Pasar bear kripto telah menyeret sebagian besar aset digital utama tahun ini, tetapi HYPE telah bergerak ke arah yang berlawanan. Sepanjang tahun ini, token tersebut naik 23,9%, menyamai keuntungan emas selama periode yang sama. S&P 500 sedikit negatif, sementara bitcoin turun 23,7% dan ether lebih dari 33%.

Perbedaan ini mencolok tidak hanya karena HYPE adalah asli kripto, tetapi karena telah terlepas dari pasar aset digital yang lebih luas. Kinerjanya semakin mencerminkan nilai platform di belakangnya daripada arah pasar.

HyperLiquid, bursa derivatif terdesentralisasi yang mendukung HYPE, dibangun untuk memonetisasi aktivitas daripada apresiasi harga. Di pasar bull, modal cenderung berkonsentrasi pada eksposur spot. Dalam kondisi yang lebih bergejolak ditandai dengan penurunan dan guncangan makro, volume derivatif cenderung bertahan. Trader beralih dari membeli ke positioning, dan platform mengumpulkan biaya di kedua sisi.

Sementara volume perdagangan di platform pesaing Aster dan Lighter telah jatuh dalam beberapa bulan terakhir, HyperLiquid meningkat, naik dari $169 miliar pada Desember menjadi lebih dari $200 miliar untuk Januari dan Februari. Aster, sementara itu, turun dari $177 miliar pada Desember menjadi kurang dari $100 miliar pada Februari, dengan Lighter mengalami penurunan yang lebih tajam, data DefiLlama menunjukkan.

Total volume di HyperLiquid sejak awal telah mencapai $4 triliun.

Volatilitas sebagai model bisnis

Produk inti HyperLiquid adalah futures perpetual, yang memungkinkan trader untuk long atau short dengan leverage. Ketika harga naik, leverage memperbesar potensi keuntungan. Ketika pasar turun, shorting dan basis trade masuk. Bursa mengumpulkan biaya di kedua sisi.

Struktur tersebut menjadi sangat relevan di tahun yang ditandai dengan turbulensi di berbagai kelas aset. Daripada mengandalkan apresiasi harga yang berkelanjutan, bursa menangkap turnover. Di pasar yang sideways atau menurun, trader sering meningkatkan frekuensi, hedge eksposur, atau berotasi ke dalam strategi nilai relatif. Aktivitas menggantikan arah sebagai penggerak utama.

Dan model bisnis tersebut telah menghasilkan hasil yang positif. Pendapatan protokol bruto tumbuh 96% di Q3 2025 menjadi $354 juta, dengan total kuartal keempat mencapai $286 juta, sebagian besar berasal dari biaya perdagangan perpetual.

Pendapatan tersebut berasal dari tim yang sangat ramping dengan kurang dari 15 karyawan, dengan setengahnya berfokus pada teknik. Pendiri HyperLiquid Jeff Yan juga menolak investasi dari venture capitalist untuk mempertahankan independensi - pendekatan berani yang tidak umum di industri kripto.

Perdagangan di luar jam pasar

Baru-baru ini, HyperLiquid telah berkembang melampaui pasangan kripto asli. Sekarang menawarkan eksposur sintetis terhadap foreign exchange, komoditas dan indeks ekuitas utama. Ini juga menyediakan perdagangan akhir pekan untuk ekuitas AS, inovasi yang beresonansi dengan trader ritel yang terbiasa dengan ritme kripto 24 jam.

Bagi generasi yang tumbuh di platform pialang berbasis aplikasi, kalender pasar tradisional terasa membatasi. Seperti yang terlihat selama akhir pekan lalu, eskalasi geopolitik sering terjadi di luar jendela perdagangan hari kerja biasa. Struktur HyperLiquid memungkinkan trader bereaksi secara real time daripada menunggu pembukaan Senin.

Pasar perak HyperLiquid juga telah menjadi kesuksesan besar dengan volume perdagangan mendekati $750 juta selama periode perdagangan 24 jam baru-baru ini meskipun pasar tradisional ditutup untuk sebagian besar hari Minggu.

Bursa juga telah memperkenalkan pasar perpetual pra-IPO yang terkait dengan perusahaan seperti Anthropic, OpenAI dan SpaceX. Instrumen ini bersifat sintetis dan tidak memberikan kepemilikan ekuitas, tetapi menawarkan eksposur arah ke perusahaan swasta. Pada dasarnya, mereka menciptakan tempat paralel untuk penemuan harga di antara peserta ritel yang sebaliknya dikecualikan dari valuasi venture tahap akhir.

Produk yang FTX coba bangun

Model tersebut membawa gema dari visi sebelumnya. FTX mengajukan perdagangan 24 jam, ekuitas tokenized dan leverage mulus di berbagai kelas aset. Keruntuhannya berasal dari risiko kustodian, praktik neraca yang buruk, dan pencampuran dana.

HyperLiquid beroperasi pada kerangka non-custodial, dengan penyelesaian on-chain dan mekanik vault yang transparan. Pengguna berinteraksi dengan smart contract daripada menyetor dana ke neraca entitas terpusat. Di lanskap pasca-FTX, perbedaan itu membawa bobot. Trader ritel yang menyerap kerugian dari kegagalan terpusat tetap sensitif terhadap eksposur counterparty.

HyperLiquid memberikan banyak fitur yang pernah dipasarkan oleh FTX, tetapi melalui infrastruktur yang dirancang untuk mengurangi ketergantungan pada satu kustodian.

Bursa juga condong ke kompetisi dan gamifikasi. Leaderboard secara mencolok memberi peringkat trader berdasarkan kinerja, menciptakan protagonis seperti James Wynn, yang kehilangan $100 juta di HyperLiquid setelah terlibat dalam strategi perdagangan hanya long berisiko tinggi menggunakan leverage ketika bitcoin berada di atas $100.000.

Mekanik tersebut mendorong keterlibatan. Trader dapat membangun reputasi melalui posisi short, strategi netral pasar atau taruhan arah yang tepat waktu, dan itu menciptakan buzz di media sosial - secara efektif bertindak sebagai kendaraan pemasaran bahkan di pasar yang volatil.

Uji sentralisasi

Klaim bahwa HyperLiquid terisolasi dari pasar bear memerlukan konteks. Satu tahun yang lalu, protokol menghadapi kejutan kredibilitas yang menimbulkan pertanyaan tentang desentralisasi.

Pada April 2025, total nilai yang terkunci di vault Hyperliquidity Provider turun dari $540 juta menjadi $150 juta dalam sebulan. Pemicunya adalah episode perdagangan yang melibatkan token yang disebut JELLY. Seorang trader membuka posisi short besar di HyperLiquid sambil secara bersamaan membeli token di bursa terdesentralisasi yang tidak likuid. Likuiditas tipis mendistorsi feed harga dan memaksa vault ke posisi beracun melalui likuidasi.

Saat harga JELLY yang dilaporkan melonjak ke tingkat yang tidak didukung oleh likuiditas dalam, kerugian unrealized vault meningkat. HyperLiquid turun tangan, menutup paksa pasar dan menyelesaikan JELLY pada $0,0095 daripada harga sekitar $0,50 yang disampaikan oleh oracle. Keputusan tersebut melindungi vault dari kerugian substansial, tetapi memicu reaksi keras.

Kritikus berpendapat bahwa protokol yang dipasarkan sebagai terdesentralisasi telah menjalankan kontrol diskresi yang mengingatkan pada bursa terpusat. Optik tata kelola memburuk dengan cepat. Yield di vault turun tajam, dan pengguna menarik modal.

Peneliti keamanan menggambarkan episode tersebut sebagai cacat desain ekonomi daripada eksploitasi smart contract. Jan Philipp Fritsche dari Oak Security mencirikannya sebagai risiko vega yang tidak dihargai, di mana eksposur leverage terhadap aset volatil menguras dana risiko dengan cara yang dapat diprediksi. Episode tersebut menggarisbawahi bahwa kerentanan ekonomi dapat sama destabilisasi dengan bug teknis.

HyperLiquid kemudian memodifikasi proses tata kelolanya, menggeser delisting aset ke mekanisme voting validator on-chain. Perubahan tersebut tidak menghilangkan pengawasan, tetapi mengatasi salah satu kritik sentral.

Vault sejak itu telah pulih menjadi $380 juta dalam TVL, menawarkan pengguna APR 6,93%.

Ketahanan melalui aktivitas

Meskipun ada kontroversi, volume perdagangan di bursa tetap kuat, dan dengan pesaing Aster dan Lighter kehilangan momentum, HyperLiquid memposisikan dirinya sebagai andalan dalam pasar bear cryptocurrency yang sedang berlangsung.

Risiko tetap ada. Perhatian regulasi dapat meningkat di sekitar eksposur sintetis terhadap perusahaan swasta dan ekuitas AS. Fragmentasi likuiditas di pasar yang lebih tipis dapat memunculkan kembali distorsi harga. Mekanisme tata kelola akan terus diuji di bawah tekanan.

Namun kekuatan relatif HYPE tahun ini mencerminkan perbedaan struktural. Daripada berfungsi sebagai taruhan beta tinggi pada apresiasi aset digital, semakin berperilaku seperti klaim di tempat yang memonetisasi volatilitas.

Dalam siklus yang kurang ditentukan oleh reli berkelanjutan dan lebih banyak oleh ayunan tajam, positioning itu penting.