Perbendaharaan BTC perusahaan adalah ancaman terhadap stabilitas pasar

Membandingkan grafik Bitcoin (BTC) tahun ini dengan indeks DXY dolar AS menunjukkan kontras yang mencolok. Sementara Bitcoin telah melonjak ke ketinggian baru, menembus ambang batas $120.000, DXY mengalami tahun yang sulit — turun hampir 10% tahun ini hingga saat ini — dan diprediksi akan terus jatuh di masa mendatang. Dalam lingkungan seperti ini, mungkin tidak mengherankan bahwa semakin banyak perusahaan beralih ke Bitcoin sebagai aset alternatif untuk mendukung perbendaharaan mereka. Tetapi tren yang tampaknya tidak berbahaya ini bisa dengan cepat berubah menjadi ancaman tidak hanya bagi Bitcoin itu sendiri, tetapi juga bagi pasar keuangan yang lebih luas.

Hanya setahun yang lalu, $100.000 untuk Bitcoin masih merupakan impian yang jauh, sementara kripto sedang berjuang melawan regulator AS dan berusaha memulihkan citranya setelah keruntuhan bencana tahun 2022. Tapi betapa bedanya dalam setahun. Maju cepat ke hari ini, dan SEC telah menggugurkan atau menyelesaikan sebagian besar gugatannya terhadap perusahaan kripto dan telah menunjukkan sikap yang jauh lebih akomodatif. Sementara itu, Bitcoin semakin diadopsi sebagai aset cadangan oleh sejumlah negara bagian AS dan beberapa pemerintah pasar berkembang. Sikap terhadap Bitcoin telah benar-benar berubah.

Tidak hanya itu, tetapi kesuksesan Strategy (sebelumnya MicroStrategy), perbendaharaan Bitcoin korporasi pertama di dunia, telah fenomenal. Harga saham perusahaan telah melonjak hampir 900% dalam dua tahun terakhir, didorong hampir sepenuhnya oleh strategi akumulasi Bitcoin yang agresif. Sementara banyak perusahaan sedang menghadapi kondisi pasar yang sulit — dari margin yang semakin ketat hingga pertumbuhan yang stagnan — Michael Saylor menikmati pengembalian dari pembelian Bitcoin awalnya. Ini adalah prospek yang menarik bagi bisnis lain, terutama mengingat bahwa tujuan awal Strategy adalah perangkat lunak perusahaan — jauh berbeda dari raksasa Bitcoin yang telah menjadi hari ini. Banyak yang percaya mereka dapat meniru kesuksesannya. Namun, mereka sangat keliru.

Jaring pengaman Saylor

Ada beberapa alasan untuk ini. Pertama, Michael Saylor memiliki keuntungan first-mover yang besar, setelah memulai pembelian Bitcoin secara besar-besaran pada Agustus 2020. Harga pembelian BTC rata-ratanya hanya sedikit di atas $70.000, sekitar 40% di bawah harga saat ini. Dengan demikian, dia dapat dengan mudah bertahan menghadapi koreksi signifikan dan telah menyatakan secara publik niatnya untuk melakukannya.

Strategy kini memegang 601.550 BTC — jumlah besar 2,87% dari total pasokan. Jika kita asumsikan bahwa total kewajiban Strategy sekitar $10-$11 miliar dalam pembayaran utang dan ekuitas, ini masih membuat harga impas sekitar $18.000, penjualan yang sangat tidak mungkin untuk aset yang sekarang diperdagangkan mendekati $120.000.

Bahkan kemudian, karena sebagian besar pembelian didanai melalui obligasi konversi, utang ini dapat direstrukturisasi. Selain itu, tidak seperti bursa atau perusahaan perdagangan, Strategy tidak tunduk pada likuidasi paksa. Jadi, pada kenyataannya, Saylor hampir pasti akan dengan mudah bertahan menghadapi penurunan pasar yang akan datang.

Waspada peniru

Perbendaharaan korporasi lainnya tidak berada dalam posisi yang menguntungkan seperti itu. GameStop, misalnya, membeli 4.710 BTC pada Mei 2025 — sekitar $513 juta — kemungkinan dengan harga rata-rata di atas $100.000. Jika memilih untuk melanjutkan strategi ini sekarang, mereka akan rata-rata masuk pada harga yang lebih tinggi. Pemain lain yang masuk ke pasar sekarang, seperti rantai kopi Spanyol Vanadi Coffee, membeli dengan harga yang serupa atau bahkan lebih tinggi.

Proyeksi untuk puncak harga BTC dalam siklus ini bervariasi, tetapi $150.000 secara luas dianggap sebagai target yang masuk akal. Itu hanya sekitar kenaikan 25% dari level hari ini — tetapi yang lebih penting, semakin dekat Bitcoin ke angka ini, semakin besar risiko koreksi besar. Bahkan sebelum titik itu, koreksi pertengahan siklus sebesar 30-40% tidak akan tidak biasa, terutama karena volatilitas cenderung melonjak mendekati puncak siklus pasar.

Michael Saylor tidak akan berkedip jika atau ketika ini terjadi, karena dia menyetujui persyaratan yang sangat menguntungkan pada pembiayaannya — termasuk beberapa penawaran obligasi konversi 0%, dan utang yang terstruktur dengan jatuh tempo panjang dan ambang konversi rendah. Di sisi lain, yang lain menerima persyaratan yang jauh lebih buruk dalam tergesa-gesa meniru strategi tersebut. Sequans Communications, misalnya, mengumpulkan $384 juta untuk membeli Bitcoin melalui campuran ekuitas diskon dan utang konversi yang dijamin. Struktur ini meningkatkan risiko bagi pemegang saham dan membuat perusahaan rentan jika harga Bitcoin jatuh.

Ancaman terhadap stabilitas

Bagi perusahaan seperti ini — dan kemungkinan lainnya yang belum mengungkapkan kepemilikan Bitcoin mereka — penurunan 30-40% dapat memicu tekanan pemegang saham, masalah kredit, atau bahkan likuidasi paksa. Jika cukup banyak entitas ini terekspos dan bertindak secara bersamaan, mereka dapat membanjiri pasar dengan Bitcoin pada saat yang justru salah. Kita telah melihat bagaimana penjualan besar dapat mengguncang pasar: pada Juli 2024, ketika pemerintah Jerman menjual lebih dari 50.000 BTC yang disita dari situs pembajakan, harga turun tajam, dan sentimen memburuk selama berminggu-minggu.

Di atas koreksi yang sudah dalam, ini dapat memicu kaskade penjualan dan kekalahan yang lebih luas, menjatuhkan tidak hanya perusahaan yang beralih secara sembrono tetapi juga merugikan ekosistem keuangan yang lebih luas. Apakah pendukung Bitcoin menyukainya atau tidak, BTC semakin terkait dengan keuangan tradisional.

ETF Bitcoin spot BlackRock kini menjadi raksasa senilai $85 miliar, dan alokator institusional, dari hedge fund hingga rencana pensiun, menambahkan BTC ke portofolio mereka. Pemerintah dan negara bagian sedang mengeksplorasi cadangan Bitcoin. Setelah aset mencapai tingkat eksposur sistemik ini, investasi korporasi yang sembrono menjadi masalah stabilitas keuangan.

Dan beralih ke Bitcoin sebagai upaya terakhir untuk menyelamatkan lini bisnis yang kesulitan bukanlah apa-apa jika tidak sembrono. Mengingat volatilitas Bitcoin yang berkelanjutan — bahkan jika telah menurun dibandingkan dengan siklus sebelumnya — hal-hal dapat terurai dengan cepat. Jadi, alih-alih mencoba meniru Michael Saylor, bisnis akan lebih baik fokus pada produk dan layanan mereka, pelanggan mereka, dan strategi mereka — begitulah cara mereka mempersiapkan diri menghadapi penurunan ekonomi.