memiliki skala ekonomi dan keunggulan biaya energi tertentu, margin keuntungannya yang sangat terkompresi membuatnya tidak mungkin untuk terus menanggung risiko menambatkan asetnya pada satu aset kripto yang sangat fluktuatif.

Di lingkungan biaya modal tinggi saat ini, memegang Bitcoin mewakili keputusan dengan biaya peluang yang signifikan bagi perusahaan penambangan. Setiap BTC yang ditimbun berarti pengurangan arus kas yang tersedia untuk memperluas produksi, meningkatkan peralatan, atau membayar utang. Dalam periode margin keuntungan yang sangat terkompresi, "uang tunai adalah raja" telah menggantikan "memegang kripto adalah raja," dan melikuidasi kepemilikan adalah pertahanan paling langsung terhadap kekurangan likuiditas.

Teknik Keuangan Wall Street: Obligasi Konversi dan Restrukturisasi Utang Defensif

Menghadapi penurunan pendapatan dari daya komputasi, solusi Bitdeer melampaui sekadar menjual Bitcoin; tindakannya di pasar modal menunjukkan kemampuan rekayasa keuangan yang sangat canggih. Pada 20 Februari, Bitdeer mengumumkan perluasan penempatan privat obligasi senior konversi menjadi $325 juta, dengan transaksi diharapkan selesai pada 24 Februari. Pembeli awal juga memiliki opsi untuk membeli tambahan $50 juta dalam obligasi.

Pembiayaan $375 juta ini dirancang dengan cermat dalam penggunaan dananya, mewakili contoh buku teks dari restrukturisasi neraca defensif.

Perpanjangan dan Pembelian Kembali Utang ($138,2 juta): Bitdeer akan menggunakan $138,2 juta untuk membeli kembali obligasi senior konversi 5,25% yang ada yang jatuh tempo pada 2029. Operasi "refinancing" ini, dalam lingkungan suku bunga kompleks saat ini, pada dasarnya ditujukan untuk mengoptimalkan struktur modalnya, memperpanjang durasi utang, dan mengamankan runway arus kas yang lebih kuat untuk transformasi strategis masa depan perusahaan. Selama periode hashrate rendah, meringankan tekanan pembayaran utang jangka pendek sangat penting untuk kelangsungan hidup perusahaan.

Transaksi Call Tertutup ($29,2 juta): Bitdeer mengalokasikan $29,2 juta untuk transaksi call tertutup. Ini adalah strategi lindung nilai derivatif yang sangat khusus. Obligasi konversi, karena hak konversinya, dapat menyebabkan peningkatan total modal saham jika harga saham Bitdeer melonjak di masa depan, sehingga sangat mengencerkan ekuitas pemegang saham yang ada.

Opsi cap bertindak sebagai bentuk "asuransi perlindungan pengenceran." Dengan membeli kombinasi opsi call, ketika harga saham naik dalam kisaran tertentu, perusahaan dapat menggunakan keuntungan opsi untuk mengimbangi efek pengenceran ekuitas dari konversi obligasi. Ini mengirimkan sinyal yang jelas ke pasar: manajemen yakin dengan kapitalisasi pasar jangka panjang perusahaan dan berkomitmen untuk melindungi kepentingan pemegang saham yang ada.

Kombinasi strategi yang kompleks ini menunjukkan bahwa strategi keuangan Bitdeer telah melampaui tahap awal yang kacau dari industri kripto dan memasuki periode operasi modal yang canggih yang sebanding dengan perusahaan teknologi Nasdaq teratas.

Setelah mengurangi biaya restrukturisasi utang dan lindung nilai opsi, ratusan juta dolar yang tersisa yang dikumpulkan, bersama dengan uang tunai yang diperoleh dari penjualan Bitcoin, mengungkapkan ambisi sejati Bitdeer: untuk melepaskan label "perusahaan penambangan Bitcoin murni" dan sepenuhnya memasuki bidang komputasi berkinerja tinggi (HPC) dan layanan cloud kecerdasan buatan (AI).

Di tengah lonjakan AI generatif, pasar daya komputasi global menghadapi ketidakseimbangan pasokan-permintaan yang belum pernah terjadi sebelumnya. Pelatihan dan inferensi model AI besar membutuhkan kluster daya komputasi yang sangat besar, yang pada gilirannya menempatkan permintaan throughput yang sangat besar pada infrastruktur energi (listrik dan pendinginan pusat data).

Perusahaan penambangan Bitcoin memiliki keunggulan arbitrase unik dalam konteks makroekonomi ini. Perusahaan penambangan pada dasarnya adalah arbitrageur energi, mengendalikan sumber daya listrik termurah dan terbesar di dunia, serta lahan pusat data yang sangat skalabel. Bitdeer secara eksplisit menyatakan bahwa dana baru akan digunakan untuk:

• Memperluas skala bisnis HPC dan cloud AI.
• Mengembangkan peralatan penambangan ASIC milik sendiri (mencapai integrasi vertikal dari rantai pasokan perangkat keras dan mengurangi belanja modal (Capex)).
• Memperluas pusat data berstandar tinggi.

Mengubah atau meningkatkan infrastruktur komputasi Bitcoin dengan margin keuntungan rendah menjadi pusat data AI dengan margin tinggi dan arus kas stabil tinggi saat ini merupakan narasi transformasi inti untuk perusahaan penambangan besar. Klien AI biasanya menandatangani kontrak layanan jangka panjang dengan tarif tetap (PPA, dll.), yang sangat kontras dengan model pendapatan penambangan Bitcoin, yang berfluktuasi liar setiap hari dengan harga hash.

Dengan melikuidasi kepemilikan Bitcoin-nya dan menerbitkan obligasi konversi, Bitdeer pada dasarnya menggunakan masa lalunya yang tidak efisien (menimbun Bitcoin) untuk berinvestasi dalam masa depan yang lebih pasti (infrastruktur AI).

Bitdeer memuncaki peringkat hashrate global dengan 63,2 EH/s, tetapi secara bersamaan menetapkan rekor "nol kepemilikan koin." Fenomena ini menandakan divergensi mendasar dalam model bisnis perusahaan penambangan terdaftar di seluruh dunia.

Di bawah logika ini, memiliki daya komputasi terbesar di dunia tidak berarti mengumpulkan cryptocurrency paling banyak; sebaliknya, itu berarti memiliki generator arus kas terbesar dan kapasitas energi paling besar. Ketika keuntungan yang dihasilkan oleh mesin ini turun di bawah ambang batas tertentu, pilihan paling rasional, sesuai dengan prinsip kuantitatif dan alokasi modal, adalah untuk tanpa ragu menginvestasikan modal di sektor AI, yang menawarkan pengembalian lebih tinggi dan peluang lebih besar di era saat ini.

Dalam siklus pasca-halving 2026 yang menantang, secara membabi buta menimbun cryptocurrency bukan lagi obat mujarab. Bagi investor di pasar keuangan, ini bukan lagi cerita tentang "penambangan," tetapi narasi hardcore tentang energi, alokasi daya komputasi, dan efisiensi modal Wall Street.